รองประธานธนาคารกลางยุโรป (ECB) หลุยส์ เดอ กินโดส กล่าวเมื่อวันอังคารว่า ECB มอง “สินเชื่อนอกระบบธนาคาร” (private credit คือการให้กู้โดยกองทุน/ผู้ให้กู้นอกธนาคาร มักเปิดเผยข้อมูลน้อยและเสี่ยงสภาพคล่อง) เป็นความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงิน เขายังระบุว่า “มูลค่าตลาดที่อยู่ในระดับสูง” (market valuations คือราคาสินทรัพย์ที่แพงเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐาน) และ “นโยบายการคลังที่ผ่อนคลาย” (loose fiscal policy คือรัฐใช้จ่าย/ขาดดุลงบมาก) ในบางประเทศเป็นแหล่งความเสี่ยงด้วย ตามรายงานของ Reuters
ถ้อยแถลงดังกล่าวแทบไม่ส่งผลต่อค่าเงินยูโร เพราะไม่ได้ให้สัญญาณชัดเจนต่อแนวโน้มนโยบายการเงิน ณ เวลารายงาน EUR/USD ลดลง 0.2% เคลื่อนไหวใกล้ 1.1760 ขณะที่ดอลลาร์สหรัฐทรงตัวแข็งค่า
Market Complacency And Hidden Risks
เรากำลังเห็นความไม่สอดคล้องกัน คือเจ้าหน้าที่ยุโรปเตือนความเสี่ยงจากสินเชื่อนอกระบบธนาคารและมูลค่าตลาดที่สูง แต่ตลาดตอบสนองทันทีอย่างเงียบ ซึ่งสะท้อน “ความชะล่าใจของตลาด” (complacency คือมองว่าความเสี่ยงต่ำเกินจริง) ที่มักมาก่อนช่วงความผันผวนเพิ่มขึ้น สำหรับเรา นี่คือสัญญาณให้มองหา “เครื่องมือคุ้มกันความเสี่ยง” (protection คือการป้องกันขาดทุนจากเหตุการณ์ไม่คาดคิด) ที่ราคายังไม่แพง เพื่อรับมือแรงกระแทกของตลาด
ดัชนีความผันผวน VSTOXX (ชี้ความคาดหวังความผันผวนของหุ้นยุโรปจากราคาออปชัน) ล่าสุดอยู่ใกล้ 13.8 ต่ำสุดในรอบหลายปี ทำให้ “ออปชัน” (options คือสัญญาซื้อ/ขายสิทธิ ไม่ใช่ข้อบังคับ) มีต้นทุนค่อนข้างถูก ขณะเดียวกัน ดัชนี EURO STOXX 50 ซื้อขายที่ค่า forward price-to-earnings (Forward P/E คือราคาเทียบกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า) มากกว่า 15 สูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี และบ่งชี้ว่าราคา “ตึงตัว/แพง” เมื่อเทียบอดีต การที่ “ความผันผวนโดยนัย” ต่ำ (implied volatility คือความผันผวนที่สะท้อนอยู่ในราคาออปชัน) พร้อมกับมูลค่าตลาดสูง ทำให้เหตุผลในการซื้อการคุ้มกันฝั่งขาลงมีน้ำหนักมากขึ้น
เรายังจำคำเตือนของธนาคารกลางในปี 2021 เรื่องความเสี่ยงเงินเฟ้อ ซึ่งตลาดส่วนใหญ่ไม่ให้ความสำคัญ ก่อนที่การขึ้นดอกเบี้ยแรงในปี 2022 จะทำให้ราคาในตลาดต้องปรับใหม่ครั้งใหญ่ (repricing คือการปรับมูลค่าทรัพย์สินตามข้อมูล/ความเสี่ยงที่เปลี่ยนไป) เมื่อมองย้อนจากมุมของเราในปี 2025 ช่วงเวลาดังกล่าวเป็นบทเรียนว่าควรให้ความสำคัญกับสัญญาณจากทางการ รูปแบบในอดีตชี้ว่า “คำเตือนอย่างเป็นทางการ” อาจเป็นสัญญาณนำของความเสี่ยงที่ตลาดกำลังมองข้าม
ดังนั้น ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เราควรพิจารณาสะสมสถานะอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน “พุตออปชันอายุยาว” (long-dated put options คือสิทธิในการขายในอนาคตเพื่อคุ้มกันขาลง) บนดัชนียุโรปหลัก ๆ การใช้ “พุตสเปรด” (put spread คือซื้อพุตหนึ่งตัวและขายพุตอีกตัวที่ระดับราคาต่างกัน เพื่อลดต้นทุนแลกกับจำกัดกำไรจากการคุ้มกัน) ช่วยควบคุมค่าใช้จ่ายของการทำประกันความเสี่ยงขณะที่ตลาดยังสงบ นอกจากนี้ควรติดตาม “ส่วนต่างผลตอบแทนเครดิต” ของบริษัทในยุโรป (credit spreads คือส่วนเพิ่มผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการเพื่อชดเชยความเสี่ยงผิดนัด) เช่นดัชนี iTraxx Europe Crossover (ดัชนีวัดต้นทุนประกันความเสี่ยงเครดิตของบริษัทเรตติ้งต่ำกว่าเกณฑ์ลงทุน) เพราะหากส่วนต่างนี้ “กว้างขึ้น” อย่างมีนัยสำคัญ (widening คือความเสี่ยงถูกมองสูงขึ้น) จะเป็นสัญญาณแรกว่าความเสี่ยงที่ถูกเตือนเริ่มเกิดขึ้นจริง
