การร่วงลงอย่างรุนแรงของ USD/JPY ใกล้ระดับ 160 (ร่วงหลายเยนในเวลาไม่นาน) ถูกเชื่อมโยงกับรายงานว่า “ญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงค่าเงิน” ตามข่าวของ Nikkei โดยการเคลื่อนไหวนี้ถูกมองว่าเป็นความพยายามชะลอการอ่อนค่าของเงินเยน ระหว่างที่ทางการประเมินความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ตะวันออกกลางและค่าครองชีพในประเทศ
ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ไม่ได้ปรับขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ โดยให้เหตุผลเรื่องความไม่แน่นอน ขณะที่วันหยุด Golden Week ของญี่ปุ่นจะอยู่ช่วงวันจันทร์ถึงวันพุธสัปดาห์หน้า ซึ่งอาจทำให้ “สภาพคล่อง” (การมีผู้ซื้อผู้ขายในตลาด) ลดลง และเพิ่มความเสี่ยง “ความผันผวน” (ราคาแกว่งแรง) ได้
Positioning And Rebound Risk
รายงานระบุว่า “สถานะขายเยน” หรือเยนอ่อน (yen short positions: การถือสถานะที่ได้ประโยชน์เมื่อเยนอ่อน/USD/JPY ขึ้น) ยังไม่ตึงตัวเท่าช่วงที่เคยมีการแทรกแซงในอดีต นอกจากนี้ยังชี้ว่า หากความขัดแย้งลุกลามหรือราคาพลังงานปรับขึ้นต่อ USD/JPY อาจเด้งกลับได้เร็ว เพราะ “อัตราผลตอบแทนพันธบัตรโลก” (global yields: ผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งมักสะท้อนทิศทางดอกเบี้ย) สูงขึ้น
รายงานยกกรณีที่กระทรวงการคลังญี่ปุ่น (Ministry of Finance: หน่วยงานที่ดูแลการแทรกแซงค่าเงิน) เข้าซื้อเยนในเดือน ต.ค. 2022 และ ก.ค. 2024 ซึ่งกดค่า USD/JPY ไว้ได้ระยะหนึ่ง เพราะช่วงนั้น “ยีลด์สหรัฐ” (US yields: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ) ปรับลงใกล้เคียงกัน อีกทั้งระบุด้วยว่าหลังการแทรกแซงช่วง เม.ย./พ.ค. 2024 ยีลด์สหรัฐไม่ได้ลดลง ทำให้ต้องกลับมาแทรกแซงอีกครั้งในเดือน ก.ค.
สภาพแวดล้อมนี้สะท้อนว่า การถือ “ออปชันซื้อเยน” (yen calls: สิทธิในการซื้อเยนที่ราคากำหนด เพื่อรับประโยชน์เมื่อเยนแข็ง) หรือ “ออปชันขาย USD/JPY” (USD/JPY puts: สิทธิในการขายคู่เงินนี้ที่ราคากำหนด เพื่อรับประโยชน์เมื่อ USD/JPY ลง) เป็นวิธีป้องกันความเสี่ยงจากการเคลื่อนไหวฉับพลันของกระทรวงการคลัง โดย “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ตัวเลขที่สะท้อนความคาดหวังของตลาดต่อความผันผวนในอนาคตจากราคาออปชัน) ของออปชันอายุ 1 เดือนปรับขึ้นจาก 8% เมื่อต้นปี มาอยู่เหนือ 11.5% ณ ปลายเดือน เม.ย. 2026 สะท้อนความกังวลของตลาดที่เพิ่มขึ้น
Carry Trade Risks
แรงจูงใจที่จะถือสถานะฝั่ง USD/JPY ต่อเพื่อเก็บ “แครี่” (carry: ผลตอบแทนจากส่วนต่างดอกเบี้ย โดยถือสกุลที่ดอกเบี้ยสูงกว่า) ยังมีอยู่ เพราะ BOJ ปรับขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวแบบเล็กน้อย 10 เบสพอยต์ (basis point: หน่วย 0.01%) ในปีนี้ อย่างไรก็ตาม บทเรียนจากปี 2025 คือ การร่วงลงของ USD/JPY ประมาณ 5 เยนในวันเดียวสามารถลบกำไรจากแครี่ที่สะสมมาหลายเดือนได้ ทำให้ความคุ้มความเสี่ยงของกลยุทธ์ “แครี่เทรดเยน” (yen carry trade: กู้/ขายเยนดอกเบี้ยต่ำไปถือสินทรัพย์สกุลที่ดอกเบี้ยสูงกว่า) เริ่มเอนเอียงไปทางเสียหายมากขึ้นเมื่อเข้าใกล้ระดับจิตวิทยา 170
เราควรจำไว้ว่า การแทรกแซงที่ได้ผลใน ต.ค. 2022 และ ก.ค. 2024 ได้แรงหนุนจากยีลด์สหรัฐที่ลดลง ซึ่งวันนี้ยังไม่เห็นเงื่อนไขดังกล่าว ส่วนการแทรกแซงที่ได้ผลจำกัดในปี 2024 และ 2025 ชี้ให้เห็นข้อจำกัดของการฝืนตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐานด้านดอกเบี้ย ดังนั้น ผู้เทรด “ตราสารอนุพันธ์” (derivatives: สัญญาที่มูลค่าอิงกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ฟิวเจอร์ส/ออปชัน) ควรติดตามข้อมูลเงินเฟ้อสหรัฐและราคาพลังงานเป็นสัญญาณหลัก ว่าจะเกิดการขึ้นต่อแรงหรือการกลับตัวลงแรงจากการแทรกแซง
