นักกลยุทธ์ของ OCBC ซิม โม ซียง และคริสโตเฟอร์ หว่อง ระบุว่า เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB yield curve: กราฟความสัมพันธ์ระหว่าง “อายุพันธบัตร” กับ “อัตราผลตอบแทน”) ชันขึ้นนับตั้งแต่เกิดแรงกระแทกด้านพลังงานที่เชื่อมโยงกับสงครามสหรัฐ–อิหร่าน โดยมองว่าเรื่องนี้ทำให้เกิดคำถามต่อ “ความน่าเชื่อถือของนโยบาย” ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตรงข้ามกับตลาด G10 อื่น ๆ ที่เส้นอัตราผลตอบแทนแบนลงหลังเดือนกุมภาพันธ์ (curve flattening: ส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาวกับระยะสั้นแคบลง)
พวกเขาคาดว่า BoJ จะขึ้นดอกเบี้ย 0.25% (25 bp หรือ 25 basis points: 1 bp = 0.01%) ในวันที่ 28 เม.ย. แม้การคาดการณ์ของตลาดยังเปิดทางให้ “คงดอกเบี้ยแบบส่งสัญญาณเข้มงวด” (hawkish hold: ไม่ขึ้นดอกเบี้ยแต่สื่อว่าจะเข้มงวด/ขึ้นได้ในอนาคต) พร้อมระบุว่า ความกังวลเพิ่มขึ้นว่า BoJ ตามสภาพเศรษฐกิจและเงินเฟ้อไม่ทัน จึงทำให้แรงกดดันให้ขยับในเดือนเม.ย. สูงขึ้น
BoJ Policy Credibility Under Scrutiny
พวกเขาเตือนว่า หาก BoJ ไม่ขึ้นดอกเบี้ย USD/JPY (ดอลลาร์/เยน) อาจดีดขึ้นไปแถว 160 และอาจทำให้กระทรวงการคลังญี่ปุ่น (Ministry of Finance: หน่วยงานที่มีอำนาจแทรกแซงค่าเงิน) เข้ามาแทรกแซงเพื่อกดให้กลับมาใกล้ 155
พวกเขายังอ้างอิงถ้อยแถลงล่าสุดของรัฐมนตรีคลังคาตายามะว่าเป็นสัญญาณ “พร้อมดำเนินการ” และคงเป้าหมาย USD/JPY สิ้นปี 2026 ที่ 155
BoJ กำลังเผชิญแรงกดดันด้านความน่าเชื่อถือเพิ่มขึ้น สะท้อนจากการที่เส้นอัตราผลตอบแทน JGB ชันขึ้นอย่างรวดเร็ว หลังแรงกระแทกพลังงานจากสงครามสหรัฐ–อิหร่าน ส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 2 ปีและ 10 ปี (spread: ผลต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนสองช่วงอายุ) ขยายเกิน 120 bp ซึ่งสวนทางกับการที่เส้นอัตราผลตอบแทนของเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ แบนลงช่วงปลายปี 2025 สัญญาณนี้ชี้ว่า ตลาดมองว่า BoJ ขยับไม่เร็วพอในการคุมเงินเฟ้อ
ก่อนการประชุมนโยบายวันที่ 28 เม.ย. ไม่กี่วัน ผู้ค้าควรเตรียมรับความผันผวนของค่าเงินที่อาจพุ่งขึ้นอย่างมาก โดย “ความผันผวนโดยนัย” (one-week implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน ระยะ 1 สัปดาห์) ของ USD/JPY พุ่งขึ้นสู่ 16% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของปีมาก สะท้อนความกังวลของตลาดต่อผลลัพธ์แบบ “ได้อย่างเสียอย่าง” (binary outcome: มีสองทางหลักและทิศทางราคาอาจต่างกันมาก) กลยุทธ์ออปชันแบบ “สแตรดเดิล/สแตรงเกิล” (straddle/strangle: ซื้อออปชันทั้งฝั่งซื้อและฝั่งขาย เพื่อหวังได้กำไรจากการแกว่งแรง ไม่จำเป็นต้องเดาทิศทาง) อาจเหมาะ เพราะได้ประโยชน์จากการเคลื่อนไหวใหญ่ไม่ว่าขึ้นหรือลง
Volatility And Intervention Risk
หาก BoJ ไม่ขึ้นดอกเบี้ยตามที่คาด 25 bp อาจเห็น USD/JPY พุ่งเร็วสู่ช่วง 160–162 ผู้ค้าอาจพิจารณาซื้อ “คอลออปชัน” (call option: สิทธิในการซื้อที่ราคาเป้าหมาย) อายุสั้น โดยกำหนดราคาใช้สิทธิ (strike price: ราคาที่สิทธิจะมีผล) แถว 159 เพื่อเกาะโอกาส “ดีดเกิน” (overshoot: ราคาพุ่งเกินระดับที่ประเมินว่าควรอยู่ชั่วคราว) สถานการณ์ “hawkish hold” จะถูกตีความว่าเป็นความล้มเหลวของนโยบาย และอาจทำให้เยนถูกขายอย่างรวดเร็ว
อย่างไรก็ดี การขยับเหนือ 160 แทบจะกระตุ้นให้กระทรวงการคลังแทรกแซง เราเคยเห็นการดำเนินการหนักในปี 2022 เมื่อกระทรวงใช้เงินกว่า 9 ล้านล้านเยนเพื่อพยุงเยนขณะ USD/JPY เข้าใกล้ 152 คำเตือนล่าสุดจากรัฐมนตรีคลังคาตายามะสะท้อนแนวทางคล้ายเดิม ทำให้เกิดความเสี่ยงว่า กำไรจากคอลออปชันบน USD/JPY อาจถูกลบอย่างรวดเร็วหากคู่เงินถูกกดกลับแถว 155
ในทางกลับกัน หาก BoJ ขึ้นดอกเบี้ย 25 bp ตามคาด เยนมีแนวโน้มแข็งค่าทันที กรณีนี้ “พุตออปชัน” (put option: สิทธิในการขายที่ราคาเป้าหมาย) จะเหมาะกว่า โดยมองการปรับลงกลับสู่บริเวณ 155 ซึ่งจะช่วยฟื้นความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางบางส่วน
