ผลสำรวจของ Reuters ที่จัดทำระหว่างวันที่ 11–15 มิ.ย. พบว่ามีความเห็นเป็นเอกฉันท์ว่า ธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์ (SNB) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0% ในวันที่ 18 มิ.ย. โดยนักเศรษฐศาสตร์ทั้ง 35 รายให้มุมมองตรงกัน เมื่อมองไปข้างหน้า ผู้ตอบแบบสำรวจ 28 รายที่ให้ประมาณการไปจนถึงสิ้นปี 2026 ยังประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยจะไม่เปลี่ยนแปลงในปีนี้ ขณะที่มีเพียง 4 รายที่คาดว่าจะมีการปรับขึ้น 1–2 ครั้ง ครั้งละ 0.25% ในปี 2027
SNB ซึ่งเป็นธนาคารกลางอิสระของสวิตเซอร์แลนด์ มีพันธกิจในการดูแลเสถียรภาพด้านราคาในระยะกลางและระยะยาว โดยนิยามว่าเป็นการเพิ่มขึ้นของดัชนีราคาผู้บริโภคสวิตเซอร์แลนด์ (CPI) รายปีต่ำกว่า 2% นโยบายกำหนดโดยคณะกรรมการกำกับ (Governing Board) และธนาคารยังสามารถเข้าแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อลดความแข็งค่าที่มากเกินไปของฟรังก์สวิส (CHF) โดยในอดีตเคยใช้นโยบายตรึงค่าเงินกับยูโรระหว่างปี 2011–2015 SNB ประชุมกำหนดนโยบายรายไตรมาส—มี.ค., มิ.ย., ก.ย. และธ.ค.—เพื่อพิจารณานโยบายและเผยแพร่ประมาณการเงินเฟ้อระยะกลาง โดยใช้อัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อคงภาวะการเงินให้อยู่ในระดับเหมาะสม
มุมมองนโยบายปัจจุบันและพลวัตเงินเฟ้อ
เราประเมินว่า SNB จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0% ในสัปดาห์นี้ สอดคล้องกับฉันทามติของตลาดในวงกว้าง ภายหลังเงินเฟ้อสวิตเซอร์แลนด์รายงานล่าสุดอยู่ที่ 0.8% ในเดือนพ.ค. ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมาย 2% อย่างมีนัยสำคัญ จึงยังไม่เห็นแรงกดดันให้ธนาคารกลางต้องดำเนินการใด ๆ ความคาดหวังที่แพร่หลายนี้หมายความว่า “ผลการตัดสินใจดอกเบี้ย” เองน่าจะสะท้อนอยู่ในมูลค่าปัจจุบันของฟรังก์สวิสแล้ว
ดังนั้น ประเด็นที่ควรจับตาคือถ้อยแถลงนโยบายการเงินและประมาณการเงินเฟ้อที่ปรับปรุงใหม่ หาก SNB เปลี่ยนโทนการประเมินมูลค่าเงินฟรังก์ หรือมีการปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อ อาจเป็นชนวนให้ตลาดตอบสนองได้ ซึ่งบ่งชี้ว่ากลยุทธ์ผ่านออปชันความผันผวนระยะสั้นบนคู่เงินอย่าง EUR/CHF อาจเหมาะสำหรับการเทรดการเคลื่อนไหวหลังประกาศนโยบาย
ความแตกต่างของนโยบาย, แคร์รี่เทรด และการแทรกแซง FX
เรากำลังเห็นความแตกต่างของทิศทางนโยบายที่ชัดเจน โดยธนาคารกลางยุโรป (ECB) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 1.5% และธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงไว้ที่ 2.0% ส่วนต่างดังกล่าวทำให้ฟรังก์สวิสเป็นสกุลเงินแหล่งเงินทุน (funding currency) ที่น่าสนใจสำหรับแคร์รี่เทรด ซึ่งนักลงทุนกู้ยืมเป็น CHF แล้วนำไปลงทุนในสินทรัพย์ต่างประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ตราบใดที่ SNB ยัง “คงดอกเบี้ย” เราคาดว่ากลไกนี้จะยังเป็นแรงกดดันต่อฟรังก์เมื่อเทียบกับยูโรและดอลลาร์
เรายังสังเกตว่าเงินสำรองเงินตราต่างประเทศของ SNB ลดลงเล็กน้อยในไตรมาสที่ผ่านมา สะท้อนว่าไม่ได้เข้าแทรกแซงเพื่อทำให้ฟรังก์อ่อนค่าลง แนวทางที่ไม่เข้าไปมีบทบาทโดยตรงนี้ตอกย้ำว่าธนาคารกลางมีความสบายใจกับระดับอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบัน ซึ่งช่วยกดราคาสินค้านำเข้าให้อยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ดี ผู้ค้าควรตระหนักถึงประวัติการปรับนโยบายแบบฉับพลันของ SNB ทำให้การทำประกันความเสี่ยงแบบ tail-risk ต่อเหตุการณ์ไม่คาดคิดจากถ้อยแถลงยังคงเป็นสิ่งที่เหมาะสมในการบริหารความเสี่ยง
