BNY ระบุว่า พันธบัตรจีนยังทรงตัวได้ แม้ตลาดโลกคาดการณ์เงินเฟ้อ (ราคาสินค้าและบริการโดยรวม) สูงขึ้น ขณะที่ข้อมูลเงินเฟ้อในประเทศล่าสุดชี้ว่า “ราคากำลังเร่งตัว” จากแรงกดดันด้านอุปทานทั่วโลก (ของขาด/ต้นทุนขนส่งและวัตถุดิบสูง) ผสานกับการฟื้นตัวตามวัฏจักรเศรษฐกิจ (เศรษฐกิจกลับมาขยายตัวตามรอบ) แม้น้ำเสียงจะดูแข็งขึ้น แต่ภาพรวมยังถูกจำกัดด้วยแรงต้านเศรษฐกิจ และรัฐบาลประกาศแคมเปญ “ต่อต้านอินโวลูชัน” (การแข่งกันหนักขึ้นเรื่อยๆ จนกำไรหดและไม่มีใครได้ประโยชน์) เพื่อสกัดการแข่งขันที่รุนแรงเกินไป
อัตราดอกเบี้ยช่วงสั้น (front-end rates: อัตราผลตอบแทนตราสารหนี้อายุสั้น) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ในวันจันทร์ ตอกย้ำมุมมองว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังลดลง (disinflation: เงินเฟ้อยังเพิ่มแต่ช้าลง) และยังหนุนตลาดตราสารหนี้ เมื่อประกอบกับแรงซื้อเงินหยวน (CNY: เงินหยวนออนชอร์ในจีน) ที่ค่อนข้างดีในเดือนนี้ ภาพดังกล่าวสะท้อนว่าเงินหยวนอาจเผชิญแรงขายจากการ “ปรับพอร์ต” (rebalance: ปรับสัดส่วนการลงทุน) ผ่านการจัดสรรในตราสารหนี้ (fixed income: ตราสารหนี้) แม้ตลาดพันธบัตรอื่นๆ จะตอบสนองเชิงลบมากกว่าต่อการประเมินเงินเฟ้อใหม่ (inflation repricing: ตลาดปรับราคา/อัตราผลตอบแทนให้สอดคล้องมุมมองเงินเฟ้อใหม่)
ความต่างของตลาดพันธบัตรและแรงกดดันต่อเงินหยวน
ตลาดเห็นความแตกต่างชัดเจน: พันธบัตรจีนยังทรงตัว แต่พันธบัตรโลกหลายแห่งถูกขายจากความกังวลเงินเฟ้อ ความแข็งแกร่งนี้เมื่อรวมกับเงินทุนไหลเข้า (capital inflows: เงินจากต่างชาติไหลเข้ามาลงทุน) ทำให้เงินหยวนดูเสี่ยงเผชิญแรงขาย มีแนวโน้มเกิดการปรับพอร์ตเมื่อผู้ลงทุนลดการถือครองตราสารหนี้จีนที่เริ่ม “แพง” เมื่อเทียบทางเลือกอื่น (แพงในที่นี้หมายถึงผลตอบแทนไม่จูงใจเมื่อเทียบความเสี่ยงและประเทศอื่น)
เชิงตัวเลข อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปีทรงตัวราว 2.4% ในไตรมาสนี้ ขณะที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี (U.S. Treasury: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ) ขยับขึ้นไป 4.9% เมื่อสัปดาห์ก่อน ช่องว่างที่กว้างขึ้นทำให้การถือสินทรัพย์สกุลหยวนดูน่าดึงดูดน้อยลง เพราะผลตอบแทนของสหรัฐสูงกว่า ข้อสรุปคืออาจเกิดการปรับพอร์ตออกจาก CNY ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า
จากมุมมองนี้ แนวทางคือเข้าซื้อ “ออปชันสิทธิซื้อดอลลาร์” เทียบเงินหยวน (USD/CNY call options: สัญญาให้สิทธิซื้อดอลลาร์ด้วยอัตราที่กำหนด) กลยุทธ์นี้คือการวางเดิมพันว่าเงินหยวนอ่อนค่า โดยจำกัดความเสี่ยงสูงสุดไว้ตามค่าเบี้ยออปชัน (premium: เงินที่จ่ายเพื่อซื้อออปชัน) คาดว่ากระแสปรับพอร์ตจะดัน USD/CNY (อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/หยวนจีนออนชอร์) สูงขึ้นต่อไปถึงเดือนมิถุนายน
เศรษฐกิจอ่อนแรงและโอกาสในตลาด
แม้ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI: ตัวชี้เงินเฟ้อผู้บริโภค) ของจีนเดือนเมษายน 2026 จะเพิ่มเป็น 1.1% แต่ยังต่ำเมื่อเทียบกับแนวโน้มโลก และไม่น่าทำให้ทิศทางนโยบายเปลี่ยน สิ่งที่สะท้อนมากกว่าคือดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิตไฉซิน (Caixin Manufacturing PMI: ดัชนีความเชื่อมั่น/กิจกรรมภาคโรงงานจากผลสำรวจ) ที่ลดลงอย่างไม่คาดเป็น 49.8 ซึ่งต่ำกว่า 50 หมายถึงกิจกรรมภาคการผลิตหดตัว สะท้อนเศรษฐกิจอ่อนแรงรอบใหม่ สนับสนุนมุมมองว่าทางการจะคงสภาพการเงินผ่อนคลาย (monetary conditions loose: ดอกเบี้ยต่ำ/สภาพคล่องสูง) ซึ่งกดดันค่าเงิน
ภาพนี้คล้ายช่วงความต่างของนโยบาย (policy divergence: ประเทศหนึ่งเข้มงวด อีกประเทศผ่อนคลาย) ในปี 2015 ที่นำไปสู่เงินทุนไหลออกต่อเนื่อง เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของจีนยังอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ธนาคารกลางจึงเน้นพยุงการเติบโตมากกว่าปกป้องค่าเงิน คาดว่าจะทำให้การปรับพอร์ตที่กล่าวถึงเกิดเร็วขึ้น
ดังนั้นยังเห็นโอกาสใน “ตลาดความผันผวน” (volatility market: การซื้อขายเครื่องมือที่อิงความผันผวน) โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนในราคาออปชัน) ของเงินหยวนนอกประเทศ (offshore yuan: CNH/เงินหยวนนอกจีน; USD/CNH คือดอลลาร์เทียบหยวนนอกประเทศ) อยู่แถว 4.5% ซึ่งมองว่าต่ำเกินไปเมื่อเทียบความเสี่ยงที่ค่าเงินอาจแกว่งแรง จึงพิจารณากลยุทธ์ออปชันที่ได้ประโยชน์หากความผันผวนค่าเงินเพิ่มขึ้น
