อัลแบร์โต มูซาเลม ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) สาขาเซนต์หลุยส์ กล่าวในการประชุมสมาคมนายธนาคารรัฐมิสซิสซิปปีเมื่อวันพุธว่า ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีนำเข้าและสงครามเป็นปัจจัยกดดัน (headwind) ต่อเศรษฐกิจสหรัฐ
เขาระบุว่าปัจจัยหนุน (tailwind) รวมถึงสภาพการเงินที่ผ่อนคลาย (accommodative financial conditions: การกู้ยืมและการเข้าถึงเงินทุนค่อนข้างง่าย ต้นทุนทางการเงินไม่สูง) ในขณะนี้ยังมากกว่าปัจจัยกดดัน เขากล่าวว่าตลาดแรงงานดูเหมือนจะทรงตัวหลังจากค่อย ๆ ชะลอลงในปีก่อน และการเพิ่มขึ้นของการจ้างงานช่วงหลังอยู่ใกล้ “ระดับทรงตัว” (breakeven rate: จำนวนงานใหม่ที่พอเพียงต่อการดูดซับคนเข้าสู่ตลาดแรงงาน ไม่ทำให้อัตราว่างงานเพิ่มขึ้น)
ความเสี่ยงเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนเชิงนโยบาย
เขากล่าวว่าเงินเฟ้อยังสูงกว่าระดับเป้าหมายของเฟดอย่างมีนัยสำคัญ และนอกจากแรงกระแทกจากภาษีนำเข้าและน้ำมันแล้ว ยังมี “เงินเฟ้อพื้นฐาน” ที่ต้องติดตาม (underlying inflation: เงินเฟ้อที่สะท้อนแรงกดดันด้านราคาในวงกว้าง ไม่ได้เกิดจากปัจจัยชั่วคราวบางรายการ) เขาระบุว่ามีความเสี่ยงทั้งสองด้านของภารกิจเฟด (Fed’s mandate: เป้าหมายหลักของเฟดคือคุมเงินเฟ้อและสนับสนุนการจ้างงาน) แต่ดุลความเสี่ยงกำลังเอนมาทางเงินเฟ้อมากขึ้น
เขากล่าวว่ามีหลายสถานการณ์ที่เป็นไปได้ซึ่งทำให้อัตราดอกเบี้ยจำเป็นต้อง “คงไว้” ระยะหนึ่ง และนโยบายปัจจุบันอาจอยู่ในระดับ “เป็นกลาง” หรือ “ผ่อนคลายเล็กน้อย” เมื่อเทียบในรูป “ดอกเบี้ยที่หักเงินเฟ้อแล้ว” (real terms: มองดอกเบี้ยหลังหักผลของเงินเฟ้อ) เขาเสริมว่ายังมีสถานการณ์ที่อาจนำไปสู่ทั้งการลดดอกเบี้ยและการขึ้นดอกเบี้ย
เขาย้ำว่าคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟด (Federal Open Market Committee: คณะกรรมการเฟดที่ตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยและนโยบายการเงิน) มุ่งมั่นต่อเงินเฟ้อ 2% และการบรรลุเป้าหมาย 2% จะช่วยสนับสนุนการเติบโตและการจ้างงาน เขากล่าวว่าผู้บริโภคและภาคธุรกิจรายงานว่ากำลังเผชิญความลำบากจากราคาที่สูงและยังเพิ่มขึ้น และต้นทุนวัตถุดิบบางอย่าง เช่น อะลูมิเนียม ฮีเลียม และต้นทุนปัจจัยการผลิตอื่น ๆ (input costs: ต้นทุนวัตถุดิบ พลังงาน ค่าขนส่ง ฯลฯ ที่ใช้ผลิตสินค้า/บริการ) อาจสร้างความปั่นป่วนได้
เขากล่าวว่าบางบริษัทไม่รับคนเพิ่มเพราะความไม่แน่นอน เขาเสริมว่า “ความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน” มีความสำคัญ (monetary policy independence: เฟดตัดสินใจนโยบายโดยไม่ถูกการเมืองแทรกแซง) และเฟดควรรับผิดชอบต่อสาธารณะและสื่อสารอย่างโปร่งใส
การวางสถานะในตลาดและการบริหารความเสี่ยง
เมื่อความเสี่ยงเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น ควรคาดว่าเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจะไม่แน่นอนสูง มีหลายสถานการณ์ที่อาจนำไปสู่ทั้งการลดดอกเบี้ยหรือแม้แต่การขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งเป็นการเปลี่ยนน้ำเสียงอย่างชัดเจน ตัวเลข Core PCE ล่าสุดของเดือนมีนาคม 2026 อยู่ที่ 2.9% (Core PCE: ดัชนีเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสำคัญ โดยตัดรายการผันผวนอย่างอาหารและพลังงานออก) สะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคายังยืดเยื้อ
