ยูโอบี (UOB) ปรับมุมมองต่อธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) หลังตัวเลขเงินเฟ้อสหรัฐออกมาร้อนแรงกว่าคาด โดยขณะนี้คาดว่าเฟดจะ “คง” อัตราดอกเบี้ยนโยบายไปตลอดปี 2026 และจะเริ่ม “ลดดอกเบี้ย” 2 ครั้งในปี 2027 (ช่วงปลายไตรมาส 2/2027 และปลายไตรมาส 4/2027)

ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว ยูโอบีประเมินว่า “อัตราดอกเบี้ยนโยบายเฟด” หรือกรอบเป้าหมายอัตราเงินกองทุนระหว่างธนาคาร (federal funds target rate: ดอกเบี้ยอ้างอิงที่ธนาคารพาณิชย์สหรัฐกู้ยืมกันระยะสั้นข้ามคืน) จะอยู่ที่ 3.75% ณ สิ้นปี 2026 และ 3.25% ณ สิ้นปี 2027 โดยมองว่า 3.25% คือ “ระดับดอกเบี้ยปลายทาง” (terminal rate: ระดับดอกเบี้ยสุดท้ายก่อนหยุดปรับเปลี่ยนในรอบนั้น)

ยูโอบีระบุว่าอุปสงค์ในประเทศ (domestic demand: การใช้จ่ายและการลงทุนภายในประเทศ) อ่อนลงจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ขณะที่ข้อมูลการจ้างงานเดือนมี.ค.และเม.ย.ออกมาดีกว่าคาด พร้อมปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อสหรัฐตามดัชนี CPI (Consumer Price Index: ดัชนีราคาผู้บริโภค ใช้วัดการเปลี่ยนแปลงราคาสินค้าและบริการของครัวเรือน) สำหรับปี 2026 อีกครั้ง โดยชี้ว่าความเสี่ยงยัง “เอนเอียงไปด้านขาขึ้น” และเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด

ธนาคารยังมองว่าแรงกดดันเงินเฟ้อจาก “ต้นน้ำ” (upstream inflation: ต้นทุนวัตถุดิบ/การผลิตก่อนถึงผู้บริโภค) ที่ยืดเยื้อ อาจทำให้การเข้าสู่ “วัฏจักรผ่อนคลายนโยบาย” (easing cycle: ช่วงที่ธนาคารกลางเริ่มลดดอกเบี้ย) ล่าช้าออกไป นอกจากนี้ยังกล่าวถึงประเด็นว่า Warsh จะได้รับแรงสนับสนุนหรือสร้างฉันทามติ (consensus: ความเห็นร่วม) ในหมู่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งต่อทิศทางนโยบายการเงินของเฟดได้หรือไม่

ความคาดหวังในตลาดขยับไปสู่ภาพของการ “ตรึงดอกเบี้ยยาวนาน” ของเฟดตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026 หลังข้อมูล CPI เดือนเม.ย.สะท้อนว่า “เงินเฟ้อพื้นฐาน” (core inflation: เงินเฟ้อที่ตัดหมวดผันผวนสูงอย่างอาหารและพลังงานออก) ยังทรงตัวสูงที่ 3.6% ไม่ชะลอลงตามที่คาด โดยตลาดขณะนี้ “ตัดโอกาส” การลดดอกเบี้ยในปีนี้ออกไปแล้วเกือบทั้งหมด ซึ่งต่างจากความเชื่อมั่นเชิงบวกกว่าในช่วงปลายปี 2025

