อุปทานเงินจากการทำเหมืองกว่าครึ่งหนึ่งมาจากเม็กซิโก เปรู และจีน ซึ่งเป็นการกระจุกตัวสูงจนทำให้การผลิตเสี่ยงต่อการหยุดชะงัก ขณะที่ตลาดยังคงเผชิญภาวะขาดดุลเชิงโครงสร้าง สถาบัน Silver Institute ประเมินว่าการผลิตของเม็กซิโกในปี 2025 อยู่ที่ราว 173 ล้านออนซ์ หรือประมาณหนึ่งในห้าของผลผลิตทั่วโลก ตามด้วยเปรูที่ 130 ล้านออนซ์ และจีนที่ 113 ล้านออนซ์ ผลผลิตของเม็กซิโกลดลง 5% เป็นปีที่ 3 ติดต่อกัน ขณะที่เปรูเพิ่มขึ้น 7% และรัสเซียพุ่งขึ้น 23% ขยับขึ้นมาครองอันดับ 4
เมื่อจำแนกตามภูมิภาค การผลิตในอเมริกาเหนือปรับลดลง 3% สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี ขณะที่อเมริกากลางและอเมริกาใต้เพิ่มขึ้น 5% ทำให้อุปทานยังคงมีน้ำหนักไปทางทวีปอเมริกา ตลาดเงินบันทึกภาวะขาดดุลต่อเนื่องเป็นปีที่ 5 ในปี 2025 โดยขาดดุล 40.3 ล้านออนซ์ และคาดว่าช่องว่างจะขยายเป็น 46.3 ล้านออนซ์ในปี 2026 แม้อุปทานเพิ่มขึ้นและอุปสงค์อ่อนแรงลง ราคาแตะจุดสูงสุดตลอดกาลเหนือ 120 ดอลลาร์ในปลายเดือนมกราคม ก่อนปรับฐานลงมาราว 70 ดอลลาร์ รายงานระบุว่าแรงซื้อเหรียญและแท่งเงินจริง การขาดแคลนสินค้า และกระแสเงินไหลเข้า Exchange-Traded Products (ETPs) เป็นปัจจัยหนุน ร่วมกับความเสี่ยงจากการตึงตัวของสภาพคล่อง และความผันผวนของราคาและอัตราเช่า (lease rates) ที่ยังดำเนินต่อ
ภาวะขาดดุลตลาดและพลวัตของราคา
เรากำลังอยู่ในตลาดเงินที่ถูกกำหนดด้วยภาวะขาดดุลเชิงโครงสร้างที่ยืดเยื้อ ซึ่งขณะนี้ต่อเนื่องเป็นปีที่ 6 แล้ว หลังจากราคาพุ่งแรงทะลุ 120 ดอลลาร์ในเดือนมกราคมและปรับฐานตามมา ราคาเริ่มตั้งหลักได้บริเวณ 74.50 ดอลลาร์ เรามองการทรงตัวนี้ไม่ใช่สัญญาณอ่อนแรง แต่เป็นฐานสำหรับความผันผวนระลอกถัดไปที่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยพื้นฐานที่ตึงตัว
ด้านอุปทานยังเป็นประเด็นหลัก โดยเงินมากกว่าครึ่งของโลกมาจากเม็กซิโก เปรู และจีน เราจับตาการเจรจาแรงงานที่ดำเนินอยู่ในภาคเหมืองของเปรูเป็นพิเศษ ซึ่งกลายเป็นแหล่งอุปทานสำคัญต่อระบบโลกมากขึ้นเรื่อย ๆ ความปั่นป่วนใด ๆ ที่เกิดขึ้นอาจส่งผลกระทบต่อราคาอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากผลผลิตอเมริกาเหนืออยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปีอยู่แล้ว
อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรม ความผันผวน และกลยุทธ์พอร์ตการลงทุน
อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมยังคงดูดซับอุปทานในสัดส่วนสูง โดยเฉพาะจากการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด การติดตั้งแผงโซลาร์ทั่วโลกมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 15% ในปี 2026 ซึ่งจะยิ่งดึงสต็อกลงท่ามกลางภาวะคงคลังที่ตึงตัวอยู่แล้ว อุปสงค์ที่แข็งแกร่งและยืดหยุ่นต่ำนี้ช่วยรองรับตลาดอย่างมีนัย ช่วยจำกัดความเสี่ยงด้านขาลง
เมื่อพิจารณาปัจจัยเหล่านี้ เราคาดว่าจะเข้าสู่ช่วงที่ความผันผวนเพิ่มสูงขึ้น โดยดัชนีความผันผวนของราคาเงิน (Silver Volatility Index: VXSLV) ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 35 เราวางสถานะโดยการซื้อคอลออปชันอายุยาว โดยเน้นราคาใช้สิทธิสูงกว่า 85 ดอลลาร์ และหมดอายุช่วงปลายไตรมาส 4 กลยุทธ์นี้ช่วยเปิดโอกาสรับผลตอบแทนจากการปรับขึ้นแรง ขณะที่กำหนดกรอบความเสี่ยงได้ในตลาดที่แกว่งตัว
การลดลงของสต็อกเงินจริงในปัจจุบันทำให้ตลาดเสี่ยงต่อภาวะบีบสภาพคล่อง (liquidity squeeze) อย่างมาก คล้ายเหตุการณ์การกว้านซื้อครอบงำตลาดในปี 1980 หากเกิดกระแสเงินลงทุนไหลกลับเข้า ETPs อีกครั้ง อาจกดดันให้อุปทานเงินจริงที่มีอยู่ถูกดูดซับอย่างรวดเร็ว ดังนั้น กลยุทธ์ของเราจึงมุ่งจับการพุ่งขึ้นของราคาแบบฉับพลันและรุนแรงในช่วงหลายเดือนข้างหน้า
