ตลาดได้สะท้อนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB: European Central Bank หรือ “ธนาคารกลางยุโรป”) 3 ครั้งในปีนี้ไปแล้ว แต่ภาพดังกล่าวเริ่ม “เข้มงวดเกินจริง” มากขึ้นเรื่อย ๆ ตัวเลขประมาณการเบื้องต้น (flash estimate: ตัวเลขคาดการณ์รอบแรก) ล่าสุดจาก Eurostat ยืนยันว่าเศรษฐกิจยูโรโซนแทบไม่โต โดยขยายตัวเพียง 0.1% ในไตรมาส 1 ปี 2026 ภาวะชะลอตัวนี้ทำให้เกิดข้อสงสัยอย่างมีนัยสำคัญว่า ECB จะสามารถ “คุมเข้มนโยบายการเงิน” (tighten policy: ขึ้นดอกเบี้ย/ลดการกระตุ้นเศรษฐกิจ) ต่อไปเกินเดือนกันยายนได้หรือไม่
แม้เงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation: เงินเฟ้อรวมทุกหมวด) เดือนเมษายนเพิ่มขึ้นเป็น 3% จากต้นทุนพลังงาน แต่เงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation: ตัดหมวดผันผวนอย่างพลังงานและอาหารออก) กลับชะลอลงมาอยู่ที่ 2.2% ความต่างของสองตัวเลขนี้สำคัญ เพราะบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาที่แท้จริงไม่ได้เร่งขึ้นแบบควบคุมไม่ได้ เมื่อมองย้อนเงินเฟ้อหลังโควิดในปี 2021-22 จะเห็นว่าธนาคารกลางมักลังเลที่จะเข้มงวดต่อ หากเศรษฐกิจเริ่มสะดุด แม้ตัวเลขเงินเฟ้อทั่วไปยังสูง
ความเสี่ยงด้านการเติบโต เทียบสัญญาณเงินเฟ้อ
ผลสำรวจล่าสุดเกี่ยวกับการปล่อยสินเชื่อของธนาคารและความเชื่อมั่นผู้บริโภคสะท้อนชัดว่า “ความเสี่ยงด้านขาลง” (downside risks: โอกาสที่เศรษฐกิจแย่กว่าคาด) เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อรวมของยูโรโซน (S&P Global Eurozone Composite PMI: ดัชนีชี้แนวโน้มกิจกรรมทางธุรกิจ) เดือนเมษายนลดลงมาอยู่ที่ 50.8 เฉียดระดับ 50 ซึ่งเป็นเส้นแบ่งระหว่าง “ขยายตัว” กับ “หดตัว” ย้ำมุมมองระมัดระวังต่อเศรษฐกิจ
จากภาพดังกล่าว อาจมีโอกาสในตลาดอนุพันธ์ (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าอิงกับสินทรัพย์/ดอกเบี้ย เช่น ฟิวเจอร์ส สวอป ออปชัน) สำหรับกลยุทธ์ที่เดิมพันว่า “ตลาดคาด ECB เข้มงวดเกินไป” เช่น การรับอัตราดอกเบี้ยคงที่ (receive fixed: รับฝั่งดอกเบี้ยคงที่ในสัญญา) ในสวอปอัตราดอกเบี้ย (interest rate swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนดอกเบี้ยคงที่กับลอยตัว) ที่มีอายุสัญญาในไตรมาส 4
กรณีฐาน (base case: สมมติฐานหลัก) ยังมองว่า ECB จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนและกันยายน เพื่อยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อ (anchor inflation expectations: ทำให้ตลาดเชื่อว่าเงินเฟ้อจะไม่หลุดกรอบ) แต่แนวโน้มเศรษฐกิจที่อ่อนแรงทำให้ “การขึ้นครั้งที่สาม” มีโอกาสต่ำมาก ราคาปัจจุบันในสัญญาฟิวเจอร์ส Euribor (Euribor futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอ้างอิงอัตราดอกเบี้ย Euribor ซึ่งสะท้อนคาดการณ์ดอกเบี้ยตลาดเงินยุโรป) สำหรับเดือนธันวาคม 2026 บ่งชี้ว่าอัตรานโยบายที่ตลาดคาดนั้น สูงกว่าที่เรามองอย่างน้อย 25 เบซิสพอยต์ (basis points: หน่วย 0.01% โดย 25 bp = 0.25%) ซึ่งอาจเป็นจุดทำกำไรให้ผู้เทรดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
