สกุลเงินละตินอเมริกาเป็นกลุ่มค่าเงินตลาดเกิดใหม่ (EM FX: ค่าเงินของประเทศกำลังพัฒนา) ที่ทำผลงานดีที่สุดในไตรมาสที่ผ่านมา และสถานะการถือครองยังทรงตัวแข็งแกร่งในช่วงความขัดแย้ง โดยได้แรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยที่น่าสนใจทั้งแบบ “ตัวเลขตรง” และ “หลังหักเงินเฟ้อ”

ความเชื่อมั่นต่อการลงทุนเสี่ยง (risk sentiment: บรรยากาศที่นักลงทุนพร้อมรับความเสี่ยงมากขึ้น) ดีขึ้น แต่ยังไม่มั่นคง ขณะที่การถือครองค่าเงินตลาดเกิดใหม่เริ่มเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป อย่างไรก็ดี ผลตอบแทนยังแตกต่างกันมากในแต่ละภูมิภาค

แรงกดดันจากการป้องกันความเสี่ยงดอลลาร์กลับมา

เงินดอลลาร์สหรัฐเผชิญแรงกดดันจากธุรกรรมข้ามประเทศที่เชื่อมโยงกับความต้องการ “ป้องกันความเสี่ยงค่าเงิน” (hedging: การทำธุรกรรมเพื่อลดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน) ในเดือนมกราคมและกุมภาพันธ์ และกลับมาอีกครั้งหลังการหยุดยิง โดยละตินอเมริกาเป็นภูมิภาคที่ถูกซื้อสะสมมากที่สุดในไตรมาสนี้

สกุลเงินละตินอเมริกายังคงเป็นกลุ่มที่นักลงทุนถือครองมากที่สุด และไม่มีสกุลใดถูกลดถือครองลงไปอยู่ในระดับ “ถือครองต่ำ” ระหว่างความขัดแย้ง หากการหยุดยิงยังดำเนินต่อและความต้องการลงทุนสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มขึ้น สินทรัพย์เสี่ยงในภูมิภาคอื่นอาจเห็นการถือครองฟื้นตัว ซึ่งอาจจำกัดโอกาสที่ค่าเงินละตินอเมริกาจะปรับขึ้นต่อ

การเปลี่ยนทิศทางในช่วงต้นอาจไม่ทำให้กลยุทธ์ “แคร์รี่” อ่อนแรง (carry: การลงทุนกินส่วนต่างดอกเบี้ยจากการถือสกุลเงินดอกเบี้ยสูง) เพราะจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อมีแรงขายสกุลเงินละตินอเมริกาจำนวนมาก สินทรัพย์ในเอเชียแปซิฟิกและ EMEA (ยุโรป ตะวันออกกลาง แอฟริกา) อาจน่าสนใจขึ้นเมื่อมูลค่าเริ่มถูกลง และการสลับพอร์ต (rotation: การย้ายเงินจากสินทรัพย์/ภูมิภาคหนึ่งไปอีกที่) อาจเพิ่มขึ้นเมื่อ “ต้นทุนเงินทุนดอลลาร์” (USD funding costs: ต้นทุนการกู้/ระดมทุนเป็นดอลลาร์เพื่อไปลงทุน) ค่อยๆ ถูกลง

เราประเมินว่าสกุลเงินละตินอเมริกาทำผลงานดีที่สุดเป็นหลักเพราะดอกเบี้ยสูง ดึงดูดเงินลงทุนจำนวนมาก ย้อนดูปี 2025 ความนิ่งของสกุลเงินอย่างเปโซเม็กซิโกระหว่างความขัดแย้งทำให้ถูกมองเป็นแหล่งพักเงินที่ปลอดภัย แต่การลงทุนแนวนี้เริ่ม “แน่น” มาก (crowded trade: มีนักลงทุนเข้าซื้อในทิศทางเดียวกันจำนวนมาก เสี่ยงถูกเทขายพร้อมกัน) ข้อมูลจาก Institute of International Finance ยืนยันว่าเงินทุนพอร์ต (portfolio flows: เงินลงทุนที่เข้าออกผ่านตราสารการเงิน เช่น หุ้นและพันธบัตร) ไหลเข้าภูมิภาคนี้แตะระดับสูงสุดในรอบ 3 ปีในเดือนมีนาคม 2026

