บลจ. HSBC Asset Management ระบุว่า การฟื้นตัวของ “ความต้องการรับความเสี่ยง” (risk appetite: ภาวะที่นักลงทุนกล้าลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงมากขึ้น) ในเดือนเมษายน เกิดขึ้นพร้อมกับการอ่อนค่ารุนแรงของดอลลาร์สหรัฐ โดยมองว่าผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปี (year-to-date: นับจากต้นปีถึงปัจจุบัน) โดยรวมยังทรงตัว และยังสอดคล้องกับแนวโน้มระยะยาวที่ดอลลาร์อ่อนค่า
HSBC คาดว่า ความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจมหภาค (macro: ภาพรวมเศรษฐกิจระดับประเทศ/โลก เช่น เงินเฟ้อ การเติบโต ดอกเบี้ย) จะทำให้ “ความผันผวน” (volatility: ความแกว่งของราคา) ยังเป็นความเสี่ยงต่อเนื่อง พร้อมเสริมว่า ความเคลื่อนไหวของตลาดในเดือนมีนาคมชี้ว่า การแข็งค่าของดอลลาร์ในช่วงตลาดผันผวนอาจไม่แรงเหมือนเดิม
Dollar Behavior In Volatility Regimes
HSBC ระบุว่า ช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา ดอลลาร์ค่อนข้างทรงตัวในช่วงที่ตลาดผันผวน และเชื่อมโยงกับ “การเปลี่ยนพฤติกรรมของดอลลาร์ในภาวะตึงเครียดของตลาด” (stressed markets: ช่วงตลาดตื่นตระหนกหรือสภาพคล่องตึงตัว)
ปัจจัยที่อาจอยู่เบื้องหลัง ได้แก่ “การลดการพึ่งพาดอลลาร์” (de-dollarisation: การค่อย ๆ ลดการใช้ดอลลาร์ในการถือสินทรัพย์สำรอง การค้าระหว่างประเทศ หรือการระดมทุน), ความกังวลต่อการเงินการคลังสหรัฐ (US public finances: ฐานะงบประมาณ หนี้สาธารณะ), และความกังวลต่อความน่าเชื่อถือของสถาบัน (institutional integrity: ความน่าเชื่อถือของหน่วยงานรัฐ/ระบบการกำกับดูแล) นอกจากนี้ยังอ้างถึงมุมมองว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve/Fed) อาจมีข้อจำกัดในการรับมือ “แรงกระแทกเงินเฟ้อ” (inflation shocks: เงินเฟ้อพุ่งเร็วจากเหตุการณ์เฉพาะ) เมื่อเทียบกับปี 2022
HSBC ระบุว่า “ธีมตลาดที่กระจายตัวกว้างขึ้น” (broadening out: ผลตอบแทนไม่ได้กระจุกอยู่แค่หุ้น/สินทรัพย์กลุ่มเดิม แต่กระจายไปหลายตลาด/หลายภูมิภาค) จะเกิดได้ส่วนหนึ่งจากดอลลาร์ที่อ่อนต่อเนื่อง และการเคลื่อนไหวของราคาในช่วงหลังยังทำให้ภาพดังกล่าวเป็นไปได้ในปี 2026
HSBC มองว่า การร่วงลงแรงของดอลลาร์ในเดือนเมษายนยืนยันแนวโน้มอ่อนค่าระยะยาวที่ติดตามอยู่ สะท้อนว่าควรวางพอร์ตเพื่อรับดอลลาร์ที่อ่อนต่อ เนื่องจากปฏิกิริยาของดอลลาร์ต่อความตึงเครียดของตลาดเปลี่ยนไปแล้วโดยพื้นฐาน การเด้งขึ้นของดอลลาร์ในช่วงความไม่แน่นอนจึงน่าจะสั้นและจำกัด
Options Strategies For A Weaker Dollar
