ธนาคารแห่งอังกฤษกำลังศึกษาว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงปริมาณ (QT) มีปฏิสัมพันธ์กับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยอย่างไร การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงปริมาณเพียงอย่างเดียวไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากการลดอัตราดอกเบี้ยได้อย่างสมบูรณ์ การประเมินนี้ใช้ความสัมพันธ์ระหว่างการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงปริมาณและการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเป็นพื้นฐาน การวิเคราะห์แสดงให้เห็นว่าผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงปริมาณและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไม่ขัดแย้งกันโดยสิ้นเชิง

ความจำเป็นในการสร้างสมดุลให้กับเครื่องมือทางการเงิน

ในทางกลับกัน ทั้งสองเครื่องมือมีผลกระทบที่แตกต่างกันต่อเศรษฐกิจและควรพิจารณาควบคู่กัน ธนาคารแห่งอังกฤษกำลังมุ่งเน้นไปที่การทำความเข้าใจพลวัตเหล่านี้เพื่อตัดสินใจด้านนโยบายอย่างมีข้อมูล การหาจุดสมดุลระหว่างเครื่องมือทั้งสองนี้ถือเป็นสิ่งสำคัญในการบรรลุผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่ต้องการ

การประเมินอย่างต่อเนื่องนี้มุ่งหวังที่จะให้ความชัดเจนเกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่าง QT และอัตราดอกเบี้ย พูดง่ายๆ ก็คือ ธนาคารแห่งอังกฤษกำลังพยายามทำความเข้าใจว่าการขายสินทรัพย์ซึ่งเรียกว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยแบบเชิงปริมาณทำงานควบคู่ไปกับการกำหนดอัตราดอกเบี้ยอย่างไร แม้ว่าเครื่องมือทั้งสองจะมีผลกระทบต่อเศรษฐกิจโดยรวม แต่เครื่องมือทั้งสองมีผลในลักษณะที่แตกต่างกัน

การลดอัตราดอกเบี้ยมักจะช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมและกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ในทางกลับกัน QT จะค่อยๆ ดึงสภาพคล่องออกจากระบบการเงินและส่งผลต่อผลตอบแทนในระยะยาว ทั้งสองมาตรการนี้ไม่ได้ลบล้างผลกระทบของอีกมาตรการหนึ่ง แต่ทั้งสองทำงานในช่องทางที่แตกต่างกัน บางครั้งทำงานร่วมกัน บางครั้งดึงไปในทิศทางตรงข้าม

สิ่งนี้มีความหมายสำหรับเราในฐานะผู้ซื้อขาย ผู้สังเกตการณ์ และผู้ตีความการดำเนินการทางการเงิน คือ เราไม่ควรปฏิบัติต่อ QT และอัตราดอกเบี้ยเป็นเครื่องมือที่ใช้แทนกันได้

ปัจจุบัน Bailey และเพื่อนร่วมงานของเขากำลังทบทวนว่า QT สามารถไปได้ไกลแค่ไหนในการมีอิทธิพลต่อสภาวะการเงินโดยรวมโดยไม่จำเป็นต้องคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเช่นเดิม นี่ไม่ใช่เพียงการฝึกฝนทางวิชาการเท่านั้น ระยะปัจจุบันของ QT ซึ่งเกี่ยวข้องกับการลดงบดุลของธนาคารอย่างเป็นระบบ เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ผู้เข้าร่วมตลาดกำลังมองหาเบาะแสว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นเมื่อใด

การประเมินผลกระทบของการลดงบดุล

งานที่อยู่ข้างหน้าคือการพิจารณาน้ำหนักของการลดงบดุลตามผลตอบแทนของตลาดอย่างเหมาะสม พันธบัตรรัฐบาลเริ่มแสดงปฏิกิริยาแล้ว—ค่อนข้างเงียบ แต่ตอบสนองมากขึ้น—ต่อสัญญาณการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในจุดยืนของธนาคาร ในขณะที่ QT ระบายเงินสำรอง เราพบว่าเรากำลังประเมินเส้นทางอัตราทั้งหมดใหม่

