BBH คาดว่าธนาคารกลางสวีเดน (Riksbank) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.75% เป็นการประชุมติดต่อกันครั้งที่ 6 ในวันพฤหัสบดีนี้ และจะส่งสัญญาณโต้แย้งกับการคาดการณ์ของตลาดที่ให้น้ำหนักต่อการปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ภายในสิ้นปี โดยภายใต้ภาวะเงินเฟ้อที่ถูกมองว่า “อยู่ในเกณฑ์ดี” และเศรษฐกิจยังมีช่องว่างกำลังการผลิต (spare capacity) กรณีฐานของ BBH คือการ “คงนโยบาย” ต่อไป ซึ่งเป็นฉากทัศน์ที่เชื่อมโยงกับการอ่อนค่าของโครนาสวีเดน
สำหรับเส้นทางอัตราดอกเบี้ย (rate path) ที่อัปเดต BBH มองว่า Riksbank จะยังส่งสัญญาณ “ไม่เปลี่ยนแปลง” ไปจนถึงไตรมาส 4/2026 นอกจากนี้ยังคาดว่า การขึ้นดอกเบี้ยเต็มขนาด 25 bps ครั้งแรกอาจถูกเลื่อนมาเร็วขึ้นเป็นช่วงปลายปี 2027 จากเดิมไตรมาส 1/2028 แต่ยังคงนิยามจุดยืนโดยรวมว่าเป็นการ “คงอัตราดอกเบี้ยยาวนาน”
ความแตกต่างระหว่างความคาดหวังของตลาดและนโยบายธนาคารกลาง
เมื่อ Riksbank มีแนวโน้มคงดอกเบี้ยที่ 1.75% อีกครั้งในสัปดาห์นี้ เรามองว่าเริ่มเกิดโอกาสในการลงทุนขึ้น ตลาดยังคงตั้งราคา (pricing) ว่ามีโอกาสขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ภายในสิ้นปี ซึ่งเราเชื่อว่าธนาคารกลางจะพยายามส่งสัญญาณ “ไม่สนับสนุน” อย่างชัดเจน ทำให้เกิดช่องว่างเด่นชัดระหว่างความคาดหวังของตลาดกับทิศทางนโยบายที่มีแนวโน้มเป็นจริง
เหตุผลของการคงดอกเบี้ยเป็นเวลานานได้รับแรงหนุนจากข้อมูลล่าสุด อัตราเงินเฟ้อ CPIF ของสวีเดนเดือนพฤษภาคม 2026 อยู่ที่ 1.9% ต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของ Riksbank เล็กน้อย ขณะที่อัตราว่างงานขยับขึ้นสู่ 7.8% เมื่อรวมกับการขยายตัวของ GDP ที่ซบเซาและกำลังการผลิตส่วนเกินในระบบเศรษฐกิจ จึงแทบไม่มีแรงกดดันในประเทศที่ทำให้ Riksbank ต้องรีบตึงนโยบายการเงิน
นัยต่อค่าเงินและโอกาสการเทรด
มุมมองดังกล่าวเป็นปัจจัยกดดันต่อโครนาสวีเดน (SEK) โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับสกุลเงินอย่างดอลลาร์สหรัฐ ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ยังคง “พักแบบเหยี่ยว” (hawkish pause) เราคาดว่าเมื่อเกิดการปรับประมาณการของตลาดต่อแนวโน้ม Riksbank ใหม่ ค่า SEK จะมีแนวโน้มอ่อนค่า ดังนั้นผู้เทรดอนุพันธ์ควรพิจารณาวางสถานะเพื่อมอง EUR/SEK และ USD/SEK ในระดับที่สูงขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
วิธีที่ตรงไปตรงมาในการสะท้อนมุมมองนี้คือผ่านตลาดออปชัน โดยเราจับตาการซื้อคอลออปชัน (call options) บน USD/SEK ซึ่งเปิดโอกาสรับผลตอบแทนจากการอ่อนค่าของ SEK พร้อมจำกัดความเสี่ยงไว้ชัดเจน ด้วยจุดยืนของ Riksbank ที่ค่อนข้างคาดเดาได้ ค่า implied volatility อาจอยู่ในระดับไม่สูงมากนัก ซึ่งอาจเป็นจังหวะเข้าซื้อที่น่าสนใจสำหรับกลยุทธ์ดังกล่าว
ในเชิงประวัติศาสตร์ Riksbank มักคงจุดยืนแบบผ่อนคลาย (dovish) ยาวนานกว่าที่ตลาดคาด เช่น ในช่วงปี 2015-2019 ซึ่งมักนำไปสู่ช่วงเวลาที่ยาวนานของการอ่อนกว่าตลาด (underperformance) ของ SEK เราคาดว่ารูปแบบคล้ายกันอาจเกิดขึ้นอีกครั้งในรอบนี้ และเอื้อต่อสถานะที่เป็น “ชอร์ตโครนา” (short SEK)
