ABN AMRO คาดว่า คณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) ของธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งแบบ “ประกันความเสี่ยง” (insurance: ขึ้นดอกเบี้ยเพื่อกันความเสี่ยงเงินเฟ้อกลับมา แม้แนวโน้มเริ่มดีขึ้น) ในช่วงฤดูร้อนนี้ แต่มีความมั่นใจน้อยลงกว่าก่อนหน้า ธนาคารชี้ว่าน้ำเสียงของ MPC เอนเอียงไปทาง “ผ่อนคลาย” มากขึ้น (dovish: พร้อมหยุดขึ้นดอกเบี้ย/มีแนวโน้มลดดอกเบี้ยในอนาคต) เมื่อเทียบกับการสื่อสารที่ “เข้มงวด” (hawkish: เน้นขึ้นดอกเบี้ยเพื่อคุมเงินเฟ้อ) ในการประชุมเดือนมี.ค. สะท้อนว่าคำแนะนำนโยบายเริ่มอ่อนลงเมื่อวัฏจักรดอกเบี้ยเข้าใกล้จุดปลาย
หลังจากการปรับขึ้นที่คาดไว้ ABN AMRO ประเมินว่า BoE จะกลับสู่ท่าที “รอดูสถานการณ์” เมื่ออุปทานพลังงานค่อย ๆ กลับสู่ภาวะปกติในไตรมาส 3 โดยอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Bank Rate: ดอกเบี้ยหลักที่ BoE ใช้กำหนดทิศทางอัตราดอกเบี้ยในระบบ) ถูกมองว่าอยู่ในระดับ “ตึงตัว” (restrictive: สูงพอที่จะชะลอเศรษฐกิจและกดเงินเฟ้อ) แล้ว ธนาคารคาดว่าการลดดอกเบี้ยจะไม่เริ่มอีกครั้งจนถึงปลายปี 2026 โดยมองเส้นทางเป็น “หยุด” หลังขึ้นครั้งสุดท้าย แล้วคงความตึงตัวเป็นเวลานานก่อนเริ่มผ่อนคลาย
MPC’s Tone Softens as Policy Nears a Turning Point
เราเห็นน้ำเสียงที่ระมัดระวังมากขึ้นจาก MPC ต่างจากท่าทีที่แข็งกร้าวกว่าในช่วงต้นปี ข้อมูลล่าสุดที่เงินเฟ้อชะลอลงเหลือ 3.5% ในเดือนเม.ย. ช่วยหนุนมุมมองว่า “จุดสูงสุดของดอกเบี้ย” ใกล้มากแล้ว ทำให้ตลาดที่กำลัง “ตั้งราคา” (pricing in: สะท้อนในราคาสินทรัพย์ว่าคาดจะเกิดขึ้น) การขึ้นดอกเบี้ยเต็ม 0.25% (25 basis points: 1 จุดฐาน = 0.01% ดังนั้น 25 จุดฐาน = 0.25%) ภายในเดือนส.ค. อาจมองแรงเกินไป
แม้เรายังให้น้ำหนักกับการขึ้นดอกเบี้ย “ประกันความเสี่ยง” ครั้งสุดท้ายในฤดูร้อนนี้ แต่ความมั่นใจลดลง เรามองว่ากลยุทธ์อนุพันธ์ (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง) ที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนลดลง (volatility: ระดับการแกว่งของราคา) เช่น การ “ขายสแตรงเกิล” (selling strangles: กลยุทธ์ขายออปชันสองฝั่ง—ขายสิทธิ์ซื้อและสิทธิ์ขายที่คนละราคา—หวังให้ราคาเคลื่อนไหวไม่มากเพื่อเก็บเบี้ยประกัน) บนฟิวเจอร์ส SONIA สำหรับช่วงส่งมอบฤดูใบไม้ร่วง อาจเหมาะสม โดย SONIA futures คือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่อ้างอิง SONIA (Sterling Overnight Index Average: อัตราดอกเบี้ยข้ามคืนอ้างอิงของตลาดเงินปอนด์) กลยุทธ์นี้สอดคล้องกับมุมมองว่า หลังการขยับครั้งสุดท้ายที่เป็นไปได้ ธนาคารกลางจะเข้าสู่ช่วง “คงดอกเบี้ยนาน” (holding period: ไม่ขึ้นไม่ลงเป็นเวลานาน)
Rate Cut Timing and Investment Strategies
ในระยะถัดไป ประเด็นควรย้ายไปที่ “จังหวะการลดดอกเบี้ย” โดย GDP ไตรมาส 1 โตเพียง 0.1% ซึ่งแทบไม่ขยับ ระดับนโยบายที่ตึงตัวในปัจจุบันอาจทำให้ BoE ต้องหันมาลดดอกเบี้ยเร็วกว่าที่หลายฝ่ายคาด เราเห็นโอกาสในการเดิมพันว่าการลดดอกเบี้ยจะเริ่มในช่วงปลายปี 2026
สามารถทำได้ผ่าน “สว็อปดอกเบี้ยแบบเริ่มในอนาคต” (forward-starting interest rate swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนดอกเบี้ยที่จะเริ่มมีผลในวันที่กำหนดในอนาคต) โดยเราตกลง “รับอัตราคงที่” (receive fixed: รับดอกเบี้ยคงที่ จ่ายดอกเบี้ยลอยตัว) สำหรับช่วงเวลาที่เริ่มต้นต้นปี 2027 ในอดีต เมื่อแนวโน้มเศรษฐกิจอังกฤษมืดลง BoE มักลดดอกเบี้ยเร็วและแรงกว่าที่คาดในตอนแรก นี่สะท้อนว่าการวางตำแหน่งล่วงหน้าสำหรับการเปลี่ยนทิศทาง ก่อนที่ตลาดจะตั้งราคาไว้ครบ อาจเป็นแนวทางที่รอบคอบกว่า
