Geoff Yu จาก BNY ชี้ว่าแรงกดดันด้านการคลัง (ภาวะที่รัฐบาลมีรายจ่ายสูงกว่ารายรับจนต้องกู้เพิ่ม) ในยุโรปกลางและยุโรปตะวันออกที่เพิ่มขึ้น เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของค่าเงินในภูมิภาค และกระตุ้นการทำ “แคร์รีเทรด” (การกู้ยืมสกุลเงินดอกเบี้ยต่ำไปลงทุนในสกุลเงินดอกเบี้ยสูงเพื่อกินส่วนต่าง) เขาระบุว่าไม่เห็นธนาคารกลางในภูมิภาคใดพร้อมจะปรับขึ้นดอกเบี้ย และนโยบายการคลังมีความเสี่ยงต่อ “ความคาดหวังเงินเฟ้อ” (มุมมองของตลาด/ประชาชนว่าเงินเฟ้อในอนาคตจะเป็นอย่างไร) มากกว่าความผันผวนของเงินเฟ้อระยะสั้น
โรมาเนียถูกมองว่าเผชิญแรงกดดันหนักที่สุด โดยการล่มของรัฐบาลทำให้ความไม่แน่นอนด้านการคลังเพิ่มขึ้นในระยะสั้น “ขาดดุลแฝด” (ขาดดุลงบประมาณของรัฐและขาดดุลบัญชีเดินสะพัดพร้อมกัน) ของประเทศอยู่ใกล้ 8% ของจีดีพีในไตรมาส 4/2025 ขณะเดียวกัน “ดอกเบี้ยที่แท้จริง” (ดอกเบี้ยหลังหักเงินเฟ้อ) อยู่ในระดับต่ำ
โปแลนด์และฮังการีก็มีแนวโน้มไปสู่การขาดดุลการคลังระดับ “เลขหลักเดียวสูง” ของจีดีพีเช่นกัน ทั้งสองประเทศมีแนวโน้ม “บัญชีเดินสะพัด” (สุทธิรายรับ-รายจ่ายจากการค้าสินค้า/บริการ รายได้ และเงินโอนกับต่างประเทศ) ดีขึ้นในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ขณะที่ “เอฟดีไอ” หรือการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (เงินลงทุนตั้งโรงงาน/ซื้อกิจการจริง) และ “เงินโอนสุทธิ” (เงินโอนจากต่างประเทศ เช่น เงินสนับสนุน/เงินโอนภาครัฐหรือแรงงาน) ช่วยพยุงการระดมทุน โดยสำหรับฮังการีมีการกล่าวถึงเงินโอนสุทธิหลังการเลือกตั้ง
Yu คาดว่าแรงกดดันเงินเฟ้อระยะใกล้ที่คล้ายกันในภูมิภาคยังอยู่ต่อ จากปัจจัยภายนอก เขายังคาดว่าเส้นทางการคลังของแต่ละประเทศจะแตกต่างกันมากขึ้น และจะส่งผลต่อ “เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตร” (yield curve: ความสัมพันธ์ระหว่างอายุพันธบัตรกับผลตอบแทน) กระแสเงินทุน ค่าเงิน และการถือครองสกุลเงิน
ความแตกต่างด้านการคลังที่เห็นในยุโรปกลางและยุโรปตะวันออกช่วงปลายปี 2025 ยังเป็นธีมหลักของกลยุทธ์การเทรด ธนาคารกลางในภูมิภาคยังลังเลที่จะขึ้นดอกเบี้ย ทำให้ภาระการปรับตัวตกไปที่ค่าเงินมากขึ้น ควรวางสถานะเพื่อรับการเร่งตัวของความแตกต่างนี้ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า
ความไม่สมดุลด้านการคลังและภายนอกของโรมาเนียเป็นโอกาสเทรดที่ชัดเจนที่สุด ขาดดุลแฝดที่เกือบ 8% ของจีดีพีในไตรมาส 4/2025 ยังแทบไม่ดีขึ้น โดยข้อมูลเบื้องต้นไตรมาส 1/2026 ชี้ว่า “ขาดดุลงบประมาณรวม” (ตัวเลขขาดดุลของภาครัฐโดยรวม) อยู่ที่ 7.8% เรามองเงินลิวโรมาเนีย (RON) เปราะบางที่สุด โดยเฉพาะเมื่อธนาคารกลางใช้ “ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ” (เงินสำรองสกุลต่างประเทศเพื่อดูแลเสถียรภาพค่าเงิน) ซึ่งลดลงเกือบ 3 พันล้านยูโรตั้งแต่เดือนมกราคม เพื่อชะลอการอ่อนค่า
ภายใต้มุมมองนี้ ควรพิจารณาซื้อ “ออปชันคอล” (สิทธิซื้อในอนาคต) ของคู่เงินยูโร-ลิว (EUR/RON) เพื่อรับโอกาสลิวอ่อนค่าต่อ โดยจำกัดความเสี่ยงไว้ชัดเจน “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ระดับความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของคู่นี้เพิ่มจาก 8% เป็นมากกว่า 11% ในปีนี้ สะท้อนความกังวลของตลาดที่มากขึ้น กลยุทธ์นี้ทำกำไรได้หากค่าเงินขยับแรง และจำกัดขาดทุนไว้ที่ “ค่าเบี้ยประกัน” (premium: เงินที่จ่ายเพื่อซื้อออปชัน)
ในทางกลับกัน โปแลนด์และฮังการีมีภาพที่นิ่งกว่า จากบัญชีต่างประเทศที่แข็งแรงกว่า บัญชีเดินสะพัดของโปแลนด์เกินดุลต่อเนื่องถึงไตรมาส 1/2026 และข้อมูลเอฟดีไอล่าสุดระบุว่าฮังการีดึงเงินลงทุนเพิ่มอีก 1.5 พันล้านยูโรในธุรกิจรถยนต์ไฟฟ้า ความแข็งแกร่งนี้ทำให้ซลอตีโปแลนด์ (PLN) และโฟรินต์ฮังการี (HUF) น่าสนใจเมื่อเทียบกันในเชิงสัมพัทธ์
วิธีเทรดความแตกต่างนี้ที่ตรงที่สุดคือทำ “กลยุทธ์มูลค่าเชิงสัมพัทธ์” (relative value: เล่นความต่างระหว่างสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกัน) เช่น ถือสถานะซื้อ PLN/RON หรือ HUF/RON ผ่าน “สัญญาฟอร์เวิร์ด” (forward: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ตกลงราคาไว้) แนวทางนี้ช่วยแยกจุดอ่อนด้านการคลังของโรมาเนียออกจากความผันผวนกว้างๆ ของตลาดที่ขับเคลื่อนโดยยูโรหรือดอลลาร์ “สเปรด” (ส่วนต่าง) ระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของโรมาเนียกับโปแลนด์กว้างขึ้นแล้ว 60 “เบซิสพอยต์” (basis points: 1 bps = 0.01%) ตั้งแต่ต้นปี 2026 ยืนยันว่าตลาดกำลังสะท้อนความแตกต่างนี้ในราคา
