ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) คาซูโอะ อุเอดะ ระบุว่า “อัตราดอกเบี้ยแท้จริง” ยังคงติดลบอย่างชัดเจน ตามรายงานของรอยเตอร์เมื่อวันพฤหัสบดี โดยเขากล่าวว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะกลางก็ยังติดลบอย่างชัดเจนเช่นกัน
เขากล่าวว่า ภาวะการเงินของญี่ปุ่นยังอยู่ในระดับผ่อนคลาย ซึ่งส่งผลให้การลงทุนภาคธุรกิจ (การใช้จ่ายลงทุน/Capex) ปรับเพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง
อัตราดอกเบี้ยแท้จริงติดลบ และเงินเยนอ่อน
ณ เวลารายงาน USD/JPY ปรับขึ้น 0.10% ในวันนั้น อยู่ที่ 158.73
คำว่า “อัตราดอกเบี้ยแท้จริง” หมายถึงอัตราดอกเบี้ยหลังหักเงินเฟ้อ หากยังติดลบ แปลว่าผลตอบแทนที่แท้จริงจากการถือเงินหรือฝากเงินยังลดลงเมื่อเทียบกับราคาสินค้าที่แพงขึ้น
ในปี 2024 ช่วงที่มีการพูดถึงอัตราดอกเบี้ยแท้จริงติดลบ ภาวะการเงินผ่อนคลายมาก ทำให้ USD/JPY ขยับขึ้นแตะระดับสูงใกล้ 160 และทำให้ตลาดต้องรับมือกับเงินเยนอ่อนอย่างต่อเนื่อง
ภาวะผ่อนคลายดังกล่าวหนุน “เยนแคร์รีเทรด (yen carry trade)” อย่างมาก ซึ่งคือการกู้ยืมเงินเยนที่ดอกเบี้ยต่ำมาก แล้วนำไปลงทุนในสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า โดยส่วนต่างดอกเบี้ยระหว่างธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) กับ BoJ ในเวลานั้นมากกว่า 5 จุดเปอร์เซ็นต์ การเก็งกำไรทางเดียวแบบนี้ทำให้เกิดแรงส่งของราคา แต่ก็สะสมความเสี่ยงว่าราคาอาจ “ย้อนกลับ” ได้แรงเมื่อสถานการณ์เปลี่ยน
การที่ USD/JPY เข้าใกล้ระดับ 160 ในปี 2024 ทำให้ตลาดกังวลหนักและความผันผวนของค่าเงินพุ่งขึ้น ผู้ที่เทรดออปชันควรจำได้ว่า “ความผันผวนโดยนัย (implied volatility)” ของสัญญา 1 เดือนทะยานเหนือ 10% ซึ่ง “ความผันผวนโดยนัย” คือความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาค่าเบี้ยประกันของออปชัน ไม่ใช่ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในอดีต เหตุการณ์นี้ตอกย้ำว่าการใช้ออปชันเพื่อคุมความเสี่ยงจากการแกว่งตัวรุนแรงยังจำเป็น
บริหารความเสี่ยงการแทรกแซงด้วยตราสารอนุพันธ์
เราเห็นชัดว่าการเดิมพันให้เงินเยนอ่อน (เช่น การขายเยน/ถือดอลลาร์) มีความเสี่ยงสูง เมื่อกระทรวงการคลังญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงตลาดโดยตรง ในเดือนเมษายนและพฤษภาคม 2024 ทางการใช้เงินราว 9.8 ล้านล้านเยนเพื่อซื้อเยน ทำให้ USD/JPY ร่วงลงอย่างรวดเร็ว “ตราสารอนุพันธ์ (derivatives)” คือเครื่องมือการเงินที่มูลค่าอ้างอิงราคาสินทรัพย์อื่น เช่น อัตราแลกเปลี่ยนหรืออัตราดอกเบี้ย กลยุทธ์ที่ใช้อนุพันธ์ควรเผื่อความเสี่ยงจากการดำเนินการของทางการเมื่อค่าเงินอ่อนมาก
หลังจากนั้น BoJ เริ่มถอยออกจากนโยบายดอกเบี้ยติดลบ โดยขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบ 17 ปีในเดือนมีนาคม 2024 และตามมาด้วยการขึ้นแบบค่อยเป็นค่อยไปครั้งละ 0.25% ในปี 2025 เมื่อเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% แนวทางนโยบายจึงเริ่มเปลี่ยน แม้จะค่อยเป็นค่อยไป
ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ผู้ลงทุนควรใช้อานุพันธ์เพื่อวางตำแหน่งรับการปรับนโยบายของ BoJ แบบค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การเปลี่ยนแบบฉับพลัน สามารถพิจารณา “สว็อปอัตราดอกเบี้ย (interest rate swaps)” เพื่อเก็งจังหวะการขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไป โดยสว็อปอัตราดอกเบี้ยคือสัญญาที่คู่สัญญาแลกเปลี่ยนการจ่ายดอกเบี้ยคงที่กับดอกเบี้ยลอยตัว เพื่อบริหารความเสี่ยงหรือคาดการณ์ทิศทางดอกเบี้ย ปัจจุบันตลาดมองว่าอาจเกิดในไตรมาส 3 ดังนั้นการถือสถานะ “เล่นให้เยนแข็ง” ผ่าน “คอลออปชัน (call options)” จึงเริ่มน่าสนใจกว่าในรอบหลายปี โดยคอลออปชันคือสิทธิ (ไม่ใช่ข้อผูกมัด) ในการซื้อสินทรัพย์อ้างอิงที่ราคาที่กำหนดภายในเวลาที่กำหนด ซึ่งช่วยจำกัดการขาดทุนสูงสุดไว้ที่ค่าเบี้ยประกันออปชัน
