คอมเมิร์ซแบงก์คาดว่า ธนาคารกลางโปแลนด์ (NBP) จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ หลังเจอแรงกระแทกราคาพลังงานจากความขัดแย้งในอิหร่าน จนทำให้รอบการลดดอกเบี้ยที่ดำเนินมาถึงเดือนก่อนต้องสะดุด โดยระบุด้วยว่า นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ในตลาดก็ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัวในระยะกลางเช่นกัน
รายงานระบุว่า ราคาน้ำมันมีแนวโน้มจะไม่ลดกลับสู่ระดับเดิมอย่างรวดเร็ว ทำให้พื้นที่สำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงิน (การลดดอกเบี้ยเพื่อช่วยเศรษฐกิจ) มีจำกัด และเสริมว่า โอกาสลดดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อราคาน้ำมันร่วงต่ำกว่า 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งขณะนี้ยังไม่ใช่ฉากทัศน์ที่ธนาคารคาดการณ์
Policy Outlook Under Energy Shock
รายงานระบุว่า มาตรการเศรษฐกิจฉุกเฉินของรัฐบาล เช่น การกำหนดเพดานราคาน้ำมันเชื้อเพลิง มีแนวโน้มยังคงใช้อยู่ในช่วงนี้ โดยมาตรการลักษณะดังกล่าวอาจทำให้ “สัญญาณราคา” (ข้อมูลจากระดับราคาที่สะท้อนอุปสงค์-อุปทานจริง ซึ่งปกติช่วยบอกทิศทางนโยบายดอกเบี้ย) ถูกบิดเบือนได้
คอมเมิร์ซแบงก์ระบุว่า ตอนนี้นโยบายการเงินกำลังตอบสนองต่อแรงกระแทกด้านภูมิรัฐศาสตร์ (เหตุการณ์การเมืองระหว่างประเทศที่กระทบเศรษฐกิจ) ซึ่งถูกกำหนดบางส่วนจากการบรรเทาผลกระทบด้วยนโยบายการคลัง (มาตรการภาษี/การใช้จ่ายของรัฐ) มากกว่าวัฏจักรเศรษฐกิจตามปกติ ส่งผลให้คาดว่า NBP จะ “คงดอกเบี้ย” ภายใต้เงื่อนไขปัจจุบัน
แรงกระแทกราคาพลังงานจากความขัดแย้งล่าสุดในอิหร่านได้เปลี่ยนภาพรวมของนโยบายการเงินโปแลนด์ไปอย่างสิ้นเชิง โดยรอบการผ่อนคลายนโยบาย (การทยอยลดดอกเบี้ย) ของ NBP ที่ยังดำเนินอยู่จนถึงเดือนก่อน ถูกหยุดลงอย่างฉับพลัน สอดคล้องกับข้อมูลล่าสุดจาก GUS (สำนักงานสถิติโปแลนด์) เดือนมีนาคม 2026 ที่ชี้ว่าเงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation: เงินเฟ้อรวมทุกหมวดหลัก) กลับมาเร่งขึ้นเป็น 5.1% จากต้นทุนเชื้อเพลิงที่พุ่งแรง
ผลที่ตามมาคือ ตลาดได้ปรับ “การคาดการณ์ราคา” ครั้งใหญ่ในตลาดตราสารอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ยโปแลนด์ (สัญญาการเงินที่มูลค่าขึ้นกับอัตราดอกเบี้ย) โดยสัญญา FRA (Forward Rate Agreement: สัญญาล็อกอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า) ซึ่งก่อนหน้านี้สะท้อนคาดการณ์ว่าจะลดดอกเบี้ยอย่างน้อย 50 เบสสิสพอยต์ (basis points: หน่วยวัด 0.01% ดังนั้น 50 bps = 0.50%) ในต้นปี 2026 ได้กลับทิศแล้ว ปัจจุบันสะท้อนว่าไม่น่ามีการผ่อนคลายเพิ่มเติมในช่วงที่เหลือของปี ตลาดจึงให้น้ำหนักชัดเจนว่า NBP จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 5.25% ไปอีกระยะ
Market Positioning And Watch Levels
ขณะนี้นโยบายการเงินถูกผูกกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: ราคามาตรฐานน้ำมันดิบอ้างอิงตลาดโลก) โดยตรง ซึ่งกำลังซื้อขายแถว 98 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ท่าทีเชิง “ตอบสนองทันที” นี้คล้ายสถานการณ์ปี 2022 เมื่อธนาคารกลางทั่วโลกต้องปรับตัวตามแรงกระแทกพลังงานจากภายนอก ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ผู้เล่นตลาดไม่ควรคาดหวังการ “ผ่อนคลาย” (dovish pivot: การเปลี่ยนท่าทีไปสนับสนุนการลดดอกเบี้ย) จากธนาคารกลาง
มุมมองดังกล่าวชี้ว่า การวางสถานะให้ดอกเบี้ยโปแลนด์อยู่ในระดับสูงต่อไปเป็นแนวทางที่สมเหตุสมผลที่สุด กลยุทธ์อาจรวมถึงการทำธุรกรรมในสว็อปอัตราดอกเบี้ยโปแลนด์ (interest rate swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยลอยตัวกับคงที่) หรือการขายสวอปชันแบบเพเยอร์ที่ราคาใช้สิทธิอยู่นอกช่วงตลาด (out-of-the-money payer swaptions: “ออปชัน” บนสว็อปที่ได้ประโยชน์หากดอกเบี้ยขึ้น โดย “นอกช่วงตลาด” หมายถึงยังไกลกว่าระดับราคาปัจจุบัน) เพื่อเดิมพันว่าดอกเบี้ยจะไม่ปรับขึ้นต่อ แม้เงินซลอตี (Zloty) จะผันผวน แต่ NBP ที่ยัง “เข้มงวด” (hawkish: เน้นคุมเงินเฟ้อ ไม่รีบลดดอกเบี้ย) ช่วยพยุงระดับคู่เงิน EUR/PLN (อัตราแลกเปลี่ยนยูโรต่อซลอตี) โดยตรึงไว้ใกล้ระดับ 4.35
สัญญาณสำคัญที่ต้องติดตามเพื่อให้มุมมองนี้เปลี่ยน คือการร่วงลงแรงของราคาน้ำมัน โดยจะยังไม่เห็นการกลับมาพิจารณาลดดอกเบี้ยอย่างจริงจัง หากเบรนท์ไม่ปรับลดลงต่ำกว่า 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างชัดเจน จนกว่าจะเกิดการคลี่คลายความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ นโยบายจะยังอยู่ในโหมด “คงดอกเบี้ย” ต่อไป
