ข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่านที่อาจเกิดขึ้นถูกมองว่าเป็นตัวเร่งให้ตลาด “เปลี่ยนโหมด” จากการนำโดยหุ้นโมเมนตัมไปสู่การหมุนเวียน (rotation) โดยราคาน้ำมันที่ลดลงอาจกดทับเงินเฟ้อและพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และหนุนให้ภูมิภาค/กลุ่มอุตสาหกรรมที่ตามหลังเกิดการไล่ตาม (catch-up) ในช่วง 27 กุมภาพันธ์ ถึง 11 มิถุนายน สินทรัพย์ที่โยงกับ AI เป็นผู้นำ: ดัชนี Philadelphia Semiconductor พุ่ง 63% (62.6% ในตาราง), Nasdaq 100 บวก 18% และ Nasdaq Composite เพิ่ม 14% ขณะที่ KOSPI ของเกาหลีใต้ขึ้น 24.3% และ Taiex ของไต้หวันเพิ่ม 21.8% (เดิมระบุ 22%) ตรงกันข้าม Dow เพิ่ม 4% (3.8% ในตาราง) และ Russell 2000 เพิ่ม 11% ส่วนยุโรปปรับลง โดย DAX ลด 4.3%, CAC 40 ลด 4.4% และ FTSE 100 ลด 5.6% อินเดีย Sensex ลด 9.2%, จาการ์ตาร่วง 28.5%, ฟิลิปปินส์ลด 10.6% และเวียดนามลด 4.4%; ฮ่องกงและจีนตามหลังเช่นกัน โดย Hang Seng ลด 8.9%, HSCEI ลด 7.3% และ Shanghai Composite ลด 4.2%

รายงานระบุชุดกลยุทธ์เชิง relative value เพื่อเล่นธีม “de-crowding” จากหุ้นเซมิคอนดักเตอร์สหรัฐฯ และ Nasdaq ไปสู่กลุ่มที่ได้ประโยชน์จากการนำเข้าน้ำมัน/และกลุ่มอ่อนไหวต่อดอกเบี้ยที่ตามหลัง ได้แก่ long Dow/short Nasdaq, long อินเดีย/short เกาหลีหรือไต้หวัน, long ฮ่องกง-จีน/short เซมิสหรัฐฯ และ long ยุโรป/short S&P 500 การหมุนเวียนรายกลุ่มอุตสาหกรรมถูกวางโพซิชันรอบทิศทางบอนด์ยีลด์และมาร์จิน รวมถึง homebuilders เทียบกับธนาคาร โดย XHB ลด 6.5% ขณะที่ KBW Bank Index เพิ่ม 11.0%; และเหมืองทองเทียบกับพลังงาน โดย GDX ดิ่ง 32.9% ขณะที่ NYSE Arca Oil Index เพิ่ม 11.6% (เดิมระบุ 12%) นอกจากนี้ยังเปรียบเทียบสาธารณูปโภคหรืออุตสาหกรรมกับพลังงาน โดย NYSE Industrial Index เพิ่ม 1.4% และชี้สัญญาณยืนยัน เช่น ราคาน้ำมันที่ทรงตัวมากขึ้น การไหลผ่านช่องแคบฮอร์มุซที่ดีขึ้น คาดการณ์เงินเฟ้อที่อ่อนลง และการมีส่วนร่วมของหุ้นในดัชนีสหรัฐฯ ที่กว้างขึ้น

—

ข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่านในฐานะตัวเร่งการหมุนเวียนของตลาด

ข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่านที่อาจเกิดขึ้นอาจเป็นตัวเร่งที่ทำให้การปรับขึ้นของตลาดรอบนี้เปลี่ยนจากการนำโดยโมเมนตัม ไปเป็นการนำโดยการหมุนเวียน (rotation) เราเห็นผู้ชนะกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มแคบมาก และหากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กับราคาน้ำมันลดลง เม็ดเงินอาจไหลไปยังพื้นที่ที่ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง นี่สร้างโอกาสให้พิจารณาว่าอะไรได้รับผลกระทบจากเงินเฟ้อสูงและภาวะเสี่ยงลด (risk-off)

ความแตกต่างในตลาดชัดเจนมาก โดยหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นผู้นำ ตัวอย่างเช่น Nasdaq 100 ปรับขึ้นมากกว่า 15% นับตั้งแต่ต้นปี ขณะที่ Philadelphia Semiconductor Index พุ่งเกือบ 30% จากดีมานด์ฮาร์ดแวร์ AI ที่ร้อนแรง ตรงกันข้าม ดัชนี Dow Jones Industrial Average เพิ่มขึ้นอย่างจำกัดราว 3% สะท้อนการกระจุกตัวของการรีบาวด์ในระดับสูง

ข้อตกลงที่ยืนยาวอาจดึงราคาน้ำมันดิบลงจากระดับล่าสุดแถว 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งจะช่วยคลายความกังวลเงินเฟ้อโดยตรง และอาจทำให้ผู้นำตลาดเปลี่ยนมือ เมื่อเทรดเดอร์เริ่มมองหามูลค่านอกดีลที่แออัดที่สุด เราเชื่อว่าสิ่งนี้เปิดทางให้เกิดโอกาส relative value ที่ชัดเจนหลายรายการในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า

