Commerzbank รายงานว่าแนวโน้มการเติบโตของเยอรมนีกำลังถูกกดลงจาก “ช็อกราคาพลังงาน” (การปรับขึ้นของราคาพลังงานแบบฉับพลันและรุนแรง) ร่วมกับแรงกดดันจากการค้าต่างประเทศ และการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่มีจำกัด โดยระบุว่า หาก “ช่องแคบฮอร์มุซ” (Strait of Hormuz: เส้นทางเดินเรือสำคัญสำหรับขนส่งน้ำมันโลก) ปิดนานขึ้น ความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะถดถอย (recession: เศรษฐกิจหดตัวต่อเนื่อง) จะเพิ่มสูงขึ้น
ดัชนี Ifo Business Climate Index (ดัชนีความเชื่อมั่นภาคธุรกิจของเยอรมนี) ลดลงมาอยู่ที่ 84.4 จาก 86.3 ซึ่งธนาคารเชื่อมโยงกับภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง โดยประเมินว่าเศรษฐกิจปี 2026 จะโตประมาณ 0.6% หรือ 0.3% หลัง “ปรับตามจำนวนวันทำงาน” (working-day-adjusted: ปรับเพื่อไม่ให้จำนวนวันทำงานที่มาก/น้อยผิดปกติทำให้ตัวเลขโตบิดเบือน)
ความเสี่ยงต่อการเติบโตจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซ
ธนาคารระบุว่า แม้ช่องแคบฮอร์มุซจะกลับมาเปิดได้ปลายเดือนพฤษภาคม หลังปิดรวม 3 เดือน การเติบโตในปีนี้ก็จะยังต่ำลง 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์ (percentage points: ส่วนต่างของ “อัตราร้อยละ” แบบตรง ๆ ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเป็นเปอร์เซ็นต์) และเสริมว่า ทุกวันที่ยังไม่สามารถขนส่งน้ำมันผ่านช่องแคบได้ จะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอย
ธนาคารระบุว่า “มาตรการกระตุ้นการคลัง” (fiscal stimulus: การใช้จ่าย/ลดภาษีของรัฐเพื่อพยุงเศรษฐกิจ) มูลค่า 0.8% ของ GDP (ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ) ถูกหักล้างไปมากจากช็อกราคาพลังงาน การขึ้นภาษีนำเข้า (tariffs: ภาษีที่เก็บกับสินค้านำเข้า) และการขาดการปฏิรูปเชิงกว้าง โดยระบุว่าได้ปรับลดคาดการณ์ปี 2026 เหลือ 0.6% เมื่อ 4 สัปดาห์ก่อน และย้ำตัวเลข 0.3% หลังปรับตามวันทำงาน
การร่วงลงแรงของดัชนี Ifo มาอยู่ที่ 84.4 สะท้อนชัดว่าช็อกราคาพลังงานกำลังกระทบเศรษฐกิจเยอรมนีหนักเพียงใด เมื่อประมาณการเติบโตปีนี้ถูกลดลงเหลือเพียง 0.6% ควรคาดว่าทรัพย์สินในเยอรมนีจะยังเผชิญแรงกดดันต่อเนื่อง มุมมองนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดปลายเดือนพฤษภาคม หากล่าช้า สถานการณ์จะยิ่งแย่ลง
ท่ามกลางภาวะ “ชะงักงัน” (stagnation: โตต่ำมากจนแทบไม่โต) ผู้ลงทุนควรพิจารณามุมมองเชิงลบต่อหุ้นเยอรมนี การซื้อ “พุทออปชัน” (put options: สิทธิในการขายสินทรัพย์ที่ราคาอ้างอิงในอนาคต ใช้ทำกำไร/ป้องกันความเสี่ยงเมื่อราคาลง) บนดัชนี DAX (ดัชนีหุ้นเยอรมนี) เป็นวิธีที่ตรงไปตรงมาเพื่อรับประโยชน์จากการปรับลดคาดการณ์กำไรบริษัท ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนมุมมองดังกล่าว โดยตัวเลขการผลิตภาคอุตสาหกรรมเยอรมนีที่เผยแพร่สัปดาห์ก่อน หดตัว 1.5% เมื่อเทียบรายเดือน (month-on-month: เทียบกับเดือนก่อนหน้า) มากที่สุดนับตั้งแต่ปัญหาด้านพลังงานที่เกิดขึ้นในปี 2025
