ข้อเสนอของอิหร่านในการเรียกเก็บ “ค่าผ่านทาง” ช่องแคบฮอร์มุซเป็นเงินหยวน (Renminbi/CNY: สกุลเงินจีน) กำลังเป็นข่าวใหญ่ แต่เรามองว่านี่เป็น “สัญญาณทางการเมือง” มากกว่า “การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจ” ครั้งสำคัญ แม้จะไปหนุนแนวคิด “เปโตรหยวน” (petroyuan: การซื้อขายพลังงานโดยใช้เงินหยวนแทนดอลลาร์) แต่ผลกระทบโดยตรงต่อกระแสเงินสกุลต่าง ๆ ทั่วโลกน่าจะจำกัด ดังนั้นนักลงทุนควรจับตาผลกระทบทางอ้อม เช่น ความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ที่สูงขึ้น และความผันผวนที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ตลาด
แนวโน้ม “ลดการพึ่งพาดอลลาร์” (de-dollarization: การหันไปใช้สกุลเงินอื่นแทนดอลลาร์ในการค้า/การเงิน) ที่เราติดตาม เป็นกระบวนการค่อยเป็นค่อยไปหลายปี ไม่ใช่เกิดขึ้นชั่วข้ามคืน เมื่อย้อนดูข้อมูล SWIFT (เครือข่ายส่งข้อความการชำระเงินระหว่างธนาคารทั่วโลก) ถึงปลายปี 2025 ส่วนแบ่งเงินหยวนในการชำระเงินทั่วโลกเพิ่มขึ้นเป็น “มากกว่า 5%” ถือว่าเพิ่มขึ้นมาก แต่ยังเล็กเมื่อเทียบกับดอลลาร์ ขณะเดียวกันข้อมูล IMF COFER (ฐานข้อมูลสัดส่วนเงินสำรองระหว่างประเทศของธนาคารกลาง) ในช่วงเดียวกันยืนยันว่า สัดส่วนเงินดอลลาร์ในทุนสำรองของธนาคารกลางลดลงเพียงเล็กน้อยมาอยู่ราว 57% สะท้อนว่าดอลลาร์ยังฝังรากลึกในระบบการเงินโลก
Limited Impact On Global Currency Flows
ข้อโต้แย้งที่ว่า “บทบาทน้ำมันในการค้าโลกกำลังลดลง” ยังเป็นจริง และเป็นแนวโน้มต่อเนื่องถึงปี 2025 เมื่อสัดส่วนน้ำมันและสินค้าที่เกี่ยวข้องมีน้ำหนักลดลงในภาพรวมการค้าโลก การเก็บค่าผ่านทางกับปริมาณราว 21 ล้านบาร์เรลต่อวันที่ผ่านฮอร์มุซ จึงเป็น “ต้นทุนเพิ่ม/แรงเสียดทานใหม่” มากกว่าจะเป็นภัยต่อความเป็นศูนย์กลางของดอลลาร์ในเชิงระบบ สิ่งนี้สอดคล้องกับมุมมองของเราว่า ท่าทีดังกล่าวเน้นการส่งสัญญาณทางการเมือง และการกระจายความเสี่ยงออกจากระบบการเงินตะวันตกมากกว่า
สำหรับนักเทรด “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ออปชัน/ฟิวเจอร์ส) ประเด็นสำคัญคือไม่ควรเปิดสถานะทิศทางใหญ่ ๆ ด้วยสมมติฐานว่า USD จะทรุดหรือ CNY จะพุ่งจากข่าวนี้เพียงอย่างเดียว แต่ควรเน้นกลยุทธ์รับมือ “ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น” ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เรามองว่าการซื้อ “ความผันผวนระยะสั้น” (near-term volatility: ความผันผวนในช่วงสั้นใกล้วันหมดอายุ) ของคู่เงินอย่าง USD/CNH (ดอลลาร์สหรัฐ/เงินหยวนตลาดนอกจีน) ผ่าน “ออปชัน” (options: สิทธิในการซื้อ/ขายที่ราคาและเวลาที่กำหนด) เช่น “สแตรดเดิล” (straddle: ซื้อทั้งคอลและพุทที่ราคาใช้สิทธิเดียวกัน เพื่อได้ประโยชน์หากราคาแกว่งแรงไม่ว่าทางขึ้นหรือลง) เป็นวิธีที่เหมาะสมเพื่อรับมือโอกาสที่ราคาอาจกระโดดได้ทั้งสองทาง
พัฒนาการนี้ยังเพิ่มความเสี่ยงให้กับราคาพลังงานโดยตรง ซึ่งอ่อนไหวต่อความตึงเครียดตะวันออกกลางอยู่แล้ว ค่าผ่านทางทำหน้าที่เหมือน “ภาษีใหม่” บนคอขวดการขนส่งสำคัญ เพิ่มทั้งต้นทุนและความเสี่ยงด้านการขนส่ง แนวทางเชิงแทคติกคือซื้อ “คอลออปชัน” (call options: สิทธิ์ซื้อ) เดือนใกล้สุด (front-month: สัญญาเดือนที่ใกล้หมดอายุที่สุด) บนฟิวเจอร์สน้ำมัน Brent หรือ WTI เพื่อป้องกันความเสี่ยง หรือทำกำไร หากเกิดการพุ่งขึ้นฉับพลันจากการบังคับใช้มาตรการหรือการสะดุดของการเดินเรือในช่องแคบ