HSBC ชี้ว่า ในช่วงตลาดผันผวนเดือนก่อน “ดัชนีดอลลาร์” (Dollar Index/DXY: ดัชนีวัดค่าเงินดอลลาร์เทียบตะกร้าสกุลเงินหลัก) แทบขึ้นเหนือระดับ 105 ก่อนอ่อนกลับ ต่างจากการพุ่งแรงในช่วงความตึงเครียดของระบบธนาคารปี 2023 สัญญาณนี้สะท้อนว่าแนวคิดเดิมที่ “ซื้อดอลลาร์เป็นสินทรัพย์ปลอดภัย” (safe haven: สินทรัพย์ที่มักแข็งค่าเมื่อคนหลีกเลี่ยงความเสี่ยง) เริ่มเชื่อถือได้น้อยลง และชี้ไปสู่ “ระบอบตลาดใหม่” (new market regime: สภาพแวดล้อมการลงทุนชุดใหม่ที่พฤติกรรมราคาเปลี่ยนไป) ที่การแข็งค่าของดอลลาร์มีเพดาน
แนวโน้มดังกล่าวสอดรับกับข้อมูลเงินสำรองธนาคารกลาง โดยรายงานล่าสุดของ IMF สำหรับไตรมาส 4 ปี 2025 ระบุว่าสัดส่วนดอลลาร์ในทุนสำรองโลก (global reserves: เงินตราต่างประเทศ/สินทรัพย์ที่ธนาคารกลางถือไว้) ลดลงเหลือ 55% จาก 58% ช่วงต้นปี 2025 สะท้อนการค่อย ๆ ลดการถือสินทรัพย์ “ที่กำหนดมูลค่าเป็นดอลลาร์” (dollar-denominated assets: สินทรัพย์ที่ซื้อขาย/ชำระเป็นดอลลาร์) ของผู้เล่นรายใหญ่ทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง
ความกังวลต่อ “นโยบายการคลัง” (fiscal policy: การใช้จ่ายรัฐ การเก็บภาษี และการก่อหนี้) ของสหรัฐยังกดดันเงินดอลลาร์ โดยรายงานไตรมาส 1 ปี 2026 ของสำนักงานงบประมาณสภาคองเกรสสหรัฐ (CBO) คาดว่า “หนี้ต่อ GDP” (debt-to-GDP ratio: สัดส่วนหนี้สาธารณะเทียบขนาดเศรษฐกิจ) จะเกิน 115% ภายในสิ้นปี เมื่อรวมกับ Fed ที่ดูเข้มงวดต่อเงินเฟ้อน้อยกว่าปี 2022 จึงกระทบความเชื่อมั่น โดย HSBC มองว่า Fed ไม่อยากทำให้เศรษฐกิจถดถอย (recession: เศรษฐกิจหดตัวต่อเนื่อง) แม้ “เงินเฟ้อพื้นฐาน” (core inflation: เงินเฟ้อที่ตัดราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวนออก) ยังยืนเหนือ 3%
สำหรับผู้ลงทุน HSBC มองว่า การ “ขายออปชันคอลนอกเงิน” (sell out-of-the-money call options: ขายสัญญาออปชันที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่าราคาปัจจุบัน จึงมีโอกาสถูกใช้สิทธิน้อยกว่า) บนดอลลาร์สหรัฐเทียบยูโรหรือฟรังก์สวิส อาจเป็นกลยุทธ์ที่น่าสนใจ โดยได้ประโยชน์หากดอลลาร์ทรงตัวหรืออ่อนค่า และสอดรับกับมุมมองว่าดอลลาร์มีโอกาสรีบาวด์แรงต่ำ กลยุทธ์นี้เน้นรับ “พรีเมียม” (premium: ค่าเบี้ยออปชันที่ผู้ซื้อจ่ายให้ผู้ขาย) ภายใต้การคาดการณ์ว่าดอลลาร์ไม่น่าพุ่งแรง
อีกทางเลือกคือใช้ออปชันเพื่อสร้างสถานะ “ถือยาว” (long positions: ถือเพื่อหวังราคาหรือค่าเงินปรับขึ้น) ในสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ที่ได้ประโยชน์จากดอลลาร์อ่อน เช่น เปโซเม็กซิโกและเรียลบราซิล โดยการซื้อ “คอลสเปรด” (call spread: ซื้อคอลหนึ่งสัญญาและขายคอลอีกสัญญาที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่า เพื่อลดต้นทุนและจำกัดความเสี่ยง) ในคู่เงินเหล่านี้เทียบดอลลาร์ เป็นวิธีเข้าลงทุนที่กำหนดความเสี่ยงได้ (defined-risk: ขาดทุนสูงสุดจำกัดตามต้นทุน) และสอดคล้องกับธีมดอลลาร์อ่อนต่อเนื่องจนถึงปี 2026
