ธนาคารกลางญี่ปุ่นถูกกระตุ้นให้คงหรือผ่อนปรนแผนการลดการซื้อพันธบัตรหลังจากปีงบประมาณ 2026 เนื่องมาจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวที่ผันผวนในช่วงที่ผ่านมาและความต้องการที่ลดลง ความกังวลดังกล่าวถูกหยิบยกขึ้นมาในการประชุมที่จัดขึ้นในเดือนพฤษภาคม โดยหลายคนแนะนำให้คงการซื้อพันธบัตรไว้หรือลดการซื้อเพียงเล็กน้อย

BOJ ตั้งใจที่จะลดการซื้อพันธบัตรรายเดือนลงครึ่งหนึ่งเป็น 3 ล้านล้านเยนภายในเดือนมีนาคม 2026

• บางคนเสนอให้ลดการซื้อลงเป็น 1-2 ล้านล้านเยนต่อเดือน
• บางคนเสนอให้คงอัตราการซื้อในปัจจุบันไว้ หรือหยุดการลดการซื้อพันธบัตรระยะยาว เนื่องจากปัญหาสภาพคล่อง

ความหลากหลายของข้อเสนอแนะนี้บ่งชี้ถึงความท้าทายที่ BOJ เผชิญ และจะทบทวนกลยุทธ์ในการประชุมนโยบายในวันที่ 16-17 มิถุนายน ในการประชุมครั้งนี้ มีการเรียกร้องให้มีความยืดหยุ่นมากขึ้น โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาว บางคนเตือนเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแออาจจำกัดความสามารถของ BOJ ในการควบคุมความผันผวน

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยติดลบจะสิ้นสุดลงและเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยอย่างช้าๆ แล้ว แต่ BOJ ยังคงมี JGB ที่ยังค้างอยู่เกือบครึ่งหนึ่ง ซึ่งตามหลังเศรษฐกิจโลกอื่นๆ ในการลดการกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงวิกฤต โดยเนื้อหาในบทความนี้จะสรุปความตึงเครียดล่าสุดที่เกี่ยวข้องกับแนวทางปัจจุบันของธนาคารกลางญี่ปุ่นในการซื้อพันธบัตรรัฐบาล

เมื่ออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุยาวนานเริ่มผันผวนและผู้ซื้อเริ่มลังเล เสียงจากภายในและภายนอกจำนวนหนึ่งกำลังผลักดันให้ทางการชะลอหรือแม้แต่หยุดแผนเดิมที่จะลดการสนับสนุนลง

ไทม์ไลน์เดิมมีจุดมุ่งหมายเพื่อลดการซื้อรายเดือนลงครึ่งหนึ่งภายในสิ้นปีงบประมาณ 2026 แต่:

• ความต้องการที่ลดลง โดยเฉพาะพันธบัตรที่มีอายุยาวนานขึ้น ได้สร้างความวิตกให้กับผู้กำหนดนโยบายและผู้สังเกตการณ์ตลาด
• การพิจารณาทบทวนซึ่งจะมีขึ้นในวันที่ 16–17 มิถุนายนนี้จะเป็นแกนหลักในการตัดสินใจว่าจะคงแนวทางเดิมไว้หรือจะปรับเปลี่ยนแนวทาง

สมาชิกบางคนในการประชุมนโยบายล่าสุดได้เรียกร้องให้ใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้น โดยชี้ให้เห็นถึงอุปสงค์ที่ลดลงและความเปราะบางที่แฝงอยู่ในการทำงานของตลาด

ความเสี่ยงจากการกำหนดราคาที่ไม่เป็นระเบียบก็เข้ามาเกี่ยวข้องในการพิจารณาเช่นกัน ความกังวลเหล่านี้ไม่ใช่สมมติฐาน: อัตราผลตอบแทนในช่วงที่ยาวมากของเส้นโค้งได้แกว่งตัวกว้างกว่าปกติเมื่อเร็ว ๆ นี้

ความกังวลหลักในเรื่องนี้ไม่ได้เกี่ยวกับเงินเฟ้อหรือการเติบโตในระยะยาว แต่เกี่ยวกับ:

