ช็อกก๊าซและเส้นอัตราผลตอบแทน Bund
ช็อกจากอุปทานก๊าซถูกมองว่าผลักเงินเฟ้อแรงกว่าและอยู่นานกว่าช็อกจากน้ำมัน ทำให้เกิด “พรีเมียมก๊าซ” (gas premium: ส่วนเพิ่มของผลตอบแทนที่ตลาดเรียกร้องเพราะความเสี่ยงด้านราคา/เงินเฟ้อจากก๊าซ) ในผลตอบแทน Bund ที่ค่อยๆ มากขึ้นตามเวลา ผลตอบแทน Bund อาจตอบสนองน้อย หรืออาจลดลงเล็กน้อยในช่วงแรก เพราะเงินเฟ้อส่งผ่านช้า (inflation pass-through: ราคาพลังงานค่อยๆ ไปสะท้อนในราคาสินค้า/บริการ) ก่อนจะปรับขึ้นต่อเนื่องทั้งช่วงอายุตราสารสั้นและยาว (maturities: ระยะเวลาถึงกำหนดไถ่ถอน) บันทึกระบุว่าสภาวะตอนนี้ชี้ไปที่ช็อกอุปทานที่นำโดยน้ำมัน โดยเส้นอัตราผลตอบแทนระยะสั้นมีแนวโน้ม “bear-flattening” (ผลตอบแทนรวมๆ ขึ้น แต่ส่วนต่างระหว่างสั้น-ยาวแคบลง เพราะฝั่งสั้นขึ้นแรงกว่า) และต่อมาอาจเกิด “bear-steepening” (ผลตอบแทนรวมๆ ขึ้น และส่วนต่างระหว่างสั้น-ยาวกว้างขึ้น เพราะฝั่งยาวขึ้นแรงกว่า) เมื่อเงินเฟ้อจากก๊าซเริ่มสะสม จากการสะดุดของอุปทานล่าสุดที่ดันราคาน้ำมัน Brent ทะลุ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปลายปี 2025 เราอยู่ในสภาพแวดล้อมของช็อกอุปทานที่นำโดยน้ำมันอย่างชัดเจน เรื่องนี้สะท้อนแล้วในข้อมูล HICP ยูโรโซน (ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบมาตรฐานของยุโรป) เดือนกุมภาพันธ์ 2026 ที่ส่วนของพลังงานเพิ่มขึ้นแบบไม่คาด ตลาดจึงกำลัง “ตั้งราคา” (pricing in: สะท้อนคาดการณ์เข้าไปในราคาสินทรัพย์แล้ว) ว่า ECB จะเข้มงวดมากขึ้นในระยะใกล้ ภาพนี้บ่งชี้ว่าเส้นอัตราผลตอบแทน Bund เยอรมนีน่าจะ bear-flattening ในระยะใกล้ เราคาดว่าผลตอบแทนระยะสั้นจะขึ้นแรงกว่าระยะยาว เพราะตลาดรับความเสี่ยงเงินเฟ้อทันที ขณะที่ความกังวลเรื่องการเติบโตไปกดฝั่งยาว ผู้เทรดอนุพันธ์ (derivatives: สัญญาการเงินที่อ้างอิงราคาสินทรัพย์ เช่น ฟิวเจอร์ส) อาจพิจารณาทำ “curve flattener” (กลยุทธ์เล่นให้เส้นแบนลง) เช่น ขายฟิวเจอร์ส Bobl อายุราว 2 ปี และซื้อฟิวเจอร์ส Bund อายุราว 10 ปีการวางตำแหน่งสำหรับการเปลี่ยนสภาพตลาดในภายหลัง
อย่างไรก็ดี ควรจำบทเรียนจากวิกฤตพลังงานปี 2022 ที่ช็อกอุปทานก๊าซทำให้เงินเฟ้ออยู่นาน ฟิวเจอร์สก๊าซ Dutch TTF (สัญญาอ้างอิงราคาก๊าซยุโรปที่ใช้แพร่หลาย) กำลังไต่สูงผ่าน 55 ยูโรต่อเมกะวัตต์ชั่วโมง (€/MWh) ซึ่งบอกว่าช็อกราคาที่สองที่ขับเคลื่อนโดยก๊าซอาจค่อยๆ ก่อตัว “พรีเมียมก๊าซ” นี้ในอดีตมักเข้าไปสะท้อนในผลตอบแทน Bund แบบมีระยะหน่วง (time lag: ช้ากว่าตัวเหตุ) ดังนั้น เมื่อเงินเฟ้อจากก๊าซที่ “เหนียว” (stickier inflation: ลดลงยากและอยู่นาน) เริ่มส่งผลต่อเศรษฐกิจใน 1–2 เดือนข้างหน้า รูปแบบของเส้นอัตราผลตอบแทนอาจเปลี่ยนได้ ควรเตรียมพร้อมสำหรับการเปลี่ยนไปสู่ bear-steepening ซึ่งความกลัวเงินเฟ้อระยะยาวเริ่มมีน้ำหนักมากกว่าความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยระยะสั้น ช่วงนั้นจึงค่อยปิดสถานะ flattener และหันไปวางตำแหน่งให้ผลตอบแทนฝั่งยาวขึ้นเร็วกว่า สร้างบัญชี VT Markets แบบใช้งานจริง และ เริ่มเทรด ตอนนี้
เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets
