โยอาคิม นาเกล ประธานบุนเดสแบงก์ (ธนาคารกลางเยอรมนี) และผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ให้สัมภาษณ์ Bloomberg เมื่อวันพุธถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับช่องแคบฮอร์มุซ โดยระบุว่าแนวโน้มอยู่กึ่งกลางระหว่าง “กรณีฐาน” (มุมมองหลักที่ ECB ใช้คาดการณ์) และ “กรณีเลวร้าย” (ฉากทัศน์ที่สถานการณ์แย่กว่าคาด)
เขากล่าวว่ายังไม่มีความชัดเจนเพียงพอว่าเดือนเมษายนจะเกิดอะไรขึ้น และผู้กำหนดนโยบายต้องเปิดทางเลือกนโยบายไว้ทั้งหมด พร้อมเสริมว่าเวลาเพียงสองสัปดาห์อาจทำให้มีข้อมูลใหม่จำนวนมาก
ความเสี่ยงเงินเฟ้อ และการคงทางเลือกนโยบาย
นาเกลกล่าวว่าสถานการณ์โดยรวมพัฒนาดีขึ้นเล็กน้อยในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา เขายังระบุว่า “ความคาดหวังเงินเฟ้อ” (การคาดการณ์ของประชาชนและตลาดว่าเงินเฟ้อในอนาคตจะอยู่ระดับใด) ยังอยู่ในกรอบที่ควบคุมได้ แต่ก็อาจเปลี่ยนได้
เขากล่าวว่าตราบใดที่สถานการณ์รอบช่องแคบฮอร์มุซยังไม่คลี่คลาย ความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะสูงขึ้นจะเพิ่มขึ้น
คำถามเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซมีความสำคัญมาก ทำให้เราอยู่ระหว่างกรณีฐานกับกรณีเลวร้ายมากขึ้น เมื่อเข้าสู่เดือนเมษายน เราจำเป็นต้องคงทางเลือกนโยบายไว้ทั้งหมด เพราะเวลาเพียงสองสัปดาห์อาจมีข้อมูลใหม่จำนวนมาก สถานการณ์ยังเปลี่ยนแปลงเร็ว และการจัดพอร์ตของตลาดควรสะท้อนความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นนี้
ความตึงเครียดเริ่มสะท้อนในตลาดพลังงานแล้ว โดยน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: น้ำมันอ้างอิงตลาดโลก) ปรับขึ้นมากกว่า 8% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา มาอยู่เหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่วนหนึ่งเป็นผลจาก “เบี้ยความเสี่ยง” (risk premium: ส่วนเพิ่มของราคาที่ตลาดเรียกเพื่อชดเชยความเสี่ยง) ที่สูงขึ้น จากข้อเท็จจริงว่าประมาณ 30% ของน้ำมันที่ขนส่งทางเรือทั่วโลกต้องผ่านช่องแคบนี้ เราเคยเห็นปฏิกิริยาราคาคล้ายกัน แต่สั้นกว่า ในช่วงเหตุการณ์เรือบรรทุกน้ำมันปี 2019
ตลาดอัตราดอกเบี้ย และการป้องกันความเสี่ยงของพอร์ต
แม้ปัจจุบันตลาดมองว่าความคาดหวังเงินเฟ้อยังอยู่ในกรอบ แต่หากราคาพลังงานสูงต่อเนื่อง ภาพนี้อาจเปลี่ยนเร็ว เงินเฟ้อพื้นฐานของยูโรโซน (core inflation: เงินเฟ้อที่ตัดราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวนออก) ยังสูงกว่าเป้าหมายที่ 3.1% และแรงกระแทกจากพลังงานอาจทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อชะลอลงในช่วงหลัง “ย้อนกลับ” ได้ ความเสี่ยงเงินเฟ้อสูงขึ้นยังคงเพิ่มตราบใดที่สถานการณ์รอบฮอร์มุซไม่คลี่คลาย
สำหรับผู้ซื้อขายตราสารอนุพันธ์ (derivatives: สัญญาการเงินที่อ้างอิงราคาสินทรัพย์อื่น) ประเด็นนี้สื่อว่าควรพิจารณาซื้อเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากราคาน้ำมันพุ่งแรง เช่น ออปชันคอลที่ราคาใช้สิทธิอยู่นอกระดับตลาด (out-of-the-money call options: สิทธิซื้อที่กำไรจะเกิดเมื่อราคาขึ้นแรงเกินระดับหนึ่ง) บนอ็อปชันของสัญญาน้ำมัน WTI หรือเบรนท์ฟิวเจอร์ส (futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้า) “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ตัวเลขความผันผวนที่สะท้อนจากราคาออปชัน) ในตลาดพลังงานปรับสูงขึ้นแล้ว แต่ยังอาจพุ่งได้มากหากถ้อยแถลงตึงเครียดกลายเป็นการกระทำ การป้องกันความเสี่ยงตั้งแต่ตอนนี้มักเหมาะกว่าไปไล่ตามหลังราคาเคลื่อนแรง
สภาพแวดล้อมนี้ยังทำให้ต้องทบทวนสถานะในอัตราดอกเบี้ย ตลาดสว็อป (swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนกระแสเงินสดดอกเบี้ย) ได้เลื่อนความคาดหวังการลดดอกเบี้ยของ ECB จากไตรมาส 3 ไปเป็นอาจไม่เกิดเลยจนถึงปี 2026 กลยุทธ์ “ดอกเบี้ยสูงนาน” (higher for longer) อาจทำได้ผ่านการถือสว็อปแบบจ่ายดอกเบี้ยคงที่ (paying fixed: จ่ายอัตราคงที่เพื่อรับอัตราลอยตัว) หรือซื้อพุทบนบอนด์ฟิวเจอร์ส (put options: สิทธิขาย เพื่อป้องกันความเสี่ยงราคาพันธบัตรปรับลงเมื่อดอกเบี้ยขึ้น) เพื่อช่วยลดผลกระทบต่อพอร์ตหากนโยบายการเงินกลับมาคุมเข้มมากขึ้น (hawkish pivot: ท่าทีเน้นขึ้นดอกเบี้ย/คุมเงินเฟ้อ)
