ธนาคารกลางฮังการี (MNB) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 6.25% ตามแนวทางเดิมว่าจะรอดูประมาณการเศรษฐกิจรอบเดือนมิถุนายน โดยระบุความเสี่ยงเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจากความขัดแย้งกับอิหร่านและราคาพลังงานโลกที่ยังอยู่ในระดับสูง ขณะเดียวกันชี้ว่าภาพเงินเฟ้อพื้นฐานดีขึ้นจากตัวชี้วัดเชิงลึก เช่น การเปลี่ยนแปลงรายเดือนแบบปรับฤดูกาลของ “เงินเฟ้อพื้นฐาน” ใน HICP (ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบมาตรฐานสหภาพยุโรป ซึ่งตัดหมวดที่ผันผวนบางส่วนเพื่อสะท้อนแนวโน้มราคา)
ผู้กำหนดนโยบายยอมรับด้วยว่า การแข็งค่าของเงินโฟรินต์เปิดช่องให้ผ่อนคลายนโยบายได้ ค่าเงินแข็งขึ้นมากกว่า 7% ตั้งแต่ต้นปี และคอมเมิร์ซแบงก์คาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ย 2 ครั้งในไม่กี่เดือนข้างหน้า โดยมองว่าลด 50 จุดพื้นฐาน (bp = 0.01% ต่อ 1 bp) มีโอกาสมากกว่าลด 25 จุดพื้นฐาน ตลาดล่วงหน้า (forward market = ตลาดที่สะท้อนคาดการณ์ผ่านราคา/อัตราล่วงหน้า) กำลัง “ตีราคา” การลด 25 จุดพื้นฐานในช่วง 3–6 เดือนข้างหน้า ขณะที่ธนาคารประเมินว่าแม้ลด 50 จุดพื้นฐานก็ไม่น่ากดดันค่าเงินมาก และคาด EUR/HUF (จำนวนโฟรินต์ต่อ 1 ยูโร) เคลื่อนไหวแถว 360.0 ในไตรมาสหน้า
ค่าเงินโฟรินต์แข็ง เปิดทาง MNB ลดดอกเบี้ย
จากท่าทีระมัดระวังของ MNB ในการประชุมล่าสุด เราเห็นว่าค่าเงินโฟรินต์ที่แข็งค่าชัดเจนทำให้มีโอกาสลดดอกเบี้ยได้มากขึ้น โดย EUR/HUF ทรงตัวแถวระดับ 362 ในสัปดาห์นี้ และการแข็งค่าราว 7% ตั้งแต่ต้นปีทำให้ MNB มีพื้นที่ในการดำเนินนโยบายมากขึ้น ความแข็งแกร่งนี้ช่วยลดแรงกดดันด้านราคาบางส่วนจากต่างประเทศ (เช่น ต้นทุนนำเข้า)
เรามองว่าตลาดอาจประเมินโอกาสผ่อนคลายในไตรมาสหน้าต่ำเกินไป ข้อมูลล่าสุดจากสำนักงานสถิติกลางฮังการีระบุว่าเงินเฟ้อเดือนเมษายนชะลอลงเหลือ 4.1% ซึ่งหนุนให้ธนาคารกลางเอนเอียงไปทางผ่อนคลายมากขึ้น (dovish = เน้นผ่อนคลายนโยบาย) นอกจากนี้ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อ่อนลงจากจุดสูงในเดือนเมษายน ลดความตึงตัวของ “ความเสี่ยงจากอิหร่าน” ที่ MNB ใช้เป็นเหตุผลให้ระวัง
นัยต่อผู้เทรดและปัจจัยเสี่ยง
สำหรับผู้เทรดตราสารอนุพันธ์ (derivatives = สัญญาการเงินที่มูลค่าอ้างอิงสินทรัพย์ เช่น ค่าเงินหรือดอกเบี้ย) ภาพนี้หมายความว่า กลยุทธ์ขายความผันผวนระยะสั้นของ EUR/HUF อาจน่าสนใจ (ขาย volatility = ได้ประโยชน์เมื่อราคาแกว่งแคบ) ธนาคารกลางดูพอใจกับความแข็งของค่าเงิน และเราคาดกรอบทรงตัวแถว 360 ทำให้โอกาสกระโดดขึ้นแรงมีจำกัด สภาพแวดล้อมแบบนี้เอื้อต่อกลยุทธ์อย่าง short strangle หรือ straddle (การขายออปชันทั้งฝั่งซื้อและขายในระดับราคา/วันหมดอายุที่กำหนด เพื่อหวังให้ราคาไม่ผันผวนมาก)
ตลาดล่วงหน้าตีราคาเพียงการลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในอีกไม่กี่เดือน แต่เราประเมินว่าลด 50 จุดพื้นฐานมีโอกาสมากกว่า ช่องว่างนี้ชี้ว่าบางคนอาจวางตำแหน่งรับประโยชน์จากดอกเบี้ยฮังการีที่ลดลงผ่าน FRA (forward rate agreement = สัญญาตรึงอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า) หรือการ “รับ” อัตราคงที่ในสว็อปดอกเบี้ย (interest rate swap = สัญญาแลกกระแสดอกเบี้ยลอยตัวกับคงที่; receiving fixed = ได้ประโยชน์เมื่ออัตราดอกเบี้ยตลาดลดลง)
ความเสี่ยงหลักคือเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์รุนแรงแบบฉับพลันที่อาจทำให้โฟรินต์อ่อนค่ากลับเร็ว ส่งผลให้เงื่อนไขที่เอื้อต่อการลดดอกเบี้ยหายไป เพื่อป้องกัน (hedge = ลดความเสี่ยงด้วยเครื่องมือการเงิน) อาจถือออปชันซื้อ EUR/HUF ที่อยู่นอกระดับราคาตลาดมาก (out-of-the-money call options = ออปชันที่ยังไม่มีมูลค่าในตัว เพราะราคายูโรยังไม่สูงพอ) ซึ่งช่วยคุ้มครองหากเกิดภาวะผู้ลงทุนหนีความเสี่ยง (risk-off = เทขายสินทรัพย์เสี่ยงและหันถือเงิน/สินทรัพย์ปลอดภัย)
