Geoff Yu จาก BNY ระบุว่า ค่าเงินต่างประเทศ (FX: อัตราแลกเปลี่ยน) และตลาดหุ้นละตินอเมริกา ถูกมองเป็น “ตำแหน่งลงทุนแบบผลตอบแทนรวม” (total return: มองผลตอบแทนรวมทั้งส่วนต่างราคาและกระแสเงินสด เช่น ดอกเบี้ย/ปันผล) ก้อนเดียวกันแล้ว ข้อมูลจาก iFlow ชี้ว่า สกุลเงินละตินอเมริกาเกือบทั้งหมด ยังอยู่ในภาวะถูกถือครองเกิน (net overheld: นักลงทุนถือสถานะซื้อ/ถือครองมากกว่าปกติ)

จนถึงไม่นานมานี้ เขาบอกว่า ตลาดพันธบัตรรัฐบาล (sovereign bond: ตราสารหนี้ที่รัฐบาลออก) ในภูมิภาคก็ถูกถือครองเกินเช่นกัน แต่ขณะนี้สถานะในพันธบัตรเริ่มถูกลดลง (reverse/unwind: ลดสถานะที่เคยถือไว้) โดยเกิดไม่เท่ากันในแต่ละประเทศ

Latam Crowded Trade Dynamics

ในเม็กซิโก เขาชี้ว่า ความต้องการป้องกันความเสี่ยงค่าเงิน (FX hedging: ทำธุรกรรมเพื่อลดผลกระทบจากค่าเงินผันผวน) เพิ่มขึ้น ขณะที่ตลาดเริ่มสะท้อนมุมมองว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นก่อนการคาดการณ์ว่า Banxico (ธนาคารกลางเม็กซิโก) จะลดดอกเบี้ย 25 จุดเบส (bp: หน่วยวัดอัตราดอกเบี้ย 1 bp = 0.01%) ขณะที่ความต้องการซื้อพันธบัตรรัฐบาลเม็กซิโกยังแข็งแกร่ง

เขามองว่า Banxico กำลังขยับไปสู่ท่าทีเชิงกระตุ้นเศรษฐกิจและสนับสนุนการเติบโต พร้อมระบุว่า “กันชนอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง” (real rate buffer: ส่วนต่างดอกเบี้ยหลังหักเงินเฟ้อที่ช่วยดึงดูดเงินทุน) กำลังถูกลดลง และจำเป็นต้องมีราว 100 bp เพื่อคง “ดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นบวก” (positive real rates: ดอกเบี้ยนโยบายสูงกว่าเงินเฟ้อ)

Yu ระบุถึงความเสี่ยงเฉพาะประเทศที่เพิ่มขึ้นจากสหรัฐฯ โดยเกี่ยวข้องกับการส่งผ่านผลกระทบที่เร็วขึ้นจากความคาดหวังนโยบายการเงินที่ “ผ่อนคลายน้อยลง” (less dovish: มีแนวโน้มคงดอกเบี้ยสูง/ลดดอกเบี้ยช้าลง) และความไม่แน่นอนจากการเจรจาการค้าที่กำลังจะมาถึง เขาเสริมว่า หากตลาดยังโฟกัสเรื่องทิศทางดอกเบี้ยในอนาคต ความต้องการทำเฮดจ์ค่าเงินอาจเพิ่มขึ้น ขณะที่ตลาดตราสารหนี้ (fixed income: สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเป็นดอกเบี้ย เช่น พันธบัตร) อาจยังทนทาน เพราะแรงกระตุ้นการคลังมีจำกัด (fiscal impulse: การใช้นโยบายงบประมาณเพื่อเร่งเศรษฐกิจ)

เราเห็นว่า ค่าเงินและหุ้นละตินอเมริกาเริ่มถูกซื้อแออัด (crowded trade: นักลงทุนจำนวนมากถือสถานะทิศทางเดียวกัน) จนแทบทุกสกุลเงินยังถูกถือมากเกิน หลังผลตอบแทนที่โดดเด่นต่อเนื่องถึงปี 2025 สถานะที่ถือมานานเริ่มถูกลดลง แต่ไม่ได้เกิดพร้อมกันทั้งหมด ความเสี่ยงคือ นักลงทุนอาจเร่งขายออกพร้อมกัน (rush for the exit: แห่ปิดสถานะในเวลาเดียวกัน)

ในเม็กซิโก ตลาดเตรียมรับการลดดอกเบี้ย โดยคาดกันกว้างขวางว่า Banxico จะลด 25 bp สู่ 10.75% ในการประชุมสัปดาห์นี้ การปรับนโยบายเพื่อกระตุ้นการเติบโต หลังเงินเฟ้อเดือนเมษายนชะลอลงสู่ 4.5% ทำให้ผู้เล่นมากขึ้นต้องการป้องกันความเสี่ยงเปโซอ่อนค่า แม้เป็นเช่นนั้น เงินลงทุนต่างชาติในพันธบัตรรัฐบาลเม็กซิโกยังทรงตัว ใกล้ระดับ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์

Mexico Peso Hedging Strategy

สถานการณ์นี้ทำให้เกิด “ความต่างทิศ” คือ นักลงทุนชอบผลตอบแทนจากพันธบัตรเม็กซิโก แต่กังวลทิศทางค่าเงินเปโซ ธนาคารกลางกำลังลดระดับดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูง ซึ่งเคยทำให้ค่าเงินน่าดึงดูดในปีก่อน การลดกันชนดอกเบี้ยนี้สะท้อนว่า ธนาคารกลางยอมรับค่าเงินที่อ่อนลงได้มากขึ้นเพื่อพยุงเศรษฐกิจในประเทศ

สำหรับผู้ลงทุนตราสารอนุพันธ์ (derivatives: สัญญาที่มูลค่าอิงกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ค่าเงิน/ดอกเบี้ย) หมายความว่า ควรเพิ่มการป้องกันความเสี่ยงต่อเปโซอ่อนค่า เช่น ซื้อออปชัน (option: สัญญาให้สิทธิซื้อ/ขายในราคาและเวลาที่กำหนด) แบบคอลของคู่เงิน USD/MXN (call option: สิทธิซื้อดอลลาร์/ขายเปโซที่ราคาอนาคต) หรือใช้สัญญาฟอร์เวิร์ด (forward: สัญญาตกลงแลกเปลี่ยนเงินตราในอนาคตที่อัตราที่กำหนด) เพื่อกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่า แนวโน้ม “ซูเปอร์เปโซ” ที่เคยเด่นหลังโควิดเริ่มชะลอ

แรงกดดันเพิ่มจากความเสี่ยงฝั่งสหรัฐฯ ตลาดลดความคาดหวังเหลือเพียงการลดดอกเบี้ยของเฟด 1 ครั้งในปี 2026 ซึ่งหนุนดอลลาร์และกดดันสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ เมื่อรวมกับการเจรจาการค้าที่กำลังจะเกิดขึ้น ทำให้เปโซเผชิญสภาพแวดล้อมที่ยากขึ้น

ความไม่แน่นอนนี้สะท้อนในตลาดออปชัน โดย “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ระดับความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ระยะ 3 เดือนของเปโซเพิ่มขึ้นเหนือ 12.5% จาก 10% ช่วงต้นปี นักลงทุนสามารถใช้ระดับความผันผวนนี้ด้วยการจัดโครงสร้างกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์หากค่าเงินเหวี่ยงแรง (sharp move: การเคลื่อนไหวรุนแรงในช่วงสั้น) ประเด็นสำคัญคือ แยกความเสี่ยงค่าเงินออกจากผลตอบแทนพันธบัตรที่ยังน่าสนใจ