MUFG ระบุว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์ร่วงลงต่ำกว่า 80 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่วันที่ 3 มีนาคม หลังราคาน้ำมันปรับฐานลงอย่างรุนแรง โดยในช่วงราว 1 เดือน น้ำมันดิบปรับลดลง 30% จากจุดสูงสุดระหว่างวันเมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม ซึ่งธนาคารมองว่าเป็นปัจจัยที่ช่วยลดการรับรู้ความเสี่ยงเงินเฟ้อระยะสั้นที่เชื่อมโยงกับพลังงาน และเปลี่ยนวิธีประเมินแรงกดดันเงินเฟ้อในวงกว้าง ขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ยังคงท่าทีและประมาณการเชิง “เหยี่ยว” โดยรวม
อย่างไรก็ดี การกำหนดราคาของตลาดยังระมัดระวังกว่าที่ขนาดของการเคลื่อนไหวของน้ำมันอาจบ่งชี้ นับตั้งแต่น้ำมันดิบร่วงเกือบ 30% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีแทบไม่เปลี่ยนแปลง สะท้อนว่าแรงจูงใจในการ “รีไพรซ์” เส้นทางดอกเบี้ยยังมีจำกัดก่อนเผชิญความเสี่ยงเหตุการณ์ระยะใกล้ (near-term event risk) ขณะเดียวกัน บทความยังอธิบายว่าการปรับลงของน้ำมันเป็นเพียงส่วนหนึ่งที่ช่วยหักล้างแรงหนุนจากการพุ่งขึ้นต่อเนื่องของตลาดหุ้น และรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตร (non-farm payrolls) ที่ออกมาดีกว่าคาดติดต่อกัน 3 เดือน มากกว่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนให้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของมุมมองต่อความเสี่ยง (risk sentiment)
ภาวะเงินเฟ้อลดลงจากน้ำมัน และมุมมองนโยบายการเงิน
โดยที่น้ำมันดิบเบรนท์ทรงตัวบริเวณ 78.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เรามองว่าการร่วงลงแรง 30% ได้เปลี่ยนแปลงแนวโน้มเงินเฟ้อในช่วงหลายเดือนข้างหน้าอย่างมีนัยสำคัญ รายงาน CPI (headline) ล่าสุดเดือนพฤษภาคมยืนยันภาพดังกล่าว โดยอัตราเงินเฟ้อลดลงมาอยู่ที่ 2.9% เมื่อเทียบรายปี สาเหตุหลักมาจากองค์ประกอบด้านพลังงานที่ปรับลดลง ซึ่งทำให้เฟดมี “พื้นที่หายใจ” มากขึ้น แม้ยังคงใช้ถ้อยแถลงเข้มงวด
ภายหลังการตัดสินใจของเฟดเมื่อคืนนี้ที่คงอัตราดอกเบี้ยไว้ แต่ส่งสัญญาณเอนเอียงเชิงเหยี่ยว เราเชื่อว่าตลาดกำลังประเมินต่ำเกินไปต่อโอกาสที่นโยบายจะ “ผ่อนคลายมากขึ้น” (dovish) ในช่วงปลายปีนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีแทบไม่ขยับ บ่งชี้ว่านักลงทุนยังชั่งน้ำหนักระหว่างการปรับขึ้นของหุ้นที่แข็งแกร่ง กับแรงกดเงินเฟ้อลดลงใหม่จากพลังงาน ซึ่งสร้างโอกาสในอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยสำหรับเรา เพราะเฟดมีเหตุผลน้อยลงที่จะเร่งไล่ตามเงินเฟ้อด้วยการขึ้นดอกเบี้ยเชิงรุก
ความผันผวนตลาด การวางตำแหน่งบนเส้นอัตราผลตอบแทน และกลยุทธ์พลังงาน
ภายใต้กรอบดังกล่าว เรามองว่า implied volatility ในบางกลุ่ม/บางสินทรัพย์ถูกประเมินแพงเกินไป ดัชนี VIX ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 14 เดือนที่ 12.5 และเราคาดว่าความผันผวนในสัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยจะถูกบีบให้แคบลงต่อ หลังภัยคุกคามจากเงินเฟ้อพุ่งเพราะพลังงานได้หมดไปแล้ว เราจึงมองหาโอกาส “ขายความผันผวน” เช่น ผ่านกลยุทธ์ short strangles บนฟิวเจอร์ส SOFR โดยเดิมพันว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยจะคาดการณ์ได้มากขึ้นและเคลื่อนไหวในกรอบ (range-bound) ตลอดช่วงฤดูร้อน
ในอดีต ช่วงที่ราคาน้ำมันลดลงอย่างรุนแรง เช่น ปี 2014-2016 มักนำไปสู่การแบนราบของเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve flattening) เนื่องจากความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยระยะใกล้จางลง เรากำลังวางโพซิชันเพื่อรับไดนามิกคล้ายกัน ด้วยการทำสเปรดเทรดที่ได้ประโยชน์จากการแบนราบระหว่างฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีกับ 10 ปี ซึ่งสะท้อนมุมมองของเราว่า แม้เฟดอาจยังไม่ลดดอกเบี้ยในเร็ว ๆ นี้ แต่เหตุผลสำหรับการคุมเข้มเชิงรุกเพิ่มเติมได้อ่อนแรงลงอย่างมาก
สำหรับตลาดพลังงานเอง รายงาน EIA สัปดาห์ที่แล้วซึ่งชี้ว่าคงคลังเพิ่มขึ้นเหนือคาด 2.1 ล้านบาร์เรล บ่งชี้ว่าดุลอุปสงค์-อุปทานยังคง “หลวม” เราไม่คาดว่าราคาน้ำมันดิบจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว ทำให้กลยุทธ์ที่เน้นการเคลื่อนไหวในกรอบมีความน่าสนใจกว่าการเดิมพันทิศทางแบบตรงตัว (outright directional) เรากำลังพิจารณาขาย covered calls เทียบกับโพซิชันซื้อใน ETF กลุ่มพลังงาน เพื่อสร้างรายได้ระหว่างที่ตลาดกำลังปรับตัวเข้ากับระดับราคาใหม่ที่ต่ำลงนี้
