ธนาคารประชาชนจีน (PBoC) กำหนดอัตรากลาง USD/CNY สำหรับวันจันทร์ที่ 6.8088 เพื่อใช้เป็นอัตราอ้างอิงสำหรับการซื้อขายในรอบถัดไป เทียบกับอัตรากลางวันก่อนหน้าที่ 6.8109 และประมาณการของ Reuters ที่ 6.7544 การกำหนดอัตรากลางทำหน้าที่เป็นจุดอ้างอิงรายวันสำหรับการซื้อขายในตลาดออนชอร์ และอยู่ภายใต้กรอบภารกิจที่กว้างขึ้นของธนาคารกลางในการรักษาเสถียรภาพของราคา รวมถึงเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน ควบคู่กับการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ และการผลักดันการปฏิรูปภาคการเงิน เช่น การเปิดตลาดและการพัฒนาเชิงโครงสร้าง
PBoC เป็นหน่วยงานที่รัฐเป็นเจ้าของภายใต้สาธารณรัฐประชาชนจีน จึงไม่ใช่องค์กรอิสระโดยสมบูรณ์ ทิศทางนโยบายถูกกำหนดโดยเลขาธิการคณะกรรมการพรรคคอมมิวนิสต์จีน ซึ่งเป็นตำแหน่งที่เสนอชื่อโดยประธานคณะมนตรีแห่งรัฐ มากกว่าผู้ว่าการธนาคารกลาง ปาน กงเซิ่ง ปัจจุบันดำรงทั้งสองตำแหน่ง เครื่องมือนโยบายของธนาคารกลางครอบคลุมอัตรารีเวิร์สรีโป 7 วัน (seven-day reverse repo rate), โครงการสินเชื่อระยะกลาง (Medium-term Lending Facility: MLF), การแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตรา และอัตราส่วนกันสำรอง (Reserve Requirement Ratio: RRR) ขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลูกค้าชั้นดี (Loan Prime Rate: LPR) เป็นอัตราอ้างอิงที่ส่งผ่านโดยตรงไปสู่การกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้และสินเชื่อที่อยู่อาศัย รวมถึงอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก จีนยังมีธนาคารเอกชน 19 แห่ง รวมถึงผู้ให้กู้ดิจิทัลอย่าง WeBank และ MYbank และในปี 2014 จีนได้เปิดทางให้ผู้ให้กู้เอกชนที่ใช้เงินทุนภายในประเทศเข้าสู่ระบบการเงินที่รัฐมีบทบาทนำ
สัญญาณอัตราแลกเปลี่ยนของ PBoC และกลยุทธ์ต่อภาวะตลาด
ธนาคารประชาชนจีนกำหนดอัตราหยวนให้แข็งค่าขึ้นในวันนี้ แต่ไม่แข็งเท่าที่ตลาดคาด สัญญาณดังกล่าวสะท้อนว่า PBoC มีแนวโน้มเลือกการแข็งค่าแบบค่อยเป็นค่อยไป มากกว่าการปรับขึ้นแรงและไร้การควบคุม เรามองว่านี่เป็นความตั้งใจเพื่อบริหารความคาดหวังของตลาดและหลีกเลี่ยงความผันผวน
ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนท่าทีระมัดระวังดังกล่าว โดยการเติบโตของการส่งออกในเดือนพฤษภาคมอยู่ที่เพียง 1.5% ต่ำกว่าที่ฉันทามติคาด หากหยวนแข็งค่าเร็วเกินไปจะเพิ่มแรงกดดันต่อผู้ส่งออกที่เผชิญสภาพแวดล้อมอุปสงค์โลกที่ท้าทายอยู่แล้ว ดังนั้น เราคาดว่าธนาคารกลางจะยังคง “พยุงต้าน” การแข็งค่ามากเกินไปของสกุลเงิน
เครื่องมือนโยบาย โอกาสผ่อนคลาย และแนวทางการลงทุน
เรามองว่าธนาคารกลางน่าจะคงเสถียรภาพของเครื่องมือนโยบายหลัก เช่น LPR ไว้ก่อน หลังตรึงไว้ที่ 3.45% ต่อเนื่องเป็นเดือนที่สี่ ด้วยเงินเฟ้อผู้บริโภคที่อยู่ในระดับต่ำ 0.8% ในเดือนพฤษภาคม PBoC จึงมีความยืดหยุ่นในการผ่อนคลายนโยบายหากการเติบโตสะดุด โอกาสในการผ่อนคลายนี้เป็นปัจจัยจำกัด (ceiling) ต่อการแข็งค่าของหยวนในระยะใกล้
ภายใต้มุมมองดังกล่าว เรากำลังพิจารณากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนต่ำของคู่เงิน USD/CNY เช่น การขายสแตรงเกิลระยะสั้น (short-dated strangles) การดำเนินการของธนาคารกลางมีลักษณะจำกัดกรอบการเคลื่อนไหวทั้งด้านขึ้นและด้านลง ทำให้เป็นสภาพแวดล้อมที่เอื้อต่อการเก็บพรีเมียมของออปชัน ขณะที่การวางเดิมพันเชิงทิศทางอย่างจริงจังต่อการแข็งค่าของหยวนยังดูมีความเสี่ยงสูงในช่วงนี้
การแข็งค่าแบบ “คุมเกม” ลักษณะนี้ทำให้นึกถึงแนวทางในช่วงปี 2018-2019 ที่ใช้อัตรากลางรายวันที่แข็งแกร่งเพื่อยึดเหนี่ยวค่าเงินท่ามกลางแรงกดดันจากภายนอก ประวัติศาสตร์ดังกล่าวชี้ว่า PBoC จะให้ความสำคัญกับเสถียรภาพเหนือสิ่งอื่นใด และพร้อมแทรกแซงเมื่อจำเป็น ไม่ควรมองข้ามความมุ่งมั่นของธนาคารกลางในการชี้นำทิศทางอัตราแลกเปลี่ยน
