ฟิลิป เลน กล่าวที่ลอนดอนเมื่อวันพุธว่า ผลกระทบจาก “ช็อกอิหร่าน” (เหตุการณ์ไม่คาดคิดที่กระทบตลาดพลังงาน) อาจอยู่ในวงจำกัดมากกว่าปี 2022 แต่รุนแรงและมาเร็วกว่า “ค่าเฉลี่ยในอดีต” เขายังระบุว่า ช็อกพลังงานรอบนี้กำลังเกิดขึ้นในสภาพแวดล้อมที่ “ไม่เอื้อต่ออุปสงค์” (ความต้องการซื้อในระบบเศรษฐกิจ) มากนัก โดยอ้างอิง “ตัวชี้วัดฝั่งธุรกิจ” (ข้อมูลจากภาคบริษัท เช่น ต้นทุน คำสั่งซื้อ ราคา) และ “ตัวชี้วัดจากข่าว” (การประเมินจากเนื้อหาข่าว/ความถี่ของประเด็นที่สะท้อนความเสี่ยงเศรษฐกิจ)
เขากล่าวว่า ความคาดหวังเรื่องราคาขายที่สูงขึ้นสะท้อนว่าแรงกดดัน “ต้นทุนปัจจัยการผลิต” (ต้นทุนวัตถุดิบ พลังงาน ค่าขนส่ง ค่าแรง) จะถูกส่งผ่านไปเป็น “ราคาสินค้าสำเร็จรูป” (ราคาที่ผู้ผลิต/ผู้ขายตั้งขาย) ที่สูงขึ้นในไม่กี่เดือนข้างหน้า เขาย้ำถึงความเสี่ยงของ “การเร่งเกินระดับ” (overshoot: เงินเฟ้อ/ราคาปรับขึ้นแรงเกินที่เหมาะสมชั่วคราว) และบอกว่าขนาดกับความยืดเยื้อจะเป็นตัวกำหนดท่าทีเชิงนโยบาย
เลนระบุว่า หาก “เร่งเกินระดับ” อยู่ในระดับปานกลางและไม่ยืดเยื้อ อาจเหมาะกับ “การปรับแบบค่อยเป็นค่อยไป” (measured adjustment: ปรับนโยบายอย่างระมัดระวัง เช่น ขึ้นดอกเบี้ยทีละน้อย) แต่ถ้ารุนแรงและยาวนานกว่า การตอบสนองต้อง “เข้มกว่า” หรือ “ต่อเนื่องกว่า” (forceful/more persistent: ปรับแรงขึ้น หรือคงความเข้มนานขึ้น)
เขากล่าวว่า ช่องทาง “ทำลายอุปสงค์” (demand destruction: ราคาพลังงานสูงจนคนและธุรกิจลดการใช้จ่าย/การผลิตเอง) จะจำกัดความจำเป็นในการปรับ “ท่าทีการเงิน” (monetary stance: ระดับความตึง/ผ่อนของนโยบายการเงิน เช่น ดอกเบี้ยและสภาพคล่อง) ขณะที่ “การขยายตัวทางการคลัง” (fiscal expansion: รัฐเพิ่มใช้จ่าย/ลดภาษี) จะส่งผลในทิศทางตรงข้าม เขายังบอกว่า การตอบสนองที่เหมาะสมอาจเล็กกว่าเมื่อเป็น “ช็อกอุปทานจากภายนอก” (exogenous supply disruption: อุปทานสะดุดจากเหตุการณ์ภายนอก) เทียบกับ “ช็อกอุปสงค์” (demand shock: ความต้องการซื้อเปลี่ยนแรง)
จากเหตุการณ์ล่าสุดในอิหร่าน ต้นทุนพลังงานของภาคการผลิตปรับขึ้นแรง และมีแนวโน้มถูกส่งผ่านไปเป็นราคาผู้บริโภคที่สูงขึ้นในไม่กี่เดือนข้างหน้า เราเห็น “สัญญาซื้อขายล่วงหน้า” (futures: สัญญาตกลงซื้อขายในอนาคต) ของน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งกว่า 20% ช่วงปลายเดือนเมษายน ล่าสุดซื้อขายเหนือ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ระดับที่ไม่เห็นมาตั้งแต่ปลายปี 2024 ขณะที่ “ประมาณการเบื้องต้น” (flash estimate: ตัวเลขเร็วที่ยังอาจถูกปรับ) เงินเฟ้อยูโรโซนเดือนเมษายนเริ่มสะท้อนแรงกดดันดังกล่าวแล้ว โดยขึ้นมาอยู่ที่ 3.1% และพลิกแนวโน้มที่เคยชะลอลงก่อนหน้านี้