นัยต่อการเทรดข้ามตลาด
การชะลอตัวยังเป็นแรงกดดันสำคัญต่อเงินยูโร ซึ่งพยายามยืนเหนือ 1.05 เมื่อเทียบดอลลาร์ได้ยาก โดยมองว่าเงินยูโรยังมีโอกาสอ่อนค่าต่อ เนื่องจากการขึ้นภาษีนำเข้าของประธานาธิบดีทรัมป์เพิ่มแรงเสียดทานทางเศรษฐกิจ (economic friction: อุปสรรคที่ทำให้การค้า/การลงทุนช้าลง) การขายสัญญาฟิวเจอร์ส EUR/USD (futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้า) หรือซื้อพุทของยูโร สามารถใช้เป็นการป้องกันความเสี่ยงจากความอ่อนแอได้
ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซทำให้ “ความผันผวน” (volatility: การแกว่งตัวของราคา) อยู่ในระดับสูง โดยดัชนี VSTOXX (ดัชนีความผันผวนของหุ้นยุโรป คล้าย VIX ของสหรัฐ) ซื้อขายใกล้ระดับสูงสุดของปี ภาวะเช่นนี้ทำให้การซื้อ “คอลออปชัน” (call options: สิทธิในการซื้อสินทรัพย์ที่ราคาอ้างอิงในอนาคต มักได้ประโยชน์เมื่อราคาหรือดัชนีอ้างอิงขึ้น) บน VSTOXX น่าสนใจ เพราะได้ประโยชน์เมื่อความกังวลในตลาดสูงขึ้น ทุกวันที่การปิดกั้นยังดำเนินต่อ ความเสี่ยงถดถอยจะเพิ่ม และมีโอกาสดันความผันผวนสูงขึ้นอีก
ในตลาดตราสารหนี้ มุมมองเศรษฐกิจที่อ่อนแอทำให้ตลาดเลื่อนความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ออกไป ส่งผลดีต่อพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนี โดย “อัตราผลตอบแทน” (yield: ผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจากพันธบัตร) พันธบัตร Bund อายุ 10 ปี ลดลง 20 เบซิสพอยต์ในเดือนนี้ (basis points: 1 เบซิสพอยต์ = 0.01%) จากแรงซื้อเพื่อความปลอดภัย (flight to safety: การย้ายเงินเข้าสินทรัพย์ปลอดภัย) หากย้อนดูวิกฤตหนี้ยุโรปปี 2011 ก็เคยเห็นรูปแบบคล้ายกันที่หนี้เยอรมนีทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์หลบภัย
ประเด็นหลักยังคงเป็นราคาน้ำมัน โดย Brent crude (น้ำมันดิบเบรนท์: ราคามาตรฐานอ้างอิงน้ำมันในตลาดโลก) ยืนเหนือ 125 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลมาราว 8 สัปดาห์ ตัวแปรสำคัญสำหรับผู้ลงทุนคือ “จังหวะเวลา” ที่ช่องแคบอาจกลับมาเปิด ซึ่งจะทำให้ราคามีโอกาสปรับลงแรง ระหว่างนี้ “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนอยู่ในราคาออปชัน) ของออปชันน้ำมันยังสูง ทำให้กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการเคลื่อนไหวแรงของราคา เช่น long straddle (ซื้อคอลและพุทพร้อมกันที่ราคาใช้สิทธิเดียวกัน เพื่อหวังได้กำไรเมื่อราคาแกว่งแรงไม่ว่าทิศทางใด) เป็นอีกทางเลือกที่ควรพิจารณา