ออปชันและโอกาสจากการสลับพอร์ต

เมื่อการหยุดยิงยังอยู่และความต้องการลงทุนเสี่ยงทั่วโลกฟื้นตัวช้าๆ ควรระวังกำไรเพิ่มของค่าเงินละตินอเมริกา เงินทุนอาจเริ่มมองหาความคุ้มค่าในที่อื่น โดยย้ายไปยังสินทรัพย์ในเอเชียและยุโรปที่ถูกมองข้ามระหว่างความขัดแย้ง เช่น ซวอตีโปแลนด์และฟอรินต์ฮังการีที่อ่อนกว่ามาก แต่เริ่มมีสัญญาณทรงตัวหลังความกังวลด้านความมั่นคงพลังงานยุโรปจากปี 2025 คลี่คลาย

ภาพนี้ทำให้เป็นจังหวะเหมาะในการพิจารณา “ป้องกันความเสี่ยง” สำหรับสถานะซื้อ (long: ถือเพื่อหวังราคา/ค่าเงินขึ้น) ในละตินอเมริกาด้วยออปชัน (options: สัญญาที่ให้สิทธิในการซื้อหรือขายในราคาที่กำหนด) เช่น ซื้อพุต (put: สิทธิขาย ใช้ป้องกันความเสี่ยงขาลง) ของเรียลบราซิล (BRL) หรือขายคอลที่ไกลจากราคาปัจจุบัน (out-of-the-money calls: คอลที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาตลาดในตอนนี้) ของเปโซเม็กซิโก (MXN) เพื่อกันความเสี่ยงหากอ่อนค่า หรือรับประโยชน์หากแกว่งตัวออกข้าง ความผันผวนโดยนัย (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของคู่นี้ลดลงหลังการหยุดยิง แต่ยังสูงกว่าระดับก่อนปี 2025 ทำให้ “ค่าเบี้ย” (premium: ราคาที่จ่าย/รับจากการซื้อขายออปชัน) ยังอยู่ในระดับพอเหมาะสำหรับผู้ขาย

พร้อมกันนี้ เราเห็นโอกาสในสกุลเงินเอเชียแปซิฟิกที่มูลค่ายังถูก ซึ่งมีแนวโน้มได้อานิสงส์จากการย้ายเงินลงทุน วอนเกาหลีใต้เป็นตัวเลือกเด่น โดยยังซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยก่อนความขัดแย้งช่วงต้นปี 2025 ราว 8% แม้ข้อมูลส่งออกไตรมาส 1/2026 สะท้อนการฟื้นตัวชัดเจน การซื้อคอลออปชันบนวอนอาจเป็นวิธีใช้ต้นทุนไม่สูงในการวางตำแหน่งรับโอกาสการปรับขึ้นตามปัจจัยพื้นฐานในช่วงหลายเดือนข้างหน้า

การสลับพอร์ตนี้อาจเกิดเร็วขึ้น เพราะ “การกู้ดอลลาร์” ถูกลง หลังธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ส่งสัญญาณผ่อนคลาย (dovish: มีแนวโน้มลดดอกเบี้ย/ไม่เข้มงวด) เมื่อเดือนก่อน ตัวชี้วัดเงินทุนสำคัญสะท้อนว่าต้นทุนการกู้ลดลงต่ำสุดนับตั้งแต่ปลายปี 2025 ทำให้นักลงทุนทำธุรกรรมไปยังสกุลเงินใน EMEA และเอเชียแปซิฟิกที่ให้ผลตอบแทนสูงหรือมูลค่าถูกได้ง่ายขึ้น และเพิ่มแรงกดดันต่อสถานะที่แน่นในละตินอเมริกา