สิ่งนี้ชี้ว่าตลาดอาจต้องลดการคาดการณ์เรื่องการลดดอกเบี้ยแรง ๆ ในช่วงฤดูร้อน เพราะโอกาสที่ดอกเบี้ยจะคงอยู่นานขึ้นเพิ่มขึ้น การสะท้อนมุมมอง “สูงและอยู่นาน” (higher-for-longer: ดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่เคยคาด) ผ่าน “ออปชัน” (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อหรือขายสินทรัพย์ในราคาที่กำหนด) บน “สัญญาล่วงหน้า SOFR” (SOFR futures: สัญญาล่วงหน้าอ้างอิงอัตราดอกเบี้ย SOFR ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นหลักของสหรัฐ) อาจเป็นแนวทางที่รอบคอบ ก่อนหน้านี้ตลาดประเมินว่าจะลดดอกเบี้ย 2 ครั้งภายในสิ้นปี ซึ่งตอนนี้ดูอาจมองโลกดีเกินไป
เมื่อสภาพการเงินที่ผ่อนคลายถูกมองว่าเป็นแรงหนุน การเปลี่ยนท่าทีไปทางเข้มงวดของเฟด (hawkish: เน้นคุมเงินเฟ้อ อาจขึ้นดอกเบี้ย/คงดอกเบี้ยสูง) อาจกระทบเสถียรภาพตลาดหุ้นโดยตรง ดัชนี VIX (VIX: ดัชนีความผันผวน สะท้อนความกังวลของตลาด) แกว่งใกล้ระดับต่ำในรอบหลายปีแถว 13 สะท้อนว่าตลาดอาจประมาทเกินไป จึงควรพิจารณาซื้อเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง เช่น พุทออปชัน (puts: ออปชันให้สิทธิขาย ใช้ป้องกันความเสี่ยงขาลง) บนดัชนีหลัก โดยเฉพาะเมื่อ S&P 500 ซื้อขายใกล้จุดสูงล่าสุดเหนือ 6,200
ตลาดแรงงานไม่ได้ให้เหตุผลชัดเจนในการผ่อนคลายนโยบายเหมือนช่วงที่ค่อย ๆ ชะลอลงในปี 2025 รายงานการจ้างงานล่าสุดเมื่อวันศุกร์ระบุการจ้างงานนอกภาคเกษตร (nonfarm payrolls: จำนวนการจ้างงานใหม่ในสหรัฐที่ไม่รวมภาคเกษตร) อยู่ที่ระดับทรงตัว 110,000 ซึ่งไม่อ่อนแอพอจะบีบให้เฟดต้องรีบลดดอกเบี้ย ความทรงตัวนี้ทำให้เหตุผลฝั่ง “ผ่อนคลาย” (dovish: ให้ความสำคัญกับการกระตุ้นเศรษฐกิจ มักสนับสนุนการลดดอกเบี้ย) อ่อนลง
มีสัญญาณชัดเรื่องต้นทุนปัจจัยการผลิต เช่น อะลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น และความเสี่ยงจากแรงกระแทกราคาน้ำมัน (oil shocks: ราคาน้ำมันพุ่งแรงจากเหตุการณ์ฉุกเฉิน เช่น สงคราม/การลดผลิต) ซึ่งชี้ไปสู่เงินเฟ้อจากฝั่งอุปทาน (supply side: เงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุนและการผลิต ไม่ใช่ความต้องการซื้อ) ที่นโยบายการเงินควบคุมได้จำกัด ผู้ลงทุนอาจพิจารณาถือสถานะซื้อในสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (commodity futures: สัญญาล่วงหน้าสินค้าอย่างน้ำมัน โลหะ ธัญพืช) เพื่อป้องกันความเสี่ยงเงินเฟ้อรูปแบบนี้
บริษัทหลายแห่งระบุว่าความไม่แน่นอนทำให้ชะลอการจ้างงาน ซึ่งอาจเป็นสัญญาณนำของเศรษฐกิจชะลอตัวหากเงื่อนไขการเงินตึงตัวขึ้น ความเสี่ยงสองด้าน—เงินเฟ้อที่ลงยาก (sticky inflation: เงินเฟ้อที่ลดลงช้าและคงอยู่) เทียบกับความเป็นไปได้ของเศรษฐกิจชะลอ—ทำให้กลยุทธ์ออปชันแบบสแตรดเดิล (straddles: ซื้อออปชัน “ซื้อ” และ “ขาย” พร้อมกันเพื่อหวังได้ประโยชน์จากการแกว่งแรงไม่ว่าขึ้นหรือลง) น่าสนใจขึ้น เพราะช่วยให้ได้ประโยชน์จากการเคลื่อนไหวแรงของตลาดโดยไม่ต้องทายทิศทางให้ถูกเป๊ะ
