นักกลยุทธ์ของ Rabobank ใช้แบบจำลองบางส่วนของห่วงโซ่อุปทานน้ำมันโลกเพื่อประเมินความเสี่ยงของ “คอขวด” ในผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป (refined products: น้ำมันที่ผ่านการกลั่นแล้ว เช่น น้ำมันเครื่องบิน ดีเซล เบนซิน) โดยแบบจำลองนี้ประเมินว่า “ต้องปรับ” อุปทานและอุปสงค์ (supply/demand: ปริมาณเสนอขาย/ความต้องการซื้อ) มากเพียงใด ไม่ได้พยากรณ์ “สต๊อกจริง” (inventories: ปริมาณคงคลัง/น้ำมันสำรองที่เก็บไว้)
หากช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz: เส้นทางเดินเรือสำคัญในการขนส่งน้ำมันจากตะวันออกกลาง) ถูกรบกวนเป็นเวลาสูงสุด 3 เดือนนับจากเดือนมีนาคม ยุโรปไม่น่าจะเผชิญการขาดแคลนผลิตภัณฑ์น้ำมันในเชิงกายภาพ (physical shortages: ของไม่พอใช้จริง) แต่แรงปรับตัวหลักคาดว่าจะเกิดผ่าน “ราคาที่สูงขึ้น”
ผลกระทบจากการหยุดชะงักระยะสั้น
หากช่องแคบปิดต่อเนื่องราว 1 ปี “กันชน” ของยุโรปจะถูกใช้จนหมด (buffers: ปริมาณสำรอง/ความยืดหยุ่นด้านสต๊อกและกำลังการจัดหา) ทำให้การลดความต้องการใช้ (demand reduction: ใช้น้อยลง) เลี่ยงไม่ได้ โดยเฉพาะน้ำมันเครื่องบิน (jet fuel: เชื้อเพลิงอากาศยาน), แนฟทา (naphtha: ผลิตภัณฑ์จากการกลั่นที่ใช้เป็นวัตถุดิบปิโตรเคมี เช่น ทำพลาสติก/สารเคมี) และน้ำมันเตา (fuel oil: น้ำมันหนัก ใช้ในเรือ/อุตสาหกรรมบางประเภท)
ผลกระทบจะแตกต่างกันตามภาคธุรกิจ โดยการบิน โลจิสติกส์ และอุตสาหกรรมที่พึ่งพาการขนส่งทางอากาศจะเสี่ยงมากที่สุด ขณะที่เอเชียบางส่วนและโอเชียเนียมีความเสี่ยงขาดแคลนสูงกว่า จากสต๊อกที่ต่ำ กำลังการกลั่นที่จำกัด และการพึ่งพาน้ำมันจากตะวันออกกลาง
ภายใต้ความตึงเครียดที่กลับมารุนแรงในช่องแคบฮอร์มุซ มีความเสี่ยงชัดเจนว่าตลาดน้ำมันอาจเกิดเหตุการณ์ที่ขับเคลื่อนด้วยราคา (price-driven event: ราคาพุ่งจากความกังวล/ความเสี่ยงเป็นหลัก) ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า การปิดช่องแคบระยะสั้นไม่เกิน 3 เดือนมีแนวโน้มไม่ทำให้ยุโรปขาดแคลนจริง แต่จะดันราคาให้สูงขึ้น โดยน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent: ราคามาตรฐานอ้างอิงน้ำมันดิบฝั่งยุโรป/แอตแลนติก) ขยับทะลุ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลแล้วจากข่าวล่าสุด สะท้อนว่าตลาดเริ่ม “ใส่ความเสี่ยงเข้าไปในราคา” (price in: ปรับราคาให้สะท้อนโอกาสเกิดเหตุการณ์)
การวางสถานะรับความผันผวนของตลาด
ควรเตรียมรับความผันผวนที่เพิ่มขึ้น โดย “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของออปชันน้ำมันดิบ ซึ่งวัดด้วยดัชนี OVX (OVX: ดัชนีความผันผวนของออปชันน้ำมันดิบสหรัฐ) กระโดดขึ้นสู่ระดับ 45 แล้ว การซื้อ “คอลออปชันนอกเงิน” (out-of-the-money call options: สิทธิซื้อที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาปัจจุบัน จ่ายเบี้ยประกันเพื่อหวังได้กำไรหากราคาพุ่งแรง) บนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบ (crude futures: สัญญาซื้อขายน้ำมันในอนาคต) สำหรับไตรมาสหน้าถือเป็นวิธีที่จำกัดความเสี่ยงได้ (defined-risk: ขาดทุนสูงสุดจำกัดที่ค่าเบี้ย) เพื่อทำกำไรจากโอกาสราคาพุ่ง กลยุทธ์นี้อิงมุมมองว่าการหยุดชะงักระยะสั้นกระทบ “ราคา” มากกว่า “ปริมาณของจริง”
ตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป โดยเฉพาะน้ำมันเครื่องบินและแนฟทา เป็นโอกาสที่เจาะจงกว่า ปีนี้การเดินทางทางอากาศทั่วโลกทำสถิติสูง และความต้องการน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้นเกือบ 8% ตั้งแต่ปี 2025 ทำให้หากอุปทานสะดุดจะกระทบตลาดที่ตึงตัวอยู่แล้ว ดังนั้นอาจพิจารณาสถานะฝั่งบวก (bullish positions: วางเดิมพันว่าราคาจะขึ้น) ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า “ฮีตติ้งออยล์” หรือ “ก๊าซออยล์” (heating oil/gasoil: น้ำมันดีเซล/น้ำมันกลั่นช่วงกลางที่ใช้ทำความร้อนและขนส่ง) ซึ่งมักเคลื่อนไหวไปกับ “น้ำมันกลั่นช่วงกลาง” (middle distillates: กลุ่มน้ำมันอย่างดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน)
หากเชื่อว่าการหยุดชะงักอาจยาวเกิน 3 เดือน กลยุทธ์ต้องเผื่อความเสี่ยง “ขาดแคลนของจริง” มากขึ้น การปิดช่องแคบนาน 1 ปีจะทำให้กันชนยุโรปลดลงมาก ซึ่งปัจจุบันต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีตามข้อมูล Euroilstock (Euroilstock: หน่วยงานรายงานสต๊อกน้ำมันของยุโรป) ในฉากทัศน์นี้ การทำสถานะฝั่งลบ (bearish positions: วางเดิมพันว่าราคาหุ้น/ผลประกอบการจะอ่อนลง) ต่ออุตสาหกรรมที่พึ่งพาขนส่งทางอากาศและการท่องเที่ยวสูง เช่น บริษัทเทคโนโลยีและโลจิสติกส์บางกลุ่ม อาจเป็น “เฮดจ์” ที่เหมาะสม (hedge: การป้องกันความเสี่ยงโดยถือสินทรัพย์/สถานะที่เคลื่อนไหวสวนทาง)
การย้อนดูเหตุโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันปี 2019 เป็นตัวอย่างบางส่วนได้ แต่ปัจจุบันตลาดเปราะบางกว่า ตอนนั้นราคาน้ำมันพุ่งราว 20% แล้วกลับตัวเร็วเพราะสต๊อกโลกแข็งแรงกว่า แต่หลังการลดลงของสต๊อก (inventory drawdowns: การเบิกใช้สต๊อกต่อเนื่องจนลดลง) ที่เกิดขึ้นถึงปี 2025 ระบบมีความสามารถรองรับแรงกระแทกยืดเยื้อน้อยลง ทำให้ปฏิกิริยาด้านราคาอาจยืดเยื้อมากขึ้นรอบนี้
การวิเคราะห์ยังชี้ความเสี่ยงสูงกว่าในเอเชียบางส่วน ซึ่งอาจสร้างโอกาสทำกำไรจาก “ส่วนต่างราคา” (arbitrage: ซื้อขายในตลาด/สินค้าอ้างอิงที่ต่างกันเพื่อเก็บส่วนต่างราคา) ควรติดตามส่วนต่างราคาระหว่างราคาอ้างอิงเบรนท์กับดูไบ (Dubai crude benchmark: ราคามาตรฐานอ้างอิงน้ำมันดิบตะวันออกกลาง/เอเชีย) หากฮอร์มุซปิดต่อเนื่อง ส่วนต่างนี้มีแนวโน้มขยายกว้างมาก ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อผู้ค้าหรือผู้ลงทุนที่ถือสถานะคาดว่าน้ำมันฝั่งแอตแลนติกจะ “ทำผลงานดีกว่าเมื่อเทียบกัน” (relative outperformance: ผลตอบแทนดีกว่าอีกตัวเมื่อเทียบกัน)
