ธนาคารกลางอินโดนีเซีย (Bank Indonesia: BI) คงดอกเบี้ยนโยบาย BI Rate ไว้ที่ 4.75% ติดต่อกันเป็นครั้งที่ 7 ตามคาด พร้อมส่งสัญญาณว่า “พร้อม” คุมเข้มนโยบายการเงินเพิ่มเติมหากจำเป็น เพื่อพยุงค่าเงินรูเปียห์และรักษาเสถียรภาพราคา
แถลงการณ์ให้น้ำหนักมากขึ้นกับ “ความคาดหวังเงินเฟ้อ” (มุมมองของตลาด/ประชาชนต่อเงินเฟ้อในอนาคต) และ “ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน” (การแกว่งตัวแรงของค่าเงิน) ตั้งแต่ต้นเดือนเมษายน USD/IDR ยืนเหนือ 17,000 ต่อเนื่อง
โฟกัสเงินเฟ้อและเสถียรภาพค่าเงินมากขึ้น
รูเปียห์อ่อนค่าราว 2.5% เมื่อเทียบดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่สงครามอิหร่านเริ่มต้น ปัจจัยที่ถูกกล่าวถึง ได้แก่ ความกังวลต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลาง การปลดอดีตรัฐมนตรีคลัง ศรี มูลยานี และความเป็นไปได้ที่ MSCI จะปรับลดอินโดนีเซียสู่สถานะ “ตลาดชายขอบ” (frontier market: ตลาดขนาดเล็ก/สภาพคล่องต่ำกว่าตลาดเกิดใหม่ ส่งผลให้เงินทุนไหลเข้าอาจลดลง)
ท่ามกลางความไม่แน่นอนในตะวันออกกลางและความเสี่ยงเงินเฟ้อ BI อาจยังระมัดระวังเรื่องดอกเบี้ย และไปพยุงรูเปียห์ด้วยเครื่องมืออื่น เช่น การแทรกแซงตลาดสปอต (spot: ซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินจริงทันที) และ NDF (Non-Deliverable Forward: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ “ไม่ส่งมอบเงินจริง” แต่ชำระส่วนต่างเป็นเงินสด) รวมถึงการออก SRBI (ตราสารระยะสั้นของธนาคารกลางเพื่อดูดซับสภาพคล่อง/ช่วยเสถียรภาพตลาด)
BI มีท่าที “เข้มงวดขึ้น” (hawkish: ให้ความสำคัญกับคุมเงินเฟ้อ/พร้อมคุมเข้ม) เพื่อปกป้องรูเปียห์ แม้คงดอกเบี้ยที่ 4.75% โดยแรงกดดันชัดจาก USD/IDR ที่ซื้อขายเหนือแนว 17,000 ซึ่งเป็น “แนวระดับจิตวิทยา” (ระดับตัวเลขกลมที่ตลาดให้ความสำคัญ) การเปลี่ยนโทนนี้เกิดพร้อมข้อมูลล่าสุดที่ชี้ว่าเงินเฟ้อเร่งสู่ 4.5% เมื่อเทียบปีก่อน (year-over-year: เทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน) ส่วนใหญ่จากต้นทุนนำเข้าพลังงานที่สูงขึ้น
ความอ่อนแอของ IDR ที่ลดลงราว 2.5% ตั้งแต่ความขัดแย้งอิหร่านปะทุ ไม่ได้มาจากดอลลาร์แข็งเพียงอย่างเดียว ความทรงจำเรื่องการปลดรัฐมนตรีคลังแบบกะทันหันในปี 2025 และความเสี่ยงที่ MSCI จะปรับลดสถานะตลาด ยังกดดันความเชื่อมั่น ข้อมูลของเราชี้ว่าเงินสำรองระหว่างประเทศ (foreign exchange reserves: เงินทุนสำรองสกุลต่างประเทศของประเทศไว้ดูแลค่าเงิน/ชำระหนี้) ลดลงกว่า 7 พันล้านดอลลาร์ในเดือนที่ผ่านมา เหลือ 1.33 แสนล้านดอลลาร์ สะท้อนว่า BI แทรกแซงตลาดอย่างมากแล้ว
เตรียมรับความผันผวนข้างหน้า
เรามองว่าสภาพแวดล้อมนี้เสี่ยง “ผันผวนสูง” มากกว่าจะเป็นแนวโน้มทางเดียว คำพูดและการดำเนินการของธนาคารกลางสร้างความเสี่ยงสองทาง ทำให้มีโอกาสเกิดการรีบาวด์ของรูเปียห์แรงแต่ไม่นานเมื่อมีข่าวแทรกแซงตลาด “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ระดับความผันผวนที่ราคาตลาดของออปชันสะท้อนออกมา) ระยะ 1 เดือนของออปชัน USD/IDR พุ่งเกิน 10% แล้ว สะท้อนความไม่แน่นอนสูงต่อทิศทางค่าเงิน
ผู้ค้าอาจใช้ออปชัน (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อ/ขายในอนาคต) เพื่อบริหารความไม่แน่นอน การซื้อ USD call (สิทธิซื้อดอลลาร์) หรือ IDR put (สิทธิขายรูเปียห์) ช่วยวางเดิมพันต่อรูเปียห์อ่อนค่าเพิ่มเติมพร้อมจำกัดความเสี่ยง อีกทางเลือกคือขาย USD call ที่อยู่นอกระดับราคาปัจจุบัน (out-of-the-money: ราคาใช้สิทธิ “ยังไม่คุ้ม” หากเทียบกับราคาตลาด) โดยกำหนดราคาใช้สิทธิราว 17,500 เพื่อคาดว่า BI จะช่วยจำกัดการแกว่งตัวสุดโต่ง
ตลาดอนุพันธ์ดอกเบี้ย (interest rate derivatives: สัญญาที่อ้างอิงดอกเบี้ยเพื่อป้องกันความเสี่ยง/เก็งกำไร) กำลังสะท้อนความเป็นไปได้อย่างน้อย 50% ที่ BI จะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบสพอยต์ (basis point: 0.01% ดังนั้น 25 bps = 0.25%) ภายในไตรมาส 3 ซึ่งต่างจากช่วงผ่อนคลายนโยบายในปี 2025 ที่ลดดอกเบี้ยลงจากจุดสูง 6.25% ในปี 2024 การปรับ “คาดการณ์ราคา” ใหม่ของตลาดนี้บ่งชี้ว่า ต่อให้ BI ใช้เครื่องมืออื่นก่อน ตลาดยังเตรียมรับการขึ้นดอกเบี้ยในที่สุดเพื่อฟื้นเสถียรภาพ