สำหรับผู้ที่ซื้อขาย “สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ย” (interest rate futures: สัญญาล่วงหน้าที่ราคาเคลื่อนไหวตามคาดการณ์ดอกเบี้ยในอนาคต) ภาพนี้ย้ำธีม “ดอกเบี้ยสูงนาน” (higher for longer) ในช่วงเดือนข้างหน้า ขณะเดียวกันเริ่มเห็น “เส้นอัตราผลตอบแทนแบน” (flattening yield curve: ส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาวกับระยะสั้นแคบลง) เมื่อผู้เล่นตลาดยอมรับว่าการผ่อนคลายจากดอกเบี้ยสูงอาจมาไกลกว่าที่ประเมิน ทำให้การวางเดิมพันต่อการลดดอกเบี้ยถูกเลื่อนไปเป็นเรื่องของปี 2027 มากกว่าปี 2026

การหยุดปรับดอกเบี้ยนานขึ้นทำให้สภาพแวดล้อมด้าน “ความผันผวน” (volatility: ระดับการแกว่งของราคา) ซับซ้อนขึ้น โดยดัชนี CBOE VIX (ดัชนีที่สะท้อนความคาดหวังความผันผวนของ S&P 500 จากราคาออปชัน) ยืนเหนือระดับ 17 ในมุมกลยุทธ์ การขาย “ออปชันแบบสเตร็งเกิล” (options strangle: ขาย/ซื้อออปชันพร้อมกัน 2 ขา เป็นคอลและพุทที่ราคาใช้สิทธิคนละระดับ) ระยะสั้นบนดัชนีหุ้นอาจใช้ได้ หากคาดว่าตลาดจะ “แกว่งในกรอบ” (range-bound: ขึ้นลงในช่วงจำกัด) และไม่มีช็อกเศรษฐกิจใหญ่ อย่างไรก็ดี ตัวเลขจ้างงานที่แข็งแกร่งในเดือนมี.ค.และเม.ย.บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจอาจยังรับมือกับระดับดอกเบี้ยนี้ได้ในระยะใกล้ ทำให้ความกังวลถดถอยทันทีลดลง

แนวโน้มลดดอกเบี้ย 2 ครั้งในปี 2027 ยังดูไกล แต่สามารถทยอยวางสถานะผ่าน “ออปชันบนสัญญา SOFR futures” (SOFR: อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงตลาดเงินสหรัฐแบบมีหลักประกัน ใช้แทน LIBOR; SOFR futures คือสัญญาล่วงหน้าที่อิง SOFR) โดยพิจารณา “สเปรดแบบปฏิทิน” (calendar spread: เปิดสถานะซื้อ-ขายในสัญญา/ออปชันคนละเดือน เพื่อเล่นส่วนต่างตามเวลา) เช่น ขายสัญญาอายุสั้นและซื้อสัญญาช่วงกลาง-ปลายปี 2027 เพื่อเล่นการ “กลับลำเชิงนโยบาย” (policy pivot: การเปลี่ยนทิศทางนโยบายอย่างชัดเจน) นี่คือการเดิมพันว่าเฟดอาจต้องขยับในเวลานั้น เมื่อผลสะสมของการตรึงดอกเบี้ยยาวตั้งแต่ปี 2025-2026 เริ่มกดดันเศรษฐกิจ

ควรติดตามการถกเถียงภายในเฟด โดยเฉพาะหากเสียงที่ “เข้มงวด” (hawkish: ให้น้ำหนักการสกัดเงินเฟ้อ มักสนับสนุนดอกเบี้ยสูง) มีอิทธิพลมากขึ้น เงินเฟ้อที่ยืนสูงอาจทำให้ทิศทางนโยบายซับซ้อนและเลื่อนการผ่อนคลายออกไปมากกว่าที่คาด ซึ่งความไม่แน่นอนนี้ชี้ว่าการถือบางส่วนใน “สินค้าที่อิงความผันผวน” (volatility products: เครื่องมือการลงทุนที่ผูกกับความผันผวน เช่น ฟิวเจอร์ส/กองทุนอิง VIX) เพื่อเป็น “ประกันความเสี่ยง” (hedge: ลดผลกระทบจากเหตุการณ์ไม่คาดคิด) ต่อความประหลาดใจด้านนโยบายยังมีความจำเป็น