Daniel Ghali จาก TD Securities เชื่อมโยงราคาทองคำกับ “Hegemon trade” (ธีมลงทุนที่อิงภาพรวมอำนาจนำของสหรัฐฯ) โดยดูจากมุมมองต่อ “อำนาจของสหรัฐฯ” และ “ความยั่งยืนด้านการคลัง” (ความสามารถรัฐในการหาเงินมาจ่ายหนี้และงบประมาณในระยะยาว) และสิ่งเหล่านี้ส่งผลต่อบทบาทของดอลลาร์สหรัฐฯ ในฐานะ “แหล่งเก็บมูลค่า” (store of value: สินทรัพย์/สกุลเงินที่คนเชื่อว่ายังรักษามูลค่าได้ในระยะยาว) อย่างไร เขาระบุว่า “การรับรู้อำนาจ” เป็นตัวกำหนดว่าผู้ให้กู้ต่างชาติ ธนาคารกลาง และตลาด จะประเมินความสามารถของสหรัฐฯ ในการคงไว้ซึ่ง “อภิสิทธิ์พิเศษเกินปกติ” (exorbitant privilege: ความได้เปรียบของสหรัฐฯ ที่กู้ยืมได้ง่าย ต้นทุนต่ำ เพราะโลกต้องการถือดอลลาร์และพันธบัตรสหรัฐฯ) ได้มากน้อยเพียงใด

เขาอธิบายว่า “debasement trade” ของปีก่อน (ธีมลงทุนจากความกังวลว่าเงินถูกทำให้ด้อยค่าจากนโยบายการเงิน/การคลังที่ผ่อนคลาย ทำให้มูลค่าจริงลดลง) เห็นชัดที่สุดในกลุ่มโลหะมีค่า และมองว่าทั้งสองธีมเชื่อมกับหน้าที่ “แหล่งเก็บมูลค่า” ของดอลลาร์ เขาเสริมว่า “ความสามารถในการยืนระยะเชิงภูมิรัฐศาสตร์” ผูกกับความเชื่อมั่นว่าสหรัฐฯ ปกป้องบทบาทนี้ได้

Hegemon Trade And The Dollar Store Of Value

Ghali ระบุว่าช่วง “ปกป้องค่าเงิน” (currency defence: มาตรการพยุงค่าเงิน เช่น ใช้ทุนสำรอง/ขึ้นดอกเบี้ย/คุมเงินทุนไหลออก) ของสงครามอิหร่านในขณะนี้เป็นปัจจัยลบต่อทองคำ ตราบใดที่ความคาดหวังเรื่อง “ชัยชนะครบถ้วน” เพิ่มขึ้น เขามองว่าสิ่งนี้ทำให้แรงซื้อทองลดลง เพราะประเทศต่าง ๆ ให้ความสำคัญกับการนำเข้าพลังงาน และการพยุงเศรษฐกิจ/ค่าเงิน มากกว่าการ “กระจายทุนสำรอง” (reserve diversification: ลดการพึ่งพาสินทรัพย์/สกุลเงินเดียวในทุนสำรอง เช่น ลดดอลลาร์ เพิ่มทองคำ)

เขากล่าวว่าเมื่อจบช่วงปกป้องค่าเงิน รวมถึงกรณีที่หยุดยิงในเงื่อนไขไม่เป็นผลดี อาจเป็นแรงผลักดันรอบใหม่ของตลาดกระทิงทองคำ (gold bull market: แนวโน้มขึ้นระยะยาว) โดยเชื่อมกับการกระจายทุนสำรองเข้าทองที่เร็วขึ้น พร้อมกับการจับตา “ภาระหนี้สหรัฐฯ” (debt overhang: ระดับหนี้สูงที่กดทับการเติบโตและความเชื่อมั่น)

บทความนี้จัดทำด้วยเครื่องมือ AI และผ่านการตรวจทานโดยบรรณาธิการ

ปีที่แล้วในปี 2025 เราเห็นเรื่องเล่าเงินด้อยค่าผลักดันโลหะมีค่าให้ปรับขึ้น ตอนนี้ตลาดหันไปโฟกัสสิ่งที่เราเรียกว่า Hegemon trade ซึ่งเชื่อมมูลค่าทองคำเข้ากับมุมมองของโลกต่ออำนาจของสหรัฐฯ และ “สุขภาพการคลัง” (fiscal health: ความแข็งแรงของฐานะงบประมาณรายได้-รายจ่ายและหนี้) ธีมนี้ไม่ได้เน้นเงินเฟ้อแบบตรง ๆ แต่เน้นบทบาทระยะยาวของดอลลาร์ในฐานะแหล่งเก็บมูลค่า

