USD/JPY แทบไม่เปลี่ยนแปลง หลังแรงซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB: พันธบัตรที่รัฐบาลญี่ปุ่นออกเพื่อกู้เงิน) ดีขึ้น และราคาน้ำมันดิบที่ลดลงช่วยกดให้อัตราผลตอบแทน JGB (ยีลด์: ผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจากการถือพันธบัตร) ลดลง การประมูล JGB อายุยาวมาก (super-long: พันธบัตรอายุมาก เช่น 20-40 ปี) ล่าสุดออกมาดีกว่าคาด และข้อมูลกระแสเงิน (flow data: ข้อมูลว่าเงินไหลเข้าซื้อ/ขายสินทรัพย์จากกลุ่มใด) ยังชี้ว่ามีแรงซื้อจากในประเทศเพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดมองว่าช่วงปลายเส้นอัตราผลตอบแทน (long end of the curve: ด้านพันธบัตรอายุยาวของ “เส้นอัตราผลตอบแทน” ที่เรียงยีลด์ตามอายุพันธบัตร) มีแรงพยุงชัดขึ้น
ท่ามกลางความเสี่ยงเงินเฟ้อที่ยังสูง และเงินเยนอ่อนค่า ตลาดยังให้น้ำหนักว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) อาจขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิ.ย. โดยตลาด “ใส่ราคาไปแล้ว” ราว 19bps (basis points: 1 bps = 0.01% หรือ 19bps = 0.19%) ด้านดอลลาร์นิวซีแลนด์แข็งกว่าสกุลอื่นในกลุ่ม G10 (G10: กลุ่มสกุลเงินประเทศพัฒนาแล้วที่ซื้อขายหลัก) หลังธนาคารกลางนิวซีแลนด์ (RBNZ) ส่งสัญญาณคุมเข้มนโยบายมากกว่าที่เคยคาดและเร็วขึ้น ทำให้ตลาดมองว่าขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ค. มีโอกาสสูงและแทบถูก “ใส่ราคาไว้เต็มแล้ว” อย่างไรก็ดี การขยับของ BoJ ในเดือนมิ.ย. ไม่น่าทำให้เยนแข็งแบบฉับพลัน แต่พอช่วยจำกัดการอ่อนค่าเพิ่มเติมใกล้ระดับ 160 ได้ เพราะยังมีความเสี่ยงที่ภาครัฐจะเข้าแทรกแซง (intervention: รัฐใช้เงินซื้อ/ขายสกุลเงินเพื่อชะลอการเคลื่อนไหว)
การซื้อขายในกรอบและมุมมองความผันผวน
จากความนิ่งของ USD/JPY และราคาน้ำมันที่ลดลง เรามองว่าในระยะใกล้มีแนวโน้มแกว่งในกรอบ (range-bound: ขึ้นลงในช่วงจำกัด) ความผันผวนโดยนัย 1 เดือนของออปชัน USD/JPY (one-month implied volatility: ตัวเลขจากราคาออปชันที่สะท้อนความผันผวนที่ตลาดคาด) ลดลงมาอยู่ที่ 7.5% สะท้อนบรรยากาศที่สงบก่อนการประชุม BoJ เดือนมิ.ย. ภาวะแบบนี้บ่งชี้ว่า “ขายความผันผวน” (selling volatility: กลยุทธ์ขายออปชันเพื่อรับค่าเบี้ย โดยคาดว่าราคาจะไม่แกว่งแรง) อาจเหมาะในช่วง 1-2 สัปดาห์ข้างหน้า
แนวต้าน เหตุการณ์เสี่ยง และกลยุทธ์ออปชัน
เรามองระดับ 160 ของ USD/JPY เป็นเพดานสำคัญ (resistance/ceiling: ระดับที่มักมีแรงขายมาก) โดยมีแรงหนุนจากความเสี่ยงการแทรกแซงของกระทรวงการคลังญี่ปุ่น (Ministry of Finance) เห็นได้จากการแทรกแซงวงเงินหลายพันล้านดอลลาร์ที่ยืนยันในเดือนเม.ย. และพ.ค. 2024 จึงทำให้การขายออปชันคอลนอกเงิน (out-of-the-money call: ออปชันซื้อที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาตลาด โดยปกติจะมีโอกาสถูกใช้สิทธิน้อยกว่า) ที่ราคาใช้สิทธิ (strike: ระดับราคาที่กำหนดในสัญญาออปชัน) ตั้งแต่ 160 ขึ้นไปน่าสนใจ
เมื่อตลาดใส่ราคาโอกาสขึ้นดอกเบี้ยของ BoJ เดือนมิ.ย. ไปแล้วราว 19bps เหตุการณ์จริงจึงไม่น่าทำให้เยนแข็งแรงมาก ข้อมูลเงินเฟ้อพื้นฐานกรุงโตเกียว (Tokyo Core CPI: ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานของโตเกียว มักใช้เป็นสัญญาณล่วงหน้าของเงินเฟ้อประเทศ) เดือนพ.ค. ทรงตัวที่ 2.3% สนับสนุนเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ย แต่ไม่แรงพอจะชี้ว่าต้องขึ้นมากกว่าคาด ดังนั้นความเสี่ยงหลักคือ BoJ อ่อนกว่าที่ตลาดคาด (dovish surprise: ส่งสัญญาณผ่อนคลาย/เข้มน้อยกว่าคาด) เช่น ขึ้นเพียง 10bps หรือเลื่อนขึ้น ซึ่งจะดัน USD/JPY กลับไปทดสอบแนว 160 อีกครั้ง
ด้วยปัจจัยเหล่านี้ เรามองหากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากกรอบราคาและแนวต้านด้านบนที่แข็งแรง เช่น การขายสเปรดคอล USD/JPY (call spread: ขายคอลหนึ่งสัญญาและซื้อคอลอีกสัญญาที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่า เพื่อลดความเสี่ยง) โดยขายคอลที่ strike 160 และซื้อคอลที่ strike 161 เป็นวิธีจำกัดความเสี่ยง (defined-risk: ขาดทุนสูงสุดถูกจำกัด) เพื่อรับประโยชน์จากค่าเวลาที่ลดลง (time decay: มูลค่าออปชันลดลงเมื่อเวลาใกล้หมดอายุ) และโอกาสที่ราคาจะทะลุขึ้นก่อนประชุม BoJ มีไม่มาก สถานะนี้จะได้ประโยชน์หากคู่เงินทรงตัวหรืออ่อนลงเล็กน้อย หลังการขึ้นดอกเบี้ยที่ตลาดใส่ราคาไว้แล้วเต็มที่