—

กลยุทธ์ต่างประเทศและรายกลุ่มสำหรับการหมุนเวียน

ภายในสหรัฐฯ เราจะพิจารณาจัดพอร์ตเพื่อเล่นการไล่ตามของ Dow Jones เมื่อเทียบกับ Nasdaq ที่พุ่งแรง นี่เป็นวิธีที่ตรงไปตรงมาในการสะท้อนมุมมองว่าการปรับขึ้นของตลาดจะ “กว้างขึ้น” ไปสู่หุ้นอุตสาหกรรมเศรษฐกิจเก่าและหุ้นคุณค่า (value) การเคลื่อนไหวดังกล่าวจะได้ประโยชน์จากการลดการพึ่งพาหุ้นเทคขนาดใหญ่ไม่กี่ตัวของตลาด

ยุโรปก็โดดเด่นในฐานะผู้ตามหลังที่อาจได้ประโยชน์โดยตรงจากต้นทุนพลังงานที่ลดลงและความอยากรับความเสี่ยงทั่วโลกที่ดีขึ้น ดัชนียุโรปอย่าง DAX เยอรมนีที่เพิ่มขึ้นเพียงราว 7% ในปีนี้ ตามหลังเกณฑ์อ้างอิงเทคสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ ช่องว่างนี้อาจแคบลง หากต้นทุนปัจจัยนำเข้าที่ลดลงช่วยบรรเทาแรงกดดันให้บริษัทอุตสาหกรรมและสินค้าอุปโภคบริโภคของยุโรป

เรายังเห็นศักยภาพในประเทศผู้นำเข้าน้ำมันอย่างอินเดีย ซึ่งอ่อนไหวต่อการพุ่งขึ้นของราคาพลังงาน การย่อตัวของน้ำมันอาจช่วยดุลการค้าและกดเงินเฟ้อ เพิ่มโอกาสดึงดูดกระแสเงินไหลออกจากดีลฮาร์ดแวร์ AI ที่แออัดกว่าในไต้หวันและเกาหลีใต้ การหมุนเวียนนี้จะเอื้อให้ตลาดที่ปัจจัยมหภาคกำลังดีขึ้นเหนือกว่าตลาดที่ “สะท้อนข่าวดีไปมากแล้ว”

ฮ่องกงและจีนแผ่นดินใหญ่ยังเป็นผู้ตามหลังสำคัญ โดย Hang Seng ยังติดลบตั้งแต่ต้นปี แม้ปัญหาในประเทศเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก แต่บรรยากาศ risk-on ทั่วโลกสามารถช่วยให้ตลาดที่ถูกประเมินต่ำมากเหล่านี้ดีดตัวเชิงแทคติกได้ เรามองว่าเป็นไอเดียเชิง contrarian ที่ความเสี่ยงสูง และต้องอาศัยการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นในวงกว้างจึงจะได้ผล

ในระดับรายกลุ่มอุตสาหกรรม การเล่นที่ตรงที่สุดต่อเงินเฟ้อและบอนด์ยีลด์ที่ลดลงคือกลุ่มอ่อนไหวต่อดอกเบี้ย เราจับตากลุ่มผู้สร้างบ้าน (homebuilders) เพราะหากอัตราดอกเบี้ยจำนอง 30 ปีลดลงจากระดับปัจจุบันที่สูงกว่า 6.5% จะช่วยความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัยและดีมานด์โดยตรง ทำให้เป็นทางเลือกที่น่าสนใจกว่าหุ้นธนาคาร หากตลาดเริ่มประเมินสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่ตึงตัวน้อยลง

การหมุนออกจากหุ้นพลังงานซึ่งอาจสูญเสียพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ก็ดูสมเหตุสมผล เราจะมองการจับคู่กับสถานะ long ในหุ้นเหมืองทอง ซึ่งจะได้ประโยชน์จากต้นทุนเชื้อเพลิงที่ต่ำลง—ต้นทุนดำเนินงานหลักของเหมือง กลยุทธ์นี้เป็นการเล่นโดยตรงต่อการฟื้นตัวของมาร์จิน หากราคาทองทรงตัวขณะที่ราคาน้ำมันลดลง

สุดท้าย เรามองสาธารณูปโภคและอุตสาหกรรมเป็นผู้ได้ประโยชน์จากการเปลี่ยนผ่านที่อาจเกิดขึ้นนี้ กลุ่มอุตสาหกรรมได้แรงหนุนจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง ขณะที่สาธารณูปโภคจะน่าสนใจขึ้นหากบอนด์ยีลด์อ่อนตัวลงตามเงินเฟ้อที่ชะลอ นี่สะท้อนการขยับออกจากการรับความเสี่ยงด้านโภคภัณฑ์โดยตรง ไปสู่กลุ่มที่ได้ประโยชน์จากต้นทุนที่ต่ำลงและฉากทัศน์เศรษฐกิจที่มีเสถียรภาพมากขึ้น