เงินเยนญี่ปุ่นยังไม่ได้อานิสงส์จากราคาพลังงานที่ปรับตัวลง โดย USD/JPY ยังคงซื้อขายเหนือระดับ 160.00 ก่อนการประชุมนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ในสัปดาห์นี้ MUFG ชี้ถึงรายงาน IMM ล่าสุดซึ่งระบุว่า กองทุนเลเวอเรจได้สะสมสถานะขายเยน (short yen) นับตั้งแต่ความขัดแย้งเริ่มต้น ทำให้การวางสถานะยังอยู่ในระดับสูง ขณะที่ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ อีก 25 bps ซึ่งถูกสะท้อนราคาเต็มที่แล้ว
สถานะขายเยนเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่ 5 ติดต่อกันจนถึงวันที่ 9 มิ.ย. และอยู่ในระดับเกือบ 4 เท่าจากช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ MUFG ระบุว่านี่เป็นสถานะขายเยนที่มากที่สุดนับตั้งแต่ต้นเดือนก.ค. 2024 ซึ่งเป็นช่วงก่อนเกิดการลดสถานะครั้งใหญ่ของกลยุทธ์แครีเทรดที่กู้ยืมเยน (yen-funded carry trades) ในช่วงฤดูร้อนปี 2024 หลัง BoJ ปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนก.ค. 2024 ตามด้วยการปรับลดดอกเบี้ยของเฟดในเดือนก.ย. ความอ่อนค่าของเยนที่ต่อเนื่องอาจเพิ่มแรงกดดันให้ญี่ปุ่นต้องเข้าแทรกแซงอีกครั้งเพื่อพยุงค่าเงิน
ความเสี่ยงของการกลับทิศของเยนอย่างรุนแรง
เมื่อพิจารณาจากสถานะขายเยนที่ทำสถิติสูง เรามองว่าสถานการณ์เอื้อต่อการกลับทิศอย่างฉับพลันได้อย่างมาก โดย USD/JPY ที่ซื้อขายเหนือ 160.00 สะท้อนว่าตลาดอยู่ในภาวะตึงตัว (stretched) และเงินเฟ้อพื้นฐานของญี่ปุ่นที่เพิ่งแตะ 2.8% สำหรับเดือนพ.ค. 2026 ยิ่งทำให้ BoJ มีเหตุผลครบถ้วนในการเดินหน้าปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ตามที่คาดกันในสัปดาห์นี้ ภาพรวมดังกล่าวคล้ายคลึงอย่างอันตรายกับช่วงฤดูร้อนปี 2024 ที่การขึ้นดอกเบี้ยของ BoJ กระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะขายเยนครั้งใหญ่
ความเสี่ยงไม่ได้มาจากฝั่ง BoJ เพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจากสหรัฐฯ ด้วย ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐล่าสุด รวมถึงรายงานการจ้างงานเดือนพ.ค. 2026 ที่อ่อนแอกว่าคาด และเงินเฟ้อพื้นฐานที่ชะลอลงสู่ 2.5% ทำให้ตลาดเพิ่มเดิมพันว่าเฟดจะปรับลดดอกเบี้ยภายในเดือนก.ย. ความแตกต่างด้านนโยบาย (policy divergence) ที่ญี่ปุ่นตึงตัวขึ้น ขณะที่สหรัฐฯ อาจผ่อนคลาย เป็นปัจจัยกระตุ้นที่ทรงพลังตามประวัติศาสตร์ต่อการแข็งค่าของเงินเยน
ความเสี่ยงจากการแทรกแซงและกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง
เรายังต้องจับตาความเป็นไปได้ของการแทรกแซงโดยตรงจากกระทรวงการคลัง หากค่าเงินยังอ่อนค่าหลังการประชุม BoJ เจ้าหน้าที่ส่งสัญญาณชัดเจนว่ากำลังเฝ้าระวังการเคลื่อนไหวเชิงเก็งกำไร และการไต่ขึ้นไปใกล้ระดับ 162.00 อาจเป็นชนวนให้เกิดการดำเนินการเพื่อพยุงเยนได้ไม่ยาก การปรับลดลงล่าสุดของราคาน้ำมันดิบ WTI มาใกล้ระดับ 75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ยังไม่ช่วยหนุนเยน ทำให้เจ้าหน้าที่อาจยิ่งอ่อนไหวต่อความอ่อนค่าของค่าเงิน
ดังนั้น การถือสถานะขายเยนขนาดใหญ่ในช่วงนี้มีความเสี่ยงสูงอย่างยิ่ง เรามองว่าควรป้องกันความเสี่ยงต่อการแข็งค่าของเยนแบบฉับพลันในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ผู้ค้าอาจพิจารณาซื้อออปชัน JPY call ที่อยู่นอกเงิน (out-of-the-money) หรือออปชัน USD/JPY put เพื่อเฮดจ์หรือวางสถานะรับโอกาสการปรับฐานอย่างมีนัยสำคัญ
