นักเศรษฐศาสตร์ของ Deutsche Bank คือ Marion Muehlberger และ Ursula Walther รายงานว่า เยอรมนีกำลังเตรียมเดินหน้า “แพ็กเกจปฏิรูป” รอบใหม่ภายใต้รัฐมนตรีคลัง Klingbeil แผนดังกล่าวเป็นมาตรการหลายขั้นตอน ครอบคลุมระบบสาธารณสุข ภาษีเงินได้ และบำนาญ โดยเชื่อมกับกระบวนการจัดทำงบประมาณปี 2027

ทั้งสองประเมินว่า ผลต่อเศรษฐกิจโดยรวมในระยะสั้นยังจำกัด แต่ระยะกลางอาจเห็นผลดีมากขึ้น โดยคาดว่างานออกแบบรายละเอียดการปฏิรูปจะชัดเจนขึ้นก่อนช่วงปิดสมัยประชุมฤดูร้อนของรัฐสภาในเดือนกรกฎาคม

Germany Reform Timeline And Key Dates

พวกเขาระบุว่า “หน้าต่างเวลา” ของการปฏิรูป (ช่วงที่มีโอกาสผลักดันนโยบายให้เดินหน้าได้ง่ายขึ้น) เปิดขึ้นหลังการเลือกตั้งระดับภูมิภาค 2 ครั้งในเดือนมีนาคม หมุดหมายสำคัญคือวันที่ 29 เมษายน ซึ่งจะมีการประกาศตัวเลขหลักของงบประมาณปี 2027

ภายในวันดังกล่าว คณะรัฐมนตรีคาดว่าจะเห็นชอบร่างข้อเสนอทางกฎหมายสำหรับการปฏิรูประบบสาธารณสุข นอกจากนี้ยังอาจตกลง “หลักการ” ของการปฏิรูปภาษีเงินได้ได้ในช่วงนั้น ก่อนลงรายละเอียดในเดือนพฤษภาคม

นักเศรษฐศาสตร์ระบุว่า การปฏิรูปมุ่งแก้ “จุดอ่อนเชิงโครงสร้าง” 2 ประการ ได้แก่
– การพยายามตรึง “ต้นทุนแรงงานที่ไม่ใช่ค่าจ้าง” (ค่าใช้จ่ายที่นายจ้างต้องจ่ายเพิ่มจากเงินเดือน เช่น เงินสมทบประกันสังคม) โดยเงินสมทบประกันสังคมมักแบ่งจ่ายเท่า ๆ กันระหว่างนายจ้างและลูกจ้าง
– การลด “แรงจูงใจเชิงลบต่อการทำงาน” ในระบบภาษี (โครงสร้างภาษีที่ทำให้ทำงานเพิ่มแล้วไม่คุ้ม เพราะภาษีและเงินสมทบถูกหักมาก)

พวกเขาเสริมว่า หากจำกัดภาระเงินสมทบประกันสังคมได้ อาจทำให้ “ปริมาณแรงงาน” เพิ่มขึ้น (จำนวนคนทำงานหรือชั่วโมงทำงานโดยรวมในระบบเศรษฐกิจ)

Market Implications For Traders

หากมองย้อนหลัง เราจำได้ว่าความหวังต่อการปฏิรูปเริ่มก่อตัวในช่วงนี้ของปี 2025 ข้อเสนอในเวลานั้นมุ่งแก้จุดอ่อนเชิงโครงสร้างของเยอรมนี ซึ่งช่วยพยุง “ความเชื่อมั่นตลาด” ไม่ให้แย่ลง (ช่วยตั้งฐานอารมณ์ตลาด) ความมั่นใจระยะแรกนี้หนุนดัชนี DAX (ดัชนีหุ้นเยอรมนี) ในช่วงครึ่งหลังของปีก่อน

ในเดือนเมษายน 2026 นี้ ผลระยะกลางบางส่วนเริ่มเห็นชัดขึ้น แม้จะค่อยเป็นค่อยไป เยอรมนีมี GDP (ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ: มูลค่าผลผลิตรวมของเศรษฐกิจ) โต 0.3% ในไตรมาส 1 สูงกว่าคาดเล็กน้อย ขณะเดียวกันข้อมูลล่าสุดชี้ว่า อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน (สัดส่วนคนวัยทำงานที่ทำงานหรือหางาน) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยแต่เป็นสัญญาณบวกสู่ 62.1% สะท้อนว่าการปฏิรูปเริ่มส่งผลจริง แม้ยังช้า

สำหรับผู้เทรดตราสารอนุพันธ์ (เครื่องมือการเงินที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ฟิวเจอร์สและออปชัน) หมายความว่า “ส่วนเพิ่มจากความคาดหวังการปฏิรูป” (ราคาที่สะท้อนข่าวดีไว้แล้ว) ถูกสะท้อนในหุ้นเยอรมนีไปมากแล้ว จึงควรพิจารณากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากตลาดทรงตัวมากกว่าการพุ่งแรง เช่น การขาย covered call บน DAX futures (ขายออปชันซื้อโดยมีสถานะอ้างอิงรองรับ เพื่อตั้งรับและรับค่าเบี้ย) ซึ่งช่วยให้รับ “ค่าเบี้ย” (premium: เงินที่ผู้ซื้อออปชันจ่ายให้ผู้ขาย) ระหว่างที่ตลาดค่อย ๆ รับรู้การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

สภาพแวดล้อมที่ความไม่แน่นอนทางการเมืองลดลง ยังทำให้ “ความผันผวน” ลดลงจากปีก่อนด้วย VDAX-NEW (ดัชนีความผันผวนของ DAX ที่สะท้อนความคาดหวังความผันผวนจากราคาออปชัน) อยู่ในกรอบต่ำลง ล่าสุดแถว 14 เทียบกับระดับสูงในช่วงต้นปี 2025 ดังนั้น การซื้อ put ระยะยาวเพื่อป้องกันพอร์ต (put: ออปชันขาย ใช้คุ้มครองความเสี่ยงขาลง) จึงมีต้นทุนไม่สูงในช่วงนี้

การปฏิรูปด้านประกันสังคมและสาธารณสุขจากปีก่อนยังสร้างโอกาสเป็นรายกลุ่ม โดยภาคสุขภาพมีแนวโน้มค่อนข้างมั่นคง เพราะการวางแผนงบประมาณระยะยาวชัดขึ้น ผู้เทรดควรติดตามออปชันของบริษัทยาขนาดใหญ่และกลุ่มอุตสาหกรรมเยอรมนีที่อ่อนไหวต่อต้นทุนแรงงาน (เมื่อภาระเงินสมทบหรือค่าใช้จ่ายแรงงานเปลี่ยน กำไรอาจเปลี่ยนตาม)

เสถียรภาพพื้นฐานของเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในยุโรปยังช่วยหนุนค่าเงินยูโร ด้วยความคืบหน้าทางเศรษฐกิจที่ค่อยเป็นค่อยไปและค่อนข้างคาดเดาได้ ควรระวังการถือสถานะ “ขายยูโร” ขนาดใหญ่ (เดิมพันค่าเงินลง) เพราะหากข้อมูลเศรษฐกิจออกมาดีกว่าคาด อาจทำให้ EUR/USD (อัตราแลกเปลี่ยนยูโรต่อดอลลาร์) ปรับขึ้นแรงเกินสัดส่วนได้