ความคาดหวังต่อ “งบประมาณเพิ่มเติม” (Supplementary Budget: งบใช้นอกเหนือจากงบรายปี เพื่ออัดฉีดมาตรการเร่งด่วน) ของญี่ปุ่นเพิ่มสูงขึ้น หลังนายกรัฐมนตรี ซาเนะ ทาคาอิจิ สั่งให้กระทรวงการคลังเริ่มยกร่างงบดังกล่าว ถือเป็นการกลับลำจากมุมมองเดิมที่เห็นว่า “เงินสำรอง” (reserve funds: งบกันไว้ใช้กรณีฉุกเฉิน) เพียงพอแล้ว แพ็กเกจถูกพูดถึงในกรอบราว 3–10 ล้านล้านเยน โดยส่วนหนึ่งอาจมาจากการออก “พันธบัตรรัฐบาล” เพิ่ม (government bond issuance: การกู้เงินผ่านการขายพันธบัตรให้ตลาด)
เม็ดเงินใช้จ่ายคาดจะเน้นอุดหนุนราคาน้ำมันเชื้อเพลิงและค่าไฟฟ้า รวมถึงมาตรการบรรเทาค่าครองชีพสำหรับครัวเรือนและเอสเอ็มอี (SMEs: ธุรกิจขนาดเล็กและกลาง) การคาดการณ์ว่าอุปทานพันธบัตรจะเพิ่ม ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (Japanese Government Bond yields: ผลตอบแทนที่นักลงทุนเรียกร้องจากการถือ JGB) ปรับขึ้น โดยรุ่นอายุ 10 ปีอยู่เหนือ 2.5% และรุ่นอายุ 30 ปีเหนือ 4.0%
Supplementary Budget And Market Impact
เงินเยนอ่อนค่าลงตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่สูงขึ้น และการเกิด “ส่วนชดเชยความเสี่ยงการคลัง” (fiscal risk premium: ผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่ตลาดต้องการเมื่อกังวลหนี้/ฐานะการคลัง) ค่าเงิน USD/JPY ขยับกลับเข้าใกล้ 160 อีกครั้ง หลังจากกระทรวงการคลังเคย “แทรกแซงค่าเงิน” (intervention: รัฐเข้าซื้อ/ขายเงินตราเพื่อชะลอความผันผวน) ช่วงปลายเมษายนและต้นพฤษภาคม
เมื่อเงินเฟ้อถูกมองว่ายังอยู่ในกรอบ คาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan: BoJ) มีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายนลดลง การขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไประดับ 1.00% ถูกคาดหมายในประชุมเดือนกรกฎาคม
ตลาดกลับมาพูดถึงงบเพิ่มเติมที่อาจทำให้ “Takaichi trades” (ธีมการลงทุนตามแนวนโยบายกระตุ้นการคลังของทาคาอิจิ เช่น คาดออกพันธบัตรมากขึ้น/เยนอ่อน) ฟื้นตัว ส่งผลให้เกิดความคาดหวังว่ารัฐบาลจะออก JGB เพิ่มเพื่อหาเงินใช้จ่ายใหม่ โอกาสที่หนี้รัฐเพิ่มกดดันให้เงินเยนอ่อนลง
อุปทานพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นดันผลตอบแทน JGB สูงขึ้น โดยอายุ 10 ปีล่าสุดไต่เหนือ 1.1% ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เห็นมานานกว่าทศวรรษ ส่วนชดเชยความเสี่ยงการคลังที่สูงขึ้นกดดันเงินเยน เพราะตลาดกังวลภาระหนี้ประเทศ แม้โดยปกติผลตอบแทนสูงขึ้นมักดึงดูดเงินลงทุน
Trading Implications And Key Risks
ผลคือ USD/JPY เข้าใกล้ 160 อีกครั้ง ซึ่งเป็น “ระดับจิตวิทยา” (psychological level: จุดตัวเลขกลมที่มักกระตุ้นแรงซื้อขาย) สำคัญ รูปแบบนี้เคยเกิดในปีก่อนและปี 2024 โดยการแทรกแซงของทางการช่วยได้เพียงชั่วคราว ปฏิกิริยาตลาดล่าสุดสะท้อนว่าการแทรกแซงยังไม่สามารถเปลี่ยนแนวโน้มหลักได้
สำหรับผู้เทรด “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาที่อ้างอิงราคาสินทรัพย์ เช่น ออปชัน/ฟิวเจอร์ส) ภาวะที่มีแนวโน้มขาขึ้นต่อเนื่อง แต่เสี่ยงโดนแทรกแซงแบบฉับพลัน ทำให้กลยุทธ์ถือ “ออปชันฝั่งซื้อ” (long options: ซื้อสิทธิ์เพื่อจำกัดขาดทุนสูงสุดไว้ที่ค่าเบี้ย) น่าสนใจ การซื้อ “คอลออปชัน” USD/JPY (call options: สิทธิ์ซื้อดอลลาร์/ขายเยนที่ราคาในสัญญา) เป็นทางเลือกที่กำหนดความเสี่ยงไว้ล่วงหน้าเพื่อเก็งกำไรจากเยนอ่อนต่อ โดยเปิดโอกาสขึ้นไปแถว 165 และจำกัดขาดทุนหากกระทรวงการคลังแทรกแซงหนัก
BoJ ไม่น่าช่วยเปลี่ยนภาพในการประชุมเดือนมิถุนายน ด้วยเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation: เงินเฟ้อไม่รวมรายการผันผวนสูง เช่น อาหารสด/พลังงาน) ทรงตัวราว 2.5% เมื่อเทียบปีก่อน ธนาคารกลางจึงไม่เร่งขึ้นดอกเบี้ยแรง “ส่วนต่างดอกเบี้ย” ระหว่างญี่ปุ่นกับสหรัฐ (interest rate differential: ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยที่ทำให้เงินไหลไปหาประเทศดอกเบี้ยสูงกว่า) ยังเป็นแรงหลักที่กดดันเยนให้อ่อน
นอกจากนี้ มีโอกาสเก็ง “เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น” (steeper yield curve: ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวขึ้นเร็วกว่าระยะสั้น) ของญี่ปุ่น รัฐบาลมีแนวโน้มออกพันธบัตรอายุยาวเพื่อหาเงินทำงบ ซึ่งอาจดันผลตอบแทนอายุ 20 และ 30 ปีขึ้นเร็วกว่าอัตราระยะสั้น ผู้เทรดสามารถใช้ “สว็อปอัตราดอกเบี้ย” (interest rate swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนกระแสดอกเบี้ยคงที่/ลอยตัว) หรือ “ฟิวเจอร์ส” (futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้า) เพื่อวางตำแหน่งรับประโยชน์จากช่องว่างนี้ที่อาจกว้างขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์
ความเสี่ยงหลักคือ BoJ ส่งสัญญาณเปลี่ยนท่าทีแบบเหนือคาด หากบ่งชี้ว่าจะขึ้นดอกเบี้ยถี่/เร็วกว่า “ที่ตลาดคาดไว้ในราคา” (priced in: สิ่งที่ถูกสะท้อนในราคาตลาดแล้ว) อาจทำให้เยนแข็งค่าแรงและรวดเร็ว ผู้เทรดยังต้องระวังการแทรกแซงโดยตรงในตลาดเงินที่มากกว่าคาด
