เงินเยนทรงตัวใกล้ 160.00 เยนต่อดอลลาร์ แม้ตลาดคาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดฐานสู่ 1.00% ขณะที่แรงกดดันด้านราคาภายในประเทศเริ่มผ่อนคลาย—มาตรวัด CPI พื้นฐาน (core CPI) ยังต่ำกว่า 2% มากขึ้นในเดือนเมษายน—ทำให้เหตุผลสำหรับการส่งสัญญาณเข้มงวดเชิง “เหยี่ยว” แบบจริงจังจาก BoJ ดูมีจำกัด ซึ่งลดโอกาสการฟื้นตัวของ JPY อย่างยั่งยืน และทำให้คู่เงินยังคงถูกขับเคลื่อนเป็นหลักโดยปัจจัยภายนอก เช่น สินค้าโภคภัณฑ์
การย่อตัวของราคาน้ำมันอาจช่วยบรรเทาความกดดันต่อค่าเงินและอาจดัน USD/JPY ลงไปแถว 155.00 แต่การปรับลงที่ลึกกว่านั้นน่าจะต้องอาศัยการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนมากขึ้นในถ้อยแถลงของ BoJ แรงซื้อเมื่ออ่อนตัว (dip-buying) ใน USD/JPY ยังเกิดขึ้นต่อเนื่อง และตลาดมองว่าการขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้ “สะท้อนในราคา” ไปแล้วทั้งหมด ทำให้จุดสนใจอยู่ที่ส่วนต่างผลตอบแทนทั่วโลกจะหดแคบลงได้หรือไม่ โดยติดตามสเปรดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีเทียบพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 2 ปี รวมถึงขนาดสถานะชอร์ตเชิงเก็งกำไรที่ยังคงกดดันเงินเยน
ส่วนต่างผลตอบแทน และการวางสถานะของตลาด
เมื่อการขึ้นดอกเบี้ยที่คาดของ BoJ ถูกสะท้อนในราคาปัจจุบันแล้ว เราเห็นเหตุผลไม่มากนักที่เหตุการณ์ดังกล่าวจะทำให้เงินเยนแข็งค่าต่อเนื่องเป็นเทรนด์ยาว ปัจจัยขับเคลื่อนหลักยังคงเป็นส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่นที่กว้างมาก ซึ่งยังจูงใจให้ขายเยนต่อไป สเปรดปัจจุบันระหว่างพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีที่ราว 4.5% กับพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 2 ปีที่ 0.3% ทำให้การถือดอลลาร์ดูน่าดึงดูดกว่ามาก
เรามองว่าตลาดมีแนวโน้ม “ซื้อ USD/JPY เมื่อย่อตัว” ต่อไป ทำให้กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการแกว่งในกรอบ หรือจากการอ่อนค่าต่อของเยนยังน่าสนใจ การขายพุตออปชันนอกเงิน (out-of-the-money puts) บนคู่ USD/JPY โดยเฉพาะบริเวณราคาใช้สิทธิใกล้แนวรับ 155.00 อาจเป็นทางเลือกที่มีประสิทธิภาพในการรับพรีเมียม มุมมองนี้สอดคล้องกับข้อมูล CFTC ล่าสุดที่ชี้ว่าสถานะสุทธิเก็งกำไรฝั่งชอร์ตต่อเยนยังคงใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี
ความเสี่ยง และแนวโน้มของธนาคารกลางญี่ปุ่น
ความเสี่ยงหลักต่อมุมมอง “เยนอ่อน” คือการแทรกแซงโดยตรงจากทางการญี่ปุ่น ซึ่งในอดีตเคยเข้าดูแลเพื่อพยุงค่าเงินบริเวณระดับ 160.00 ดังที่เห็นในปี 2024 ดังนั้น แม้เราคาดว่าจะเป็นการแกว่งตัวสะสมกำลัง (consolidation) แต่นักลงทุนอาจพิจารณาซื้อคอลออปชัน USD/JPY ที่ราคาถูกและอยู่นอกเงินมาก (far out-of-the-money) เพื่อเป็นเฮดจ์กรณีเกิดการเบรกเอาต์ฉับพลัน ซึ่งจะช่วยป้องกันสถานการณ์ที่ BoJ ผ่อนคลายกว่าที่คาดอย่างไม่ทันตั้งตัว ส่งผลให้เยนอ่อนค่าแรง
ท้ายที่สุด BoJ ดูเหมือนถูกจำกัดด้วยเงินเฟ้อในประเทศที่เย็นลง โดยข้อมูล core-core CPI ล่าสุดของเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 1.8% ยังต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลาง การขาดแรงกดดันเงินเฟ้อทำให้ BoJ มีแรงจูงใจไม่มากนักที่จะส่งสัญญาณเข้มงวดเชิงนโยบายเพิ่มเติมอย่างจริงจังในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เราจะจับตาการเปลี่ยนแปลงในน้ำเสียงอย่างใกล้ชิด แต่ในตอนนี้ เงื่อนไขที่ทำให้เงินเยนถูกตรึงใกล้ระดับดังกล่าวมีแนวโน้มจะยังคงอยู่ต่อไป
