นักเศรษฐศาสตร์ของ ABN AMRO คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จะเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน จากนั้นจะผ่อนคลายนโยบายอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงสองปีข้างหน้า ขณะที่อัตราดอกเบี้ยกองทุนรัฐบาลกลาง (federal funds rate) ปรับเข้าสู่ระดับสมดุลระยะยาว (neutral) รายงานฉบับนี้เน้นปัจจัยมหภาคที่ขับเคลื่อนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ มากกว่าความผันผวนระยะสั้นของตลาด โดยเชื่อมโยงมุมมองค่าเงินกับเส้นทางนโยบายของ Fed กลยุทธ์ด้านงบดุล และทิศทางการเติบโตกับเงินเฟ้อของสหรัฐเมื่อเทียบกับเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอื่น ๆ
ในฉากทัศน์ฐานของธนาคาร การเติบโตของสหรัฐที่ชะลอลงและแรงกดดันเงินเฟ้อที่ผ่อนคลาย ประกอบกับการผ่อนคลายนโยบายของ Fed แบบค่อยเป็นค่อยไป ชี้ไปที่การอ่อนค่าของดอลลาร์ในระดับ “พอประมาณ” ในช่วง 12–18 เดือนข้างหน้า โดย “ความเป็นข้อยกเว้น” (exceptionalism) จะค่อย ๆ จางลงหากการเติบโตของสหรัฐเริ่มบรรจบกับประเทศคู่เปรียบเทียบ อย่างไรก็ดี หากเงินเฟ้อดื้อและการลดดอกเบี้ยถูกเลื่อนออกไป หรือมีขนาดการลดที่เล็กกว่า ดอลลาร์อาจแข็งค้างได้นานขึ้นเมื่อเทียบกับยูโรและสกุลเงินหลักอื่น ๆ ความเสี่ยงถูกประเมินว่าเป็นแบบสองด้าน: ทั้งการชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐที่รุนแรงกว่าคาด หรือการกลับมาปะทุของเงินเฟ้อ อาจผลักให้ Fed ปรับนโยบายไปคนละทิศ และเปลี่ยนเส้นทางของค่าเงินดอลลาร์
การชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐและแนวโน้มดอลลาร์
เราเห็นว่า Fed กำลังส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ของการ “เปลี่ยนทิศ” (pivot) โดยการลดดอกเบี้ยครั้งแรกมีแนวโน้มเกิดขึ้นในเดือนกันยายน ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนมุมมองดังกล่าว เนื่องจากเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมทรงตัวที่ 2.8% แม้ยังสูงกว่าเป้าหมายแต่มีทิศทางเย็นลง ขณะที่ GDP ไตรมาสแรกขยายตัวเพียง 1.5% ในระดับค่อนข้างอ่อน สะท้อนว่าเศรษฐกิจสหรัฐกำลังเริ่มชะลอลงในที่สุด หลังจากแข็งแกร่งต่อเนื่องหลังยุคโควิด
ภายใต้แนวโน้มนี้ เราวางตำแหน่งเพื่อคาดการณ์ว่าดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลงในระดับพอประมาณในอีกหลายเดือนข้างหน้า สำหรับผู้ค้าอนุพันธ์ หมายถึงการพิจารณากลยุทธ์อย่างการซื้อพุต (puts) บนดัชนีดอลลาร์ (DXY) หรือซื้อคอลออปชัน (call options) บนคู่เงินอย่าง EUR/USD โดยตั้งเป้าอายุสัญญาช่วงปลายไตรมาส 4 ขณะที่การลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ซึ่งเริ่มตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2024 ส่วนใหญ่ถูกสะท้อนในราคาไปมากแล้ว ทำให้ “ก้าวถัดไป” ของ Fed กลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก
การปรับกลยุทธ์ท่ามกลางความเสี่ยงสองด้าน
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะ “ดื้อ” กว่าคาดยังเป็นความกังวลหลัก ซึ่งอาจทำให้การลดดอกเบี้ยล่าช้าและหนุนดอลลาร์ให้แข็งค่า เพื่อป้องกันความเสี่ยงนี้ เรากำลังพิจารณาคอลออปชันอายุมุมสั้น (short-dated) บนดอลลาร์ ซึ่งจะได้ประโยชน์หาก Fed ส่งสัญญาณเข้มงวด (hawkish) แบบเหนือคาดในการประชุมเดือนกรกฎาคมหรือกันยายน กลยุทธ์อย่าง bull call spread บน USD/JPY อาจเป็นวิธีต้นทุนต่ำในการวางตำแหน่งรับดอลลาร์แข็งต่อ หากข้อมูลเงินเฟ้อพลิกกลับจากแนวโน้มขาลง
ขณะเดียวกัน ยังมีความเป็นไปได้ในวงนอกของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่รุนแรงกว่าที่ประเมินไว้ในปัจจุบัน หากตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรล่าสุดที่ออกมาอ่อนลงที่ 150,000 เป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มที่อ่อนแรงต่อเนื่อง Fed อาจถูกบีบให้ลดดอกเบี้ยเชิงรุกมากขึ้น ฉากทัศน์นี้จะเร่งการอ่อนค่าของดอลลาร์ และทำให้การซื้อพุตระยะยาวแบบนอกเงิน (longer-dated, out-of-the-money puts) บนดอลลาร์น่าสนใจ แม้จะมีความเสี่ยงสูง
ด้วยความเสี่ยงสองด้านดังกล่าว ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของคู่เงินหลักมีแนวโน้มปรับสูงขึ้นก่อนการประกาศข้อมูลสำคัญ เราเชื่อว่าออปชันที่ได้ประโยชน์จากการเคลื่อนไหวของราคา “ทั้งสองทาง” เช่น long straddles บน USD/CHF รอบช่วงวันประชุม Fed อาจมีประสิทธิภาพ กลยุทธ์นี้เปิดทางให้ใช้ประโยชน์จากความไม่แน่นอนของตลาด โดยไม่ต้องเดิมพันกับผลลัพธ์ทางเดียวเกี่ยวกับทิศทางของดอลลาร์
