หุ้นทั่วโลกลดลงอีกครั้ง หลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yields: ผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจากการถือพันธบัตร) ปรับขึ้น ประกอบกับความกังวลเรื่องหนี้และเงินเฟ้อ กลบปัจจัยบวกจากข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค (macro data: ข้อมูลภาพรวมเศรษฐกิจ เช่น เงินเฟ้อ การจ้างงาน การเติบโต) และผลประกอบการบริษัทจดทะเบียน การปรับลงครั้งนี้ขับเคลื่อนโดยอัตราดอกเบี้ย โดยมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวที่สูงขึ้นเป็นตัวนำ
การวางตำแหน่งการลงทุน (market positioning: วิธีที่นักลงทุนจัดพอร์ต/เลือกกลุ่มหุ้น) เปลี่ยนไปหาหุ้น “คุณค่า” เชิงรับ (defensive value shares: หุ้นราคาสมเหตุสมผลของธุรกิจที่กำไรค่อนข้างมั่นคง มักทนภาวะผันผวนได้ดีกว่า) กลยุทธ์ความผันผวนต่ำ (minimum-volatility strategies: วิธีลงทุนที่คัดหุ้น/พอร์ตให้แกว่งน้อย) และหุ้นพลังงาน ซึ่งทำผลงานดีกว่าตลาดโดยรวม รายงานระบุว่า การหยุดพักของหุ้นวัฏจักร (cyclicals: หุ้นที่ผันผวนตามเศรษฐกิจ เช่น อุตสาหกรรม รถยนต์ ธนาคาร) และหุ้นเทคโนโลยีที่เคยนำตลาด เกิดขึ้นหลังจากราคาปรับขึ้นแรง และมีการสลับกลุ่มลงทุน (rotation: เงินไหลย้ายจากกลุ่มหนึ่งไปอีกกลุ่ม) อย่างรวดเร็วจากจุดต่ำสุดวันที่ 30 มี.ค. ไปจนถึงกลางเดือนพ.ค.
Rates Drive The Risk Off Rotation
ในเอเชีย รูปแบบเดิมยังต่อเนื่อง โดยหุ้นญี่ปุ่นปรับลงมากที่สุด ขณะที่หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ (semiconductor shares: หุ้นบริษัทผลิตชิป) เผชิญแรงกดดันน้อยลงกว่าเดิม ฟิวเจอร์สหุ้นยุโรปและสหรัฐ (equity futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่อ้างอิงดัชนีหุ้น ใช้สะท้อนทิศทางตลาดล่วงหน้า) ก็ปรับลงเช่นกัน
กรณีฐาน (base case: สมมติฐานหลักที่ใช้ประเมินสถานการณ์) ของธนาคารมองว่า อัตราผลตอบแทนระยะยาวและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical risks: ความเสี่ยงจากความขัดแย้งระหว่างประเทศ) จะเริ่มทรงตัวในระยะถัดไป และช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz: เส้นทางขนส่งน้ำมันสำคัญของโลก) จะกลับมาเปิดได้ค่อนข้างเร็ว
การพุ่งขึ้นล่าสุดของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี (US 10-year Treasury yield: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 10 ปี ใช้เป็นตัวชี้นำต้นทุนการเงิน) ซึ่งขยับขึ้นเหนือ 4.75% กำลังกดดันให้หุ้นถูกเทขาย ขณะที่รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI: ตัวชี้วัดเงินเฟ้อจากราคาสินค้าและบริการที่ผู้บริโภคจ่าย) ล่าสุดชี้ว่าเงินเฟ้อยังทรงตัวสูงที่ 3.6% ส่งผลให้ตลาดเข้าสู่โหมด “เลี่ยงความเสี่ยง” (risk-off: นักลงทุนลดสินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้น แล้วเพิ่มสินทรัพย์ปลอดภัย/เชิงรับ) อย่างชัดเจน ความกังวลเรื่องหนี้และเงินเฟ้อกำลังกดปัจจัยบวกจากผลประกอบการที่ยังถือว่าใช้ได้
การสลับออกจากหุ้นเทคโนโลยีไปสู่หุ้นเชิงรับสอดคล้องกับการเคลื่อนไหวที่ถูกขับด้วยอัตราดอกเบี้ย ช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ดัชนี Nasdaq ที่มีหุ้นเทคโนโลยีสัดส่วนสูงปรับลง ขณะที่กลุ่มพลังงานปรับขึ้น โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: มาตรฐานราคาน้ำมันดิบของตลาดโลก) ยืนเหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล นี่เป็นภาพของการย้ายเงินไปสู่หุ้นคุณค่า พอร์ตผันผวนต่ำ และกลุ่มพลังงาน
Options And Hedges In A Higher Volatility Regime
การพักฐานของธีมหุ้นเทคโนโลยีลักษณะนี้ไม่ใช่เรื่องผิดปกติ โดยเฉพาะหลังจากที่ก่อนหน้านี้มีการหมุนไปยังหุ้นวัฏจักรอย่างแรงจากจุดต่ำสุดปลายปี 2025 ถึงช่วงฤดูใบไม้ผลินี้ สถานการณ์คล้ายช่วงปี 2024 ที่ความกังวลเรื่องการขึ้นดอกเบี้ย (rate hike fears: ความกลัวว่าดอกเบี้ยจะขึ้นต่อเนื่อง) เริ่มครอบงำบรรยากาศการลงทุน และเป็นการพักหลังผลตอบแทนแกว่งแรง
เมื่อดัชนีความผันผวน VIX (VIX volatility index: ดัชนีวัดความคาดหวังความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐ) กลับมาเหนือ 20 ค่าเบี้ยของออปชัน (options premiums: ราคา/ค่าธรรมเนียมที่จ่ายเพื่อซื้อสิทธิในออปชัน) จึงแพงขึ้น นักลงทุนที่เชื่อว่าความเสี่ยงจะเริ่มนิ่งอาจพิจารณากลยุทธ์ขายค่าเบี้ย เช่น “ไอรอนคอนดอร์” (iron condor: กลยุทธ์ออปชันที่ขาย/ซื้อออปชันหลายขาเพื่อหวังกำไรเมื่อราคาแกว่งในกรอบ) บนดัชนี широк ๆ (broad indices: ดัชนีตลาดกว้าง) โดยความผันผวนโดยนัย (implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดคาดและสะท้อนอยู่ในราคาออปชัน) ที่สูงขึ้นช่วยเพิ่ม “กันชน” หากราคาตลาดเคลื่อนไหวสวนทาง
สำหรับผู้ที่ต้องการป้องกันความเสี่ยงพอร์ตที่ถือหุ้นเทคโนโลยีระยะยาว (hedge long-tech portfolios: ลดความเสี่ยงขาลงของพอร์ตที่ถือเทคโนโลยี) วิธีตรงที่สุดคือซื้อพุต (puts: ออปชันที่ให้สิทธิขาย ใช้ป้องกันพอร์ตเมื่อราคาลง) บนดัชนีหลักหรือหุ้นที่ราคาแพงเกินพื้นฐาน ส่วนการเล่นตามเทรนด์ปัจจุบัน การซื้อคอลออปชัน (call options: ออปชันที่ให้สิทธิซื้อ ใช้เก็งกำไรเมื่อคาดว่าราคาจะขึ้น) ใน ETF กลุ่มพลังงานหรือหุ้นคุณค่าเชิงรับ (ETFs: กองทุนรวมอีทีเอฟที่ซื้อขายเหมือนหุ้น) เป็นอีกทางเลือก แต่ต้องระวังต้นทุนออปชันที่สูงจากความผันผวนที่เพิ่มขึ้น
