ECB มีแนวโน้มจะปรับอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน จากถ้อยแถลงหลังการตัดสินใจเดือนเมษายน ซึ่งต่างจากธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ที่ยังรอสัญญาณยืนยันเพิ่มเติมและคงดอกเบี้ยไว้
ถ้อยแถลงดังกล่าวสะท้อนการเปลี่ยนจากแนวคิดเดิมที่ว่า “นโยบายอยู่ในจุดที่เหมาะสม” โดยท่าทีที่ต่างกันนี้คาดว่าจะกระทบ “การตั้งราคาอัตราดอกเบี้ย” (rate pricing: การคาดการณ์ของตลาดผ่านราคาตราสารการเงินว่าอัตราดอกเบี้ยจะไปทางไหน) ในยูโรโซนจนถึงสิ้นปี
Policy Divergence Outlook
ความสนใจยังอยู่ที่การตัดสินใจของธนาคารกลางนอร์เวย์ (Norges Bank) และธนาคารกลางสวีเดน (Riksbank) โดยตลาดยัง “ตั้งราคา” ว่าทั้งสองอาจขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งภายในสิ้นปี
สำหรับ Riksbank เงินเฟ้อเดือนมีนาคมอ่อนลง โดยทั้ง CPI และ CPI-F ลดลงเมื่อเทียบเดือนก่อนหน้า (sequential declines: ลดลงแบบเดือนต่อเดือน)
– CPI (ดัชนีราคาผู้บริโภค: วัดราคาสินค้าและบริการที่ประชาชนซื้อ)
– CPI-F (CPI ที่ปรับผลของดอกเบี้ยคงที่: ลดความบิดเบือนจากการเปลี่ยนดอกเบี้ย)
ผลดังกล่าวทำให้ตลาดลดคาดการณ์การ “คุมเข้มนโยบาย” (tightening: การขึ้นดอกเบี้ย/ลดสภาพคล่องเพื่อสกัดเงินเฟ้อ) ลงเกือบ 50bp จนถึงกลางเดือนเมษายน (bp หรือ basis point: 1bp = 0.01% ดังนั้น 50bp = 0.50%)
ต่อมาคาดการณ์กลับเพิ่มขึ้นบางส่วน จากความไม่แน่นอนเรื่องการหยุดยิง (ceasefire: การตกลงหยุดสู้รบชั่วคราว) บทความระบุว่า Riksbank ไม่น่าจะขยับดอกเบี้ยในปีนี้ ขณะที่ความต่างของ NOK–SEK (มงกุฎนอร์เวย์เทียบโครนาสวีเดน) อาจชัดขึ้นในรอบถัดไป
Derivatives Strategy Implications
เมื่อย้อนดูบทวิเคราะห์ปี 2025 ธีมหลักยังเป็นความต่างของนโยบายระหว่างธนาคารกลางยุโรป (ECB) และ BoE โดย ECB เริ่มวงจร “ลดดอกเบี้ย” ในเดือนมิถุนายน 2025 และนำหน้าธนาคารกลางอื่น ๆ ปัจจุบันช่องว่างนโยบายนี้เปิดโอกาสใน “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น อัตราดอกเบี้ย/ค่าเงิน)
เรามองว่า ECB จะเดินหน้าผ่อนคลายต่อ โดยข้อมูลล่าสุดชี้ว่าเงินเฟ้อยูโรโซนชะลอมาอยู่ที่ 2.3% และ GDP รายไตรมาสโตเพียง 0.1% ผู้ลงทุนอาจพิจารณาวางสถานะผ่าน “ออปชัน” (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อ/ขายในอนาคต โดยไม่ใช่ข้อบังคับ) บน “ฟิวเจอร์ส EURIBOR” (EURIBOR futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่อ้างอิงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยูโรโซน) ซึ่งอาจได้ประโยชน์หากตลาดเริ่มคาดว่า ECB จะลดดอกเบี้ยเร็วกว่าที่คาดอยู่
ตรงกันข้าม BoE ยังระมัดระวัง เพราะเงินเฟ้อในประเทศ “เหนียว” (stickier inflation: ลดลงยาก) โดยล่าสุดอยู่ที่ 2.8% ช่องว่างนโยบายที่ยืดเยื้อทำให้กลยุทธ์ที่อิง “ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น” ระหว่างสหราชอาณาจักรและยูโรโซนยังน่าสนใจ โดยอาจมองกลยุทธ์อนุพันธ์ที่คาดว่าส่วนต่างระหว่างฟิวเจอร์ส SONIA และ EURIBOR จะกว้างขึ้น
– SONIA (อัตราดอกเบี้ยข้ามคืนเฉลี่ยของสหราชอาณาจักร: ใช้อ้างอิงธุรกรรมจริงในตลาดเงิน)
– สเปรด (spread: ส่วนต่างระหว่างอัตราหรือผลตอบแทนสองตัว)
ในภูมิภาคนอร์ดิก ความต่างที่ชี้ไว้ในปี 2025 เริ่มเห็นชัด โดยมงกุฎนอร์เวย์แข็งแกร่งกว่าโครนาสวีเดนอย่างมาก เศรษฐกิจนอร์เวย์ที่แข็งแรงทำให้ธนาคารกลาง “คงดอกเบี้ย” ได้ ขณะที่สวีเดนต้องผ่อนคลายมากกว่า ประเด็นการลงทุนตอนนี้จึงไม่ใช่ทิศทางอย่างเดียว แต่เป็น “ความผันผวน” (volatility: ความแรงของการแกว่งขึ้นลงของราคา) เพราะความประหลาดใจด้านนโยบายอาจทำให้ค่าเงิน NOK/SEK แกว่งแรง
จากเส้นทางนโยบายที่แยกกัน ความผันผวนโดยนัย (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนจากราคาออปชัน ไม่ใช่ความผันผวนในอดีต) ในตลาดเงินตรา โดยเฉพาะ EUR/GBP อาจเพิ่มขึ้นใกล้ช่วงประชุม เรามองว่าการซื้อออปชันเพื่อรับโอกาสจากการแกว่งที่มากกว่าคาดเป็นแนวทางที่เหมาะสม เพราะได้ประโยชน์จากความไม่แน่นอนโดยไม่ต้องเดิมพันทิศทางชัดเจน