สถานการณ์นี้ทำให้ธนาคารกลางยุโรป (ECB) อยู่ในจุดที่ตัดสินใจยาก และตลาดควรคาดว่าการตอบสนองจะเร็วและแรงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แม้จะจำกัดวงกว่าเหตุการณ์ปี 2022 ตัวแปรสำคัญคือ “ความยืดเยื้อ” (persistence: อยู่ได้นานแค่ไหน) การปรับดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปอาจเกิดได้ในไม่ช้า แต่การตอบสนองแบบเข้มข้นก็ยังเป็นทางเลือกหากราคาพลังงานสูงอยู่นาน ภาพนี้สะท้อน “ท่าทีคุมเข้ม” (hawkish: ให้ความสำคัญกับการสกัดเงินเฟ้อมากกว่ากระตุ้นเศรษฐกิจ) ซึ่งหมายความว่าแนวคิดที่ตลาดเคย “คาดราคาไว้” ว่าจะลดดอกเบี้ยช่วงปลายปี 2026 อาจยังไม่เกิดในระยะนี้
สำหรับผู้ลงทุน ชี้ว่าตลาดอาจต้องให้ “ความน่าจะเป็น” สูงขึ้นกับโอกาสอย่างน้อยหนึ่งครั้งที่ ECB จะขึ้นดอกเบี้ยภายในประชุมเดือนกันยายน โดยสามารถมองเครื่องมือที่ได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยระยะสั้นปรับขึ้น ผ่าน “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ดอกเบี้ย/เงินตรา) เช่น การขายสัญญาฟิวเจอร์ส Euribor (อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงตลาดเงินยูโร) หรือทำ “สว็อปดอกเบี้ยแบบจ่ายคงที่” (pay-fixed interest rate swap: ทำสัญญาจ่ายดอกเบี้ยคงที่เพื่อรับดอกเบี้ยลอยตัว มักได้ประโยชน์เมื่อดอกเบี้ยตลาดสูงขึ้น) ตลาดอาจประเมินต่ำไปถึงความพร้อมของ ECB ที่จะดำเนินการ ทำให้เกิดโอกาสสำหรับผู้ที่วางสถานะรับเส้นทางนโยบายที่เข้มกว่า
อีกประเด็นที่ต้องจับตาคือ “ความผันผวน” (volatility: การแกว่งขึ้นลงของราคา) เพราะเส้นทางนโยบายของธนาคารกลางยังไม่แน่นอน ความตึงเครียดระหว่างการกดเงินเฟ้อกับการหลีกเลี่ยง “ภาวะถดถอย” (recession: เศรษฐกิจหดตัวต่อเนื่อง) โดยเฉพาะเมื่อการเติบโตของ GDP ไตรมาส 1 ปี 2026 อยู่เพียง 0.1% ทำให้โอกาสเกิดการแกว่งของราคาสูงขึ้น อาจพิจารณาซื้อความผันผวนผ่าน “ออปชัน” (options: สัญญาสิทธิในการซื้อ/ขาย) บนฟิวเจอร์สบอนด์ หรือคู่เงินอย่าง EUR/USD เพื่อรับมือความเสี่ยงจากความประหลาดใจด้านนโยบายที่มีโอกาสมากขึ้น