Positioning And Options Strategy

ขณะนี้ความขัดแย้งในอิหร่านเป็นแรงกดดันทองคำ ทำให้ราคาแกว่งในกรอบแคบ ประเทศที่เกี่ยวข้องอยู่ในช่วงปกป้องค่าเงิน โดยให้ความสำคัญกับความมั่นคงด้านพลังงานและเสถียรภาพเศรษฐกิจ มากกว่าการเพิ่มทองในทุนสำรอง ข้อมูลล่าสุดจาก World Gold Council ระบุว่า “การซื้อทองของธนาคารกลาง” ลดลง 15% ในไตรมาส 1/2026 เทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งสะท้อนการเปลี่ยนลำดับความสำคัญชั่วคราว

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า จึงเหมาะกับมุมมองขาลงถึงทรงตัวต่อ “Gold futures” (สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำ: ตกลงซื้อ/ขายทองในอนาคตที่ราคากำหนดไว้) เราเห็นนักเทรดซื้อ “put options” ระยะสั้น (ออปชันขาย: สิทธิในการขายที่ราคาใดราคาหนึ่ง ใช้ป้องกันความเสี่ยงขาลง) เพื่อป้องกันความเสี่ยงหากมีการหยุดยิงที่เป็นผลดีต่อฝั่งตะวันตก ซึ่งอาจทำให้ดอลลาร์แข็งค่า “Implied volatility” ของออปชันทองระยะใกล้ (ความผันผวนโดยนัย: ระดับความผันผวนที่สะท้อนจากราคาออปชัน) ลดลงมาแถว 14% บ่งชี้ว่าตลาดคาดความนิ่งของราคา ทำให้ต้นทุนของสถานะป้องกันความเสี่ยงถูกลง

อย่างไรก็ดี โอกาสหลักอยู่ที่ความเป็นไปได้ที่ช่วงปกป้องค่าเงินนี้ “แตกหัก” การหยุดยิงที่เงื่อนไขไม่เป็นผลดีจากการเจรจาในเจนีวา หรือสัญญาณว่าสหรัฐฯ อิทธิพลเชิงภูมิรัฐศาสตร์ลดลง อาจเป็นตัวจุดชนวนตลาดกระทิงรอบใหญ่ของทองคำ เราเคยเห็นแรงขับเคลื่อนคล้ายกันในทศวรรษ 1970 เมื่อความเชื่อมั่นต่อการดูแลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ลดลง ทำให้ราคาทองถูก “ประเมินใหม่” ครั้งใหญ่ หลังดอลลาร์ถูก “ตัดการผูกกับทอง” (de-linked: ยกเลิกการค้ำ/ผูกค่าเงินกับทองคำ)

ด้วยเหตุนี้ เราจึงวางสถานะเพื่อรับการปรับขึ้นแรง โดยซื้อ “call options” ระยะยาว (ออปชันซื้อ: สิทธิในการซื้อที่ราคาใดราคาหนึ่ง เพื่อรับประโยชน์หากราคาขึ้น) โดยเฉพาะสัญญาเดือนกันยายนและธันวาคม 2026 ตลาดยังตั้งราคาความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ต่ำเกินไป โดยสนใจท่าทีเฟดมากกว่า “หนี้สหรัฐฯ ต่อจีดีพี” (debt-to-GDP: สัดส่วนหนี้ภาครัฐเทียบขนาดเศรษฐกิจ) ที่เพิ่งทะลุ 125% ตามประมาณการล่าสุดของ CBO (Congressional Budget Office: สำนักงานงบประมาณสภาคองเกรสสหรัฐฯ) หากตลาดเปลี่ยนมุมมอง สถานะเหล่านี้อาจทำกำไรได้มาก เมื่อหลายประเทศเร่งกระจายทุนสำรองออกจากหนี้สหรัฐฯ