ความท้าทายอยู่ที่การรับรู้ว่าในขณะที่ QT ยังคงดำเนินไปอยู่เบื้องหลัง แม้แต่การเคลื่อนไหวเพียงเล็กน้อยของอัตราก็อาจทำให้ตลาดเปลี่ยนแปลงรุนแรงกว่าที่คาดไว้ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะสภาพคล่องที่ลดลงและความอ่อนไหวที่เพิ่มขึ้นซึ่งเกิดจากขั้นตอนนโยบายคู่ขนานนี้

คำพูดล่าสุดของ Haskel เกี่ยวกับการต้องการหลักฐานเพิ่มเติมก่อนตัดสินใจลดอัตราได้เพิ่มชั้นอีกชั้นหนึ่ง ท่าทีที่ระมัดระวังของเขาบ่งบอกว่าการเปลี่ยนแปลงกะทันหันไปสู่นโยบายที่ผ่อนปรน แม้ว่าจะมี QT อย่างต่อเนื่องก็ตาม ก็ไม่ใช่เรื่องง่าย

หากผู้กำหนดนโยบายเชื่อว่าการลดงบดุลทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวเพียงพอแล้ว พวกเขาอาจรู้สึกว่ายังมีพื้นที่ให้รออีกนานก่อนที่จะปรับอัตรา เราต้องเตรียมพร้อมสำหรับแนวทางแบบค่อยเป็นค่อยไปและค่อยเป็นค่อยไปประเภทนี้ โดยที่จุดเน้นไม่ได้อยู่ที่ระดับอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังอยู่ที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบสะสมจากทั้งสองแนวรบอีกด้วย

ความคาดหวังโดยนัยของตลาดสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้เปลี่ยนแปลงไปหลายครั้งตั้งแต่เดือนมกราคมแล้ว แต่สัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยยังไม่ได้สะท้อนถึงขนาดของ QT ที่กำลังดำเนินอยู่ได้อย่างสมบูรณ์

ในสัปดาห์ต่อๆ ไป มีความจำเป็นต้องคำนึงถึงการลงทุนซ้ำในอัตราที่ลดลงและการลดลงของยอดคงเหลือในบัญชีสำรองในวงกว้างอย่างชัดเจน สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่รายละเอียดที่เป็นการเก็งกำไร แต่ส่งผลกระทบต่อ:

• การหักลดกระแสเงินสดในอนาคต
• การปรับเส้นโค้งให้แบนราบ
• การกำหนดราคาของออปชั่นระยะยาว

ท่าทีที่ตอบสนองจะไม่ได้ผลในกรณีนี้ ในทางกลับกัน จำเป็นต้องปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ออปชั่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในวิธีที่เราคิดเกี่ยวกับ:

• ความเสี่ยงตามระยะเวลา
• ความผันผวนโดยนัยตลอดช่วงครบกำหนด

เส้นโค้งได้รับการควบคุมน้อยกว่าเมื่อก่อน และการกระชับผ่าน QT อาจทำให้สเปรดบีบอัดหรือชันขึ้นในลักษณะที่คาดไม่ถึง เราควรระมัดระวังในการสันนิษฐานว่าการปรับนโยบายให้เป็นปกติจะดำเนินต่อไปในแนวเส้นตรง

นอกจากนี้ ยังจำเป็นต้องให้ความสนใจเป็นพิเศษกับการสื่อสารของ BoE โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการประชุม MPC ที่กำลังจะมีขึ้น เศรษฐศาสตร์เพียงอย่างเดียวไม่สามารถจับความแตกต่างในวิธีที่ธนาคารชั่งน้ำหนักการระบายสภาพคล่องเทียบกับตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคได้

หากมีการเปลี่ยนแปลงโทนเสียงหรือลำดับของเครื่องมือ การปรับตำแหน่งควรดำเนินการตามนั้น ดังนั้น ตำแหน่งจึงต้องสะท้อนไม่เพียงแต่เส้นทางของอัตราดอกเบี้ยของธนาคารเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความหย่อนที่ลดลงของเงินสำรองในระบบด้วย

การเคลื่อนไหวที่ครั้งหนึ่งเคยทำให้เกิดปฏิกิริยาที่ลดลง อาจกระตุ้นให้เกิดการกำหนดราคาใหม่ที่รุนแรงขึ้นใน:

• สวอป
• ฟิวเจอร์ส โดยเฉพาะในระยะเวลาสองถึงห้าปี

ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้านี้ เราจะทดสอบว่าพอร์ตโฟลิโอมีความยืดหยุ่นเพียงใดต่อการเปลี่ยนแปลง

เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets