ตลาดอัตราแลกเปลี่ยนยังคงแกว่งตัวในกรอบก่อนการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) แม้ราคาน้ำมันดิบจะอ่อนตัวลงในช่วงก่อนการลงนามบันทึกความเข้าใจระหว่างสหรัฐ-อิหร่านที่วางแผนไว้ในวันศุกร์ เบรนท์ปรับลงต่ำกว่า 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งกดดันต่อประมาณการสิ้นปีของนักวิเคราะห์จำนวนมาก การปรับลงเพิ่มเติมของราคาน้ำมันถูกมองว่ามีขอบเขตจำกัด โดยการกลับมาเปิดช่องแคบฮอร์มุซคาดว่าจะต้องใช้เวลา เนื่องจากการกวาดล้างทุ่นระเบิด การฟื้นคืนความคุ้มครองประกันภัย การกลับมาเดินเครื่องการผลิตที่ถูกปิดไว้ และการกักตุนสต็อกเชิงป้องกัน ล้วนทำให้การกลับสู่ภาวะปกติเป็นไปอย่างเชื่องช้า
คาดว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมติดต่อกันเป็นครั้งที่ 4 และจะยกเลิก “อคติผ่อนคลาย” (easing bias) ด้วยแรงสนับสนุนเป็นเอกฉันท์ การสื่อสารนโยบายถูกวางกรอบบนเงินเฟ้อที่ยังเหนียวและตลาดแรงงานที่แข็งแรงขึ้น ขณะเดียวกันหลีกเลี่ยงการส่งสัญญาณชัดเจนต่อทิศทางในอนาคต ราคาน้ำมันที่ลดลงช่วยลดแรงกดดันเงินเฟ้อระยะใกล้และเปิดทางให้เฟด “อดทน” ได้ หากแนวโน้มดังกล่าวต่อเนื่อง แต่ภาพรวมยังถูกมองว่าไม่มีปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจนพอจะทำให้ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าต่อเนื่อง ทำให้ความสนใจยังอยู่ที่การทำเทรดข้ามสกุล (FX crosses) แบบเน้นมูลค่าเปรียบเทียบ (relative value)
—
ตลาดเงียบก่อนประชุมเฟด
เรามองว่าตลาดอัตราแลกเปลี่ยนอยู่ในภาวะ “รอดูท่าที” ขณะที่ทุกฝ่ายรอการตัดสินใจนโยบายของเฟดที่กำลังจะมาถึง การปรับลงล่าสุดของน้ำมันดิบเบรนท์ต่ำกว่า 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลช่วยคลายความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ แต่ผลดังกล่าวน่าจะเป็นเพียงชั่วคราว ความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของออปชันอายุ 1 สัปดาห์ในคู่เงินหลักอย่าง EUR/USD ปรับลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายเดือนไกล้ 5.5% สะท้อนความเงียบของตลาดในช่วงนี้
เฟดมีแนวโน้มคงดอกเบี้ยไว้เป็นครั้งที่ 4 ติดต่อกัน และเราคาดว่าจะยกเลิกอคติอย่างเป็นทางการที่เอนเอียงไปทางการผ่อนคลาย ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนท่าทีระมัดระวังนี้ โดยเงินเฟ้อ Core PCE ยัง “เหนียว” ที่ 3.2% และรายงานการจ้างงานล่าสุดสะท้อนการเพิ่มขึ้นของการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่ง 205,000 ตำแหน่ง ซึ่งทำให้ยังไม่มีเหตุผลเร่งด่วนที่นักลงทุนจะเดิมพันสวนทางดอลลาร์สหรัฐ
—
โอกาสการเทรด FX ในภาวะดอลลาร์แกว่งตัวในกรอบ
เมื่อดอลลาร์มีแนวโน้มแกว่งตัวในกรอบ เราให้น้ำหนักกับกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนต่ำ การขายออปชันแบบสแตรงเกิล (option strangles) ในคู่เงินอย่าง USD/CAD ช่วยให้เก็บพรีเมียมได้ ตราบเท่าที่ค่าเงินเคลื่อนไหวอยู่ในช่วงที่กำหนด ทั้งนี้เป็นการใช้ประโยชน์จากภาวะที่ตลาดยังขาดปัจจัยชี้นำทิศทางที่ชัดเจน
การผ่อนคลายความตึงเครียดกับอิหร่านและการคาดการณ์การกลับมาเปิดช่องแคบฮอร์มุซ อาจไม่กดราคาน้ำมันให้ลงได้มากไปกว่านี้ เราเชื่อว่าข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์และความจำเป็นในการเติมสต็อกกลับ จะสร้าง “แนวรับ” ให้เบรนท์บริเวณ 75–78 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งช่วยป้องกันไม่ให้เกิดแรงกระแทกเชิงเงินฝืด (disinflationary shock) ขนาดใหญ่ที่อาจบีบให้เฟดต้องพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ย
สถานการณ์นี้คล้ายกับช่วง “พักยาว” ของเฟดในปี 2023 ที่ดอลลาร์เคลื่อนไหวไซด์เวย์หลายเดือน ซึ่งในช่วงนั้น การขายความผันผวนเป็นกลยุทธ์ที่ทำกำไรได้อย่างสม่ำเสมอ เราคาดว่ากลไกคล้ายกันจะเกิดขึ้นตลอดช่วงฤดูร้อน
ดังนั้น เราจึงให้น้ำหนักกับการทำเทรดแบบ relative value ในคู่เงินครอส หลีกเลี่ยงการเปิดรับความเสี่ยงตรงต่อดอลลาร์ที่ไร้ทิศทาง ตัวอย่างเช่น การถือสถานะ Long ใน AUD/NZD อาจได้ประโยชน์จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่แตกต่างกันของออสเตรเลียและนิวซีแลนด์ ซึ่งช่วยให้แสดงมุมมองการลงทุนได้โดยไม่ต้องเดิมพันว่าเฟดจะกำหนดทิศทางดอลลาร์ไปทางใดต่อไป