• การขาดสภาพคล่อง
• พลวัตการซื้อขายที่บิดเบือน

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา เราสังเกตเห็นช่องว่างของอัตราผลตอบแทนขยายกว้างขึ้นมากกว่าปกติในช่วงเวลาที่เงียบเหงา ซึ่งนั่นเพียงอย่างเดียวก็บ่งชี้ถึงการลดลงของความลึกและความยืดหยุ่นแล้ว

แม้ว่าการปรับลดเล็กน้อยอาจได้ผลในระยะเวลาสั้นลง แต่สำหรับระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น ธนาคารกลางควรเลื่อนขั้นตอนเหล่านั้นออกไป ความยืดหยุ่นในอัตราการลดขนาดสามารถปรับปรุงการส่งผ่านและหลีกเลี่ยงความปั่นป่วน

โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ:

• ความรู้สึกยังคงไม่สม่ำเสมอ
• กระแสเงินของนักลงทุนยังคงเป็นไปในทิศทางเดียว

เมื่อพิจารณาจากขนาดของการถือครองพันธบัตรที่อยู่ในงบดุลแล้ว – เกือบครึ่งหนึ่งของการออกพันธบัตรที่ค้างอยู่ทั้งหมด – ตลาดโดยรวมยังคงรู้สึกว่าต้องพึ่งพาพันธบัตรเพียงตัวเดียวมากเกินไป

ซึ่งทำให้:

• ผู้ซื้อขายมีข้อจำกัด
• ลดช่วงปกติของการออกพันธบัตร

ผลที่ตามมาอาจทำให้สภาพคล่องลดลงบ่อยขึ้น โดยเฉพาะใน:

• ตราสารหนี้ที่ออกก่อนกำหนด
• ตราสารหนี้ที่มีอายุยาวนานกว่า

ซึ่งมีความเสี่ยงด้านความนูนมากขึ้น

จากมุมมองของเรา การกำหนดราคาในการลดปริมาณการจำหน่ายก่อนกำหนดในช่วงระยะยาวมากอาจเร็วเกินไป ความผันผวนที่เราติดตามได้ในภูมิภาคอายุ 20 และ 30 ปี แสดงให้เห็นว่าอุปทานยังไม่สามารถดูดซับได้เต็มที่

หากทางการ:

• ชะลอการลดปริมาณการจำหน่าย
• หรือหยุดการจำหน่ายชั่วคราว

ก็สมเหตุสมผลที่จะเปลี่ยนกลยุทธ์ให้เหมาะสม

ความเสี่ยงควรถูกกำหนดด้วย:

• จุดหยุดการจำหน่ายที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในตราสารหนี้ที่มีอายุดังกล่าว
• จุดคุ้มทุนที่ปรับตามสลิปเพจที่กว้างกว่า ±6 จุดพื้นฐานระหว่างวัน

เมตริกความลึกของตลาดที่เราได้ตรวจสอบยังไม่กลับสู่มาตรฐานก่อนเกิดโรคระบาด ส่วนที่ยากกว่าส่วนหนึ่งในตอนนี้คือการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ตอบสนองต่อการขาดสภาพคล่องในตัวเอง ซึ่งเป็นวงจรป้อนกลับที่ทั้งเป็นไปได้และซับซ้อน

การประมูลพันธบัตรสำหรับตราสารหนี้ที่มีอายุยาวนานกว่าอาจทำผลงานต่ำกว่ามาตรฐานหากไม่มีสัญญาณจากธนาคารกลาง แนวทางที่ดีกว่าในตอนนี้คือการยึดติดกับท้องตลาด ซึ่งการค้นพบราคาจะยุติธรรมกว่าและฐานลอยตัวยังคงดูดซับอุปสงค์ที่เหมาะสม

นอกจากนี้ก็ควรที่จะแจ้งเตือนด้วย:

• การเคลื่อนไหวฐานล่าสุดในสวอปทำให้ชัดเจนว่าเส้นโค้งไปข้างหน้าอาจไม่ใช่ตัวแทนที่เชื่อถือได้สำหรับการตัดสิน
• ความแตกต่างระหว่างราคาจริงและราคาสังเคราะห์นั้นเล็กน้อยแต่ต่อเนื่อง

และสร้างสัญญาณรบกวนรอบๆ ความคาดหวังที่แท้จริง ซึ่งทำให้ความสามารถในการป้องกันสัญญาณการลดความเสี่ยงลดลง โดยการไล่

เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets