Nordea ระบุว่า เจ้าหน้าที่ ECB รวมถึง Isabel Schnabel, Philip Lane, Olli Rehn และ Yannis Stournaras ได้เพิ่มน้ำหนักการส่งสัญญาณถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนมิถุนายน และอาจมีการขยับเพิ่มเติม โดยอ้างอิงถึงการรักษาความน่าเชื่อถือของธนาคารกลาง ทั้งนี้ ธนาคารชี้ถึงความกังวลว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นอาจส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อวงกว้างและค่าจ้าง พร้อมโต้แย้งว่าตลาดกำลังประเมินต่ำไปต่อความเสี่ยงของวงจรการขึ้นดอกเบี้ยที่ “เต็มรูปแบบ” หากผลกระทบรอบสอง (second-round effects) เริ่มฝังตัว นอกจากนี้ยังเสริมว่า ช่วงต้นเส้นอัตราผลตอบแทนยูโร (EUR front end) ปรับตัวขึ้น (rally) ในสัปดาห์ที่แล้ว แม้โทนการสื่อสารจะเปลี่ยนไปในทางเข้มงวดมากขึ้น
Schnabel อ้างถึงเส้นโค้งสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันที่สูงขึ้นว่า บ่งชี้แรงกระแทกที่ยืดเยื้อมากขึ้น และชี้ไปยังแรงกดดันด้านราคานอกภาคพลังงานที่เริ่มแข็งแรงขึ้น โดยอ้างถึงการพุ่งขึ้นอย่างมากของความคาดหวังราคาขายของภาคธุรกิจ และความคาดหวังเงินเฟ้อระยะกลางของครัวเรือนที่สูงขึ้น ขณะที่ Lane ยังประเมินว่าจะมีการปรับขึ้นคาดการณ์เงินเฟ้อของทีมงานในการประชุมเดือนมิถุนายน แม้ยอมรับแรงฉุดต่อเศรษฐกิจ และย้ำความเสี่ยงการส่งผ่านจากพลังงานไปยังราคาสินค้าโดยรวม ส่วน Rehn และ Stournaras วางกรอบการขึ้นดอกเบี้ยเป็นมาตรการเพื่อความน่าเชื่อถือ โดย Nordea ตั้งข้อสังเกตว่า การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของ ECB ในปี 2022 เกิดขึ้นหลังเงินเฟ้อทะลุ 8% ไปแล้ว
ECB Signals And Market Response
เราเห็น “เสียงประสาน” ของเจ้าหน้าที่ ECB ที่เพิ่มขึ้นในการส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยภายในเดือนนี้เพื่อปกป้องความน่าเชื่อถือ บุคคลสำคัญกำลังพูดอย่างเปิดเผยถึงความจำเป็นในการดำเนินการเชิงป้องกันล่วงหน้า เพื่อรับมือเงินเฟ้อที่อาจส่งผ่านจากพลังงานไปสู่เศรษฐกิจวงกว้าง อย่างไรก็ดี ตลาดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นดูเหมือนจะผ่อนคลายเกินไปต่อความเป็นไปได้ของวงจรขึ้นดอกเบี้ยที่รุนแรงกว่าเดิม
มุมมองนี้ยิ่งได้รับแรงหนุนจากข้อมูล CPI เบื้องต้นของยูโรโซนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งแสดงว่าเงินเฟ้อเร่งขึ้นเกินคาดสู่ระดับ 3.1% ในเดือนพฤษภาคม ที่สำคัญยิ่งกว่า เงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) ซึ่งตัดราคาพลังงานที่ผันผวนออก ก็ขยับขึ้นสู่ 2.9% สะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคากำลังเริ่มฝังตัว นี่คือ “ผลกระทบรอบสอง” แบบที่เจ้าหน้าที่เตือนกันมา
ความทรงจำจากการขึ้นดอกเบี้ยช้าเกินไปในปี 2022 ซึ่งเงินเฟ้อพุ่งทะลุ 8% มีอิทธิพลต่อการถกเถียงในปัจจุบันอย่างชัดเจน ผู้กำหนดนโยบายตั้งใจจะไม่ทำผิดพลาดซ้ำเดิม นั่นเป็นเหตุผลที่แม้แต่กลุ่มที่มักถูกมองว่า “สายพิราบ” ก็เริ่มสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเพื่อความน่าเชื่อถือ (credibility hike) เราเชื่อว่านี่ทำให้การขยับในการประชุมวันที่ 11 มิถุนายน แทบจะเป็นความแน่นอน ไม่ว่าข้อมูลกิจกรรมเศรษฐกิจระยะสั้นจะอ่อนตัวเพียงใด
Strategy Implications And Euro Outlook
ดังนั้น เรามองเห็นคุณค่าในการวางสถานะเพื่อรับเส้นอัตราผลตอบแทนฝั่งต้นของยูโรที่ชันขึ้น (steeper front-end) สัญญาฟิวเจอร์ส เช่น 3-month EURIBOR ดูเหมือนกำลังกำหนดราคา “ต่ำไป” ต่อความเสี่ยงของการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 2 ครั้งภายในสิ้นไตรมาส 3 กลยุทธ์ออปชันที่ได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น หรือความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ควรถูกนำมาพิจารณา
ความแตกต่างด้านนโยบาย (policy divergence) นี้ยังควรช่วยหนุนค่าเงินยูโร โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่ธนาคารกลางถูกมองว่ากำลัง “พักมือ” ณ วันนี้ ตลาดออปชันสะท้อนความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของ EUR/USD ในระดับค่อนข้างต่ำ บ่งชี้ว่าสามารถสร้างสถานะ “ถือยูโร” ได้ด้วยโครงสร้างผลตอบแทนต่อความเสี่ยงที่น่าสนใจ เราคาดว่ามีโอกาสเห็นการกลับไปใกล้ระดับ 1.10 หาก ECB ส่งสารเชิงเข้มงวด (hawkish) ในเดือนนี้
