ราคาพลังงานที่สูงขึ้นและความตึงเครียดในตลาดก๊าซยังไม่ทำให้เศรษฐกิจหลักของอาเซียนเข้าสู่ภาวะ “ขาดดุลต่างประเทศ” ที่รับไม่ไหว ธนาคารอินโดนีเซีย (Bank Indonesia: BI) ให้น้ำหนักกับการปกป้องค่าเงินรูเปียห์อินโดนีเซีย (Indonesian Rupiah: IDR) และการเสริมความแข็งแกร่งของ “ดุลการชำระเงิน” ของประเทศ (balance of payments: ภาพรวมเงินตราต่างประเทศเข้า-ออกประเทศจากการค้า การลงทุน และการโอนเงิน) ขณะที่อาเซียนโดยรวมยังมีดุลการค้าเกินดุลเล็กน้อย
มติอัตราดอกเบี้ยของ BI โดยรวมเป็นไปตามที่ตลาดคาด และย้ำว่าจะ “ทุ่มสุดกำลัง” เพื่อรักษาเสถียรภาพของ IDR BI ระบุว่าการเข้าแทรกแซง (intervention: การเข้าซื้อ/ขายเงินตราต่างประเทศหรือทำธุรกรรมในตลาดเพื่อพยุงค่าเงิน) จะยังทำแบบเจาะจง และดุลการชำระเงิน “ต้องแข็งแกร่งขึ้น” เพื่อจำกัดผลกระทบจากสงคราม
ประมาณการ “ดุลบัญชีเดินสะพัด” ของอินโดนีเซีย (current account: ส่วนหนึ่งของดุลการชำระเงินที่สะท้อนรายได้จากการค้า บริการ และรายได้/โอนเงินจากต่างประเทศ) ถูกปรับลดลง จากขาดดุล 0.5% ของจีดีพี เป็น 1.3% ข้อความระบุว่า ประเทศตลาดเกิดใหม่ที่เป็น “ผู้นำเข้าพลังงานสุทธิ” (net energy importer: นำเข้าพลังงานมากกว่าส่งออก) รวมถึงประเทศเพื่อนบ้านในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ อาจต้องให้น้ำหนักความเสี่ยงด้านดุลการชำระเงินในการตัดสินใจของธนาคารกลาง
ในกลุ่มอินโดนีเซีย มาเลเซีย ไทย เวียดนาม ฟิลิปปินส์ และสิงคโปร์ ยอด “ดุลการค้า” รวมแบบสะสมต่อเนื่อง 6 เดือน (rolling six-month: นับย้อนหลัง 6 เดือนและเลื่อนไปตามเวลา) อยู่ราว 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยราว 60% มาจากสิงคโปร์
การขาดดุลถูกมองว่ายัง “รับได้” เมื่อเทียบกับระดับทุนสำรอง โดยตลาดจับตาความเร็วในการลดลงของทุนสำรอง (reserve drawdown: การนำทุนสำรองระหว่างประเทศออกมาใช้) และความผันผวนของตลาด ทุนสำรองถูกมองเป็นเครื่องมือสำหรับลดแรงเหวี่ยงของราคา (smooth volatility: ทำให้การแกว่งตัวรุนแรงน้อยลง) ขณะที่การปรับสมดุลหลักจะมาจากมาตรการกดดีมานด์ (demand measures: มาตรการลดการใช้จ่าย/การนำเข้า) และมาตรการการคลัง (fiscal steps: นโยบายภาษี-งบประมาณของรัฐ) เพื่อชะลอกิจกรรมเศรษฐกิจ
ท่าทีของ BI ที่จะปกป้องรูเปียห์แบบ “ทุ่มสุดกำลัง” สื่อว่าในระยะสั้นค่าเงินอ่อนมากอาจถูกจำกัด จากข้อมูลล่าสุดเดือนมีนาคม 2026 ที่ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศลดลง 4 พันล้านดอลลาร์ ชี้ชัดว่า BI ขายดอลลาร์เพื่อพยุง IDR นักลงทุนที่เทรด “ตราสารอนุพันธ์” (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าขึ้นกับราคาสินทรัพย์อ้างอิง) อาจพิจารณาขาย “คอลออปชัน” ของคู่เงิน USD/IDR (call option: สิทธิในการซื้อคู่เงินที่ราคาและเวลาที่กำหนด) เพราะการแทรกแซงของธนาคารกลางน่าจะทำให้คู่เงินนี้ยากจะทะลุขึ้นไปไกลเหนือระดับ 16,500 ที่ทดสอบอยู่ในเดือนนี้
ความเสี่ยงหลักของอาเซียนไม่ใช่การทรุดตัวฉับพลัน แต่คือความผันผวนที่สูงขึ้น เมื่อธนาคารกลางใช้ทุนสำรองเพื่อลดแรงกระแทกของตลาด ตัวเลขการค้าล่าสุดของอาเซียน-6 ชี้ว่าเกินดุลรวมแคบลงเหลือ 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์ สะท้อนแรงกดดันจากพลังงานแพงเพิ่มขึ้น สถานการณ์นี้ทำให้การซื้อ “สแตรดเดิล” หรือ “สแตรงเกิล” (straddle/strangle: กลยุทธ์ซื้อออปชันทั้งฝั่งขึ้นและลง เพื่อทำกำไรจากความผันผวน โดยไม่ต้องทายทิศทาง) ในคู่เงินอย่างบาทไทย (THB) และเปโซฟิลิปปินส์ (PHP) เป็นทางเลือกที่สอดคล้องกับการคาดหวังการแกว่งตัวของราคา
เรามองว่าการใช้ทุนสำรองเป็นเพียงการแก้ปัญหาระยะสั้น และการปรับตัวจริงจะต้องมาจากเศรษฐกิจที่ชะลอลง ซึ่งเริ่มเห็นชัดในครึ่งหลังปี 2025 เมื่อการรัดเข็มขัดด้านการคลัง (fiscal restraint: ลดใช้จ่ายรัฐ/คุมขาดดุลงบประมาณ) ถูกพูดถึงมากขึ้นในหมู่ผู้กำหนดนโยบายในภูมิภาค นักลงทุนควรติดตามมาตรการการคลังใหม่ที่มุ่งกดดีมานด์ เพราะจะเป็นสัญญาณว่าเงินสกุลเหล่านี้อาจอ่อนค่าต่อเนื่องในระยะกลางมากขึ้น
