Philip Marey นักกลยุทธ์อาวุโสสหรัฐฯ ของ Rabobank ได้ปรับมุมมองต่อทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ใหม่ หลังคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) มีท่าทีเหมือนจะถอยห่างจาก “อคติไปทางการผ่อนคลาย” (easing bias) ก่อนการประชุมครั้งแรกของ Warsh โดยการอัปเดตดังกล่าวยังชี้ถึงพัฒนาการในตะวันออกกลางที่คาดว่าจะทำให้ราคาพลังงานทรงตัวในระดับสูง ซึ่งตอกย้ำมุมมองว่าเงินเฟ้อจะสูงกว่าและยืดเยื้อกว่าที่คาด
ภายใต้ฉากทัศน์ดังกล่าว Rabobank คาดว่า Fed จะปรับลดดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนตุลาคม 2026 และตามด้วยครั้งที่สองในเดือนมกราคม 2027 เมื่อเทียบกับประมาณการเดิมที่คาดการปรับลดครั้งแรกในเดือนกันยายน 2026 และอีกครั้งในเดือนธันวาคม 2026 สะท้อนว่าจุดเริ่มต้นการผ่อนคลายนโยบายจะช้าลงและกินเวลานานขึ้น
Fed Delays Seen As Inflation Stays Stubborn
Fed ดูเหมือนกำลังลดท่าทีเอนเอียงไปทางการปรับลดดอกเบี้ยในเร็ว ๆ นี้ ท่ามกลางเงินเฟ้อที่ยืนยันความ “ดื้อด้าน” มากกว่าคาด เราจึงปรับมุมมองต่อกรอบเวลาของการลดดอกเบี้ยครั้งแรก การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ควรทบทวนการถือสถานะที่เดิมพันว่าจะมีการขยับในเดือนกันยายน
ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนท่าทีระมัดระวังดังกล่าว โดยรายงาน CPI ล่าสุดสะท้อนว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ยังทรงตัวที่ 3.8% ซึ่งยังสูงกว่ากรอบเป้าหมาย 2% อย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ยังทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ซื้อขายเหนือระดับ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างต่อเนื่อง ส่งผ่านไปสู่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ Fed อธิบายเหตุผลของการลดดอกเบี้ยเร็วขึ้นได้ยาก
Market Repricing, Volatility, And Strategic Shifts
ตลาดเริ่มปรับราคา (repricing) ต่อคาดการณ์ดังกล่าวแล้ว โดยสัญญา Fed Funds futures ขณะนี้สะท้อนโอกาสเพียง 15% ที่จะมีการลดดอกเบี้ยภายในประชุม FOMC เดือนกันยายน ลดลงอย่างมากจากความน่าจะเป็น 45% ที่ตลาดเคยกำหนดราคาไว้เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน เรามองว่ายังมีมูลค่าในการสวน (fade) ความเชื่อที่เหลืออยู่เกี่ยวกับการลดดอกเบี้ยช่วงฤดูร้อน
ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายของ Fed กำลังหนุนให้ความผันผวนในตลาดตราสารหนี้ปรับสูงขึ้น ดัชนี MOVE ซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญของความผันผวนอัตราดอกเบี้ย ไต่กลับขึ้นสู่ระดับ 115 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยจากระดับต่ำช่วงต้นปี สะท้อนว่ากลยุทธ์ออปชันที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนของราคา เช่น การทำ straddle บนสัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย อาจมีประสิทธิภาพ
เรากำลังปรับพอร์ตให้สอดคล้องกับสมมติฐานว่า การลดดอกเบี้ยครั้งแรกจะเกิดขึ้นเร็วที่สุดในเดือนตุลาคม และตามด้วยอีกครั้งในไตรมาส 1 ปี 2027 ซึ่งรวมถึงการขาย (short) ฟิวเจอร์สอายุสั้นที่สะท้อนการลดดอกเบี้ยที่ใกล้จะเกิด และพิจารณากลยุทธ์ calendar spread นอกจากนี้ยังหมายถึงการคาดว่า “ดอกเบี้ยสูงนาน” (higher for longer) จะเป็นธีมหลักตลอดช่วงที่เหลือของปี
