TD Securities เห็นว่า ONS (สำนักงานสถิติแห่งชาติอังกฤษ) อาจวัด “รูปแบบฤดูกาล” (seasonal pattern: ความผันผวนที่เกิดซ้ำตามช่วงเวลา เช่น ต้นปี-ปลายปี) ใน GDP สหราชอาณาจักรคลาดเคลื่อน ทำให้การเติบโตช่วงต้นปีดูแข็งแกร่งเกินจริง และกิจกรรมเศรษฐกิจครึ่งหลังปีดูอ่อนแอเกินจริง โดยไม่ได้เปลี่ยนภาพรวมการเติบโตรายปีทั้งหมด รายงานระบุว่า UK โตเร็วกว่าประเทศกลุ่ม G10 (ประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ 10 ประเทศ) ในช่วงครึ่งแรกปี 2025 และจนถึงตอนนี้ยังนำหน้าข้อมูลที่ทยอยประกาศในไตรมาส 1/2026 แต่ชี้ว่ามี “รูปแบบซ้ำ” ในทั้งข้อมูลรายไตรมาสและรายเดือน คือผลผลิตพุ่งในครึ่งแรกปี (H1) แล้วทรงตัวในครึ่งหลังปี (H2) ขณะที่ ONS ได้เผยแพร่งานวิเคราะห์เพื่อยืนยันวิธีการของตน
TD ใช้วิธี “double-seasonal adjustment” (การปรับฤดูกาลซ้ำสอง: นำข้อมูลที่ปรับฤดูกาลแล้วมาปรับอีกครั้งเพื่อจับความเพี้ยนที่เกิดซ้ำ) อ้างอิงงานของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก (San Francisco Fed) โดย TD นำชุดข้อมูลที่ปรับฤดูกาลแล้วมาปรับฤดูกาลใหม่อีกครั้งเพื่อค้นหาความบิดเบือนที่เกิดซ้ำ ผลพบว่า ตั้งแต่ปี 2023 เป็นต้นมา GDP ที่ “ปรับฤดูกาลอย่างเป็นทางการ” มีความผันผวนมากกว่าชุดที่ปรับซ้ำสอง และมีอคติให้ Q1 และ Q2 สูงเกินจริง ขณะที่ Q3 และ Q4 ต่ำกว่าความเป็นจริง จากข้อสรุปนี้ การเติบโต Q1 ที่รายงานไว้ 0.6% q/q (ไตรมาสต่อไตรมาส) อาจสูงเกินจริงได้มากถึง 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ (ppt: ความต่างเป็น “จุดเปอร์เซ็นต์” เช่น 0.6% ต่างจาก 0.35% เท่ากับ 0.25ppt) ซึ่งหมายความว่า Q3 และ Q4 อาจถูกกดให้ต่ำกว่าจริงได้ไตรมาสละสูงสุดราว 0.2ppt
ตั้งคำถามต่อความแข็งแกร่งของการเติบโต UK ที่รายงาน
เราเห็นว่าความแข็งแกร่งล่าสุดที่สะท้อนในตัวเลข GDP ของ UK อาจทำให้เข้าใจผิด ข้อมูลทางการดูมีปัญหาซ้ำ คือทำให้การเติบโตครึ่งแรกของปีสูงเกินจริง ส่งผลให้แรงส่งเศรษฐกิจที่แท้จริงน่าจะอ่อนกว่าตัวเลข 0.6% ใน Q1/2026 มุมมองนี้สวนทางกับเรื่องเล่าในตลาดที่มองว่าเศรษฐกิจ UK ฟื้นตัวแรง
ข้อสงสัยนี้สอดคล้องกับเงินเฟ้อล่าสุดที่ 2.1% สำหรับเดือนเมษายน 2026 ต่ำกว่าที่ตลาดคาดเล็กน้อย สะท้อนว่าเศรษฐกิจยังไม่ “ร้อนแรงเกินไป” (overheating: ขยายตัวแรงจนกดดันเงินเฟ้อ) แม้ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ยังให้น้ำหนักกับการเติบโตของค่าจ้างที่ยังสูงกว่า 4% แต่หาก GDP ถูกประเมินสูงเกินจริง ก็ยิ่งเป็นเหตุผลให้ BoE ชะลอการขึ้นดอกเบี้ย เรามองว่าตลาดที่ประเมินโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในไตรมาส 3 ไว้สูงนั้นมั่นใจเกินไป
ดังนั้น ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เราจะจับตาตลาดอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย (interest rate derivatives: สัญญาการเงินที่อ้างอิงดอกเบี้ยเพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไร) โดยเฉพาะสัญญา SONIA futures ปลายปี 2026 (SONIA: อัตราดอกเบี้ยค้างคืนอ้างอิงสำหรับปอนด์) เส้นอัตราผลตอบแทน (curve: ระดับดอกเบี้ยตามช่วงเวลา) ปัจจุบันดูสะท้อนตัวเลข Q1 ที่แข็งแกร่ง—แต่มีโอกาสว่าเป็นตัวเลขที่เพี้ยน—ไปแล้ว ทำให้เกิดโอกาสวางสถานะเพื่อรับประโยชน์หาก BoE ระมัดระวังกว่าที่ตลาดคาด
ผลต่อมุมมองตลาดและการวางสถานะ
การประเมินใหม่ของการเติบโต UK น่ากดดันเงินปอนด์ (GBP) โดยการแข็งค่าของสเตอร์ลิงเทียบดอลลาร์ขึ้นไปแถว 1.28 ในเดือนเมษายน ส่วนหนึ่งตั้งอยู่บนเรื่องราวการเติบโตที่น่าสงสัย เราพิจารณาซื้อออปชัน put ของ GBP/USD (put option: สิทธิในการขายที่ได้ประโยชน์เมื่อราคาลดลง) ที่หมดอายุปลายเดือนกรกฎาคม เพื่อทำกำไรหากราคาย่อลงกลับไปใกล้ 1.25
ในระยะถัดไป ความเพี้ยนตามฤดูกาลแบบเดียวกันยังหมายความว่าการเติบโตครึ่งหลังปีอาจถูกกดให้ต่ำกว่าจริง ในอดีต ความผิดปกติของข้อมูลลักษณะนี้ เช่น ที่เคยเกิดกับ GDP สหรัฐฯ ราวปี 2015 เคยทำให้ตลาดต้องปรับราคาแรงเมื่อมีการแก้ไข ดังนั้น เราจะมองหาโอกาสช่วงปลายฤดูร้อนเพื่อวางสถานะรับมือข้อมูล Q3 และ Q4 ที่อาจแข็งแกร่งเกินคาด ซึ่งอาจผลักให้ BoE กลับมามีท่าทีเข้มงวดต่อเงินเฟ้อ (hawkish: เน้นควบคุมเงินเฟ้อ/มีแนวโน้มขึ้นดอกเบี้ย) ในช่วงปลายปี
