ยานนิส สตูร์นาราส สมาชิกคณะผู้ว่าการธนาคารกลางยุโรป (ECB) และผู้ว่าการธนาคารกลางกรีซ กล่าวในการให้สัมภาษณ์เมื่อวันพุธ และเผยแพร่ระหว่างช่วงตลาดยุโรปวันพฤหัสบดีว่า สภาพแวดล้อมปัจจุบันทำให้ ECB ต้อง “ปรับนโยบายอย่างระมัดระวัง” ไปสู่แนวทางที่เข้มงวดขึ้น (restrictive policy: การใช้นโยบายการเงินที่ตึงตัวขึ้น เช่น การขึ้นดอกเบี้ย เพื่อลดแรงกดดันเงินเฟ้อ) ทำให้มีความเป็นไปได้สูงที่จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน เขายังระบุว่า ECB ต้องการป้องกันผลกระทบ “รอบที่สอง” (second-round effects: เมื่อค่าจ้างและราคาในระบบเศรษฐกิจปรับขึ้นตามกันเป็นลูกโซ่หลังเงินเฟ้อเริ่มสูง ทำให้เงินเฟ้อฝังแน่น) ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงไม่ให้เศรษฐกิจเสียหายมากเกินไป

เงินยูโรแทบไม่ตอบสนองทันที โดย EUR/USD ล่าสุดลดลง 0.13% มาอยู่แถว 1.1610 หลังฟื้นตัวจากการอ่อนค่าก่อนหน้าเป็นส่วนใหญ่ ECB ซึ่งมีสำนักงานใหญ่ที่แฟรงก์เฟิร์ต เป็นผู้กำหนดอัตราดอกเบี้ยของยูโรโซน และตั้งเป้าเงินเฟ้อราว 2% โดยคณะผู้ว่าการประชุมปีละ 8 ครั้ง ECB สามารถใช้นโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing: QE คือการอัดฉีดสภาพคล่องเข้าระบบ โดยธนาคารกลาง “สร้างเงิน” แล้วซื้อพันธบัตรรัฐบาลหรือเอกชน เพื่อกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้ต่ำลงและพยุงเศรษฐกิจ) ซึ่งเคยใช้ในปี 2009–11 ปี 2015 และช่วงโควิด; ส่วนการตึงตัวเชิงปริมาณ (Quantitative Tightening: QT คือการทำตรงข้ามกับ QE โดยหยุดซื้อและลดการนำเงินที่ได้จากพันธบัตรเดิมไปลงทุนต่อ ทำให้สภาพคล่องลดลง และมักหนุนค่าเงินยูโร)

การเปลี่ยนทิศนโยบายของ ECB และฉากหลังเศรษฐกิจ

ขณะนี้มีสัญญาณชัดเจนจาก ECB ว่าการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนมีโอกาสสูงมาก การเปลี่ยนนโยบายนี้มีเป้าหมายควบคุมเงินเฟ้อโดยไม่ทำให้กิจกรรมเศรษฐกิจชะงัก

เงินเฟ้อยูโรโซนยังทรงตัวในระดับสูงที่ 2.4% ตามตัวเลขประมาณการเบื้องต้น (flash estimate: ตัวเลข “ประเมินเร็ว” ที่ประกาศก่อนตัวเลขจริง) ของเดือนเมษายน ทำให้ความกังวลเรื่องเสถียรภาพราคาเป็นเรื่องสมเหตุสมผล ข้อมูลล่าสุดของยูโรสแตตยังชี้ว่าอัตราว่างงานอยู่ต่ำที่ 6.4% ส่งผลให้ธนาคารกลางมีพื้นที่มากขึ้นในการใช้นโยบายตึงตัว ตัวเลขเหล่านี้ทำให้แนวคิด “ปรับอย่างระมัดระวัง” มีน้ำหนักมากขึ้น

ผลกระทบต่อตลาด ความผันผวน และนัยต่อการเทรด

ประเด็นนี้เพิ่มโอกาสที่ความผันผวนของเงินยูโรจะสูงขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า และจะกระทบต่อการกำหนดราคาของออปชันโดยตรง (options pricing: การประเมินมูลค่า/ค่าเบี้ยประกันของสัญญาซื้อขายสิทธิ) ควรคาดว่าพรีเมียม (premium: ค่าเบี้ยที่ผู้ซื้อออปชันจ่าย) ของออปชัน EUR ระยะใกล้จะสูงขึ้น เพราะตลาดต้องเผชิญความไม่แน่นอนทั้ง “ขนาด” ของการขึ้นดอกเบี้ยและทิศทางต่อจากนั้น จึงควรทบทวนสถานะที่ได้ประโยชน์จากความผันผวนต่ำ (short volatility positions: กลยุทธ์ที่ได้กำไรเมื่อราคาแกว่งน้อย เช่น ขายออปชัน) อย่างรอบคอบ

คาดว่าการเปลี่ยนท่าทีนี้จะหนุนเงินยูโร และอาจผลักให้คู่เงิน EUR/USD ปรับขึ้นจากระดับปัจจุบันแถว 1.0850 ผู้เล่นอนุพันธ์ (derivative traders: ผู้ซื้อขายสัญญาที่อ้างอิงราคาสินทรัพย์อื่น เช่น ฟิวเจอร์ส/ออปชัน/สวอป) อาจพิจารณาซื้อคอลออปชัน (call options: สิทธิในการ “ซื้อ” เงินยูโรที่ราคาและเวลาที่กำหนด) เพื่อหวังผลจากการปรับขึ้น โดยประเด็นสำคัญคือจังหวะเข้าซื้อก่อนที่ตลาดโดยรวมจะ “สะท้อนข่าว” ไปเต็มที่ (priced in: ราคาปรับรับรู้ข้อมูลไปแล้ว)

หากย้อนดูช่วงเริ่มวงจรขึ้นดอกเบี้ยปี 2022 จะเห็นภาพคล้ายกัน โดยผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นพุ่งแรง และเงินยูโรแกว่งตัวมาก ควรคาดว่าจะเกิดการปรับราคาใหม่ (repricing: ตลาดปรับมุมมองและสะท้อนเป็นราคาใหม่) ในสวอปอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น (interest rate swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนการจ่ายดอกเบี้ย เช่น คงที่กับลอยตัว) และสัญญาฟิวเจอร์ส (futures contracts: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ผูกพันกัน) ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

เป้าหมายของ ECB ที่ต้องการเลี่ยง “ความเสียหายมากเกินไป” สะท้อนแนวทางแบบค่อยเป็นค่อยไป โดยมีแนวโน้มเริ่มจากการขึ้น 25 เบสิกพอยต์ (basis point: 1 เบสิกพอยต์ = 0.01% ดังนั้น 25 เบสิกพอยต์ = 0.25%) ซึ่งหมายความว่าแม้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะสูงขึ้น แต่การขยับอาจไม่รุนแรงจนกดดันตลาดหุ้นอย่างหนัก