ข้อมูล Commitments of Traders (COT) สะท้อนภาพการจัดวางสถานะที่ผิดปกติในตลาดเงิน (Silver) ในปี 2018 เมื่อฝั่ง Commercials พลิกมาอยู่ในสถานะ “สุทธิฝั่งซื้อ” (net long) ทั้งที่โดยปกติแล้วมักอยู่ “สุทธิฝั่งขาย” (net short) เนื่องจากเป็นกลุ่มผู้ผลิตและผู้เล่นตลาดกายภาพที่ใช้ฟิวเจอร์สและออปชันเพื่อป้องกันความเสี่ยง (hedge) ราคาเงินในช่วงนั้นซื้อขายราว 14–15 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่ต้นทุนการทำเหมืองเฉลี่ยถูกประเมินไว้ราว 17 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นบริบทที่ช่วยอธิบายแรงจูงใจที่ลดลงในการล็อกอินยอดขายล่วงหน้าที่ระดับราคาต่ำ การเปลี่ยนแปลงด้านสถานะดังกล่าวเกิดขึ้นพร้อมกับจุดต่ำสำคัญ และยังพบเหตุการณ์ Commercials สุทธิฝั่งซื้อที่คล้ายกันใกล้จุดต่ำในปี 2019 และ 2022 ด้วย ด้านทองคำ (Gold) ก็มีสัญญาณ COT เชิงบวกใกล้จุดต่ำปี 2018 เช่นกัน แต่สัญญาณในเงินถือว่าพบน้อยกว่า เพราะในประวัติที่มีอยู่ Gold Commercials เคยเป็นสุทธิฝั่งซื้อในช่วงเวลาอื่น ๆ ด้วย
ดัชนีผสมในวงกว้างอย่าง COTbase ซึ่งรวมการวางสถานะของทองคำ เงิน ทองแดง แพลทินัม และพัลลาเดียม ปัจจุบันอยู่ในโซนเชิงลบ และมีความสุดโต่งเชิงลบ (bearish extreme) มากกว่าค่าเฉลี่ย ขณะที่ทองแดงถูกอธิบายว่ากำลังอยู่ที่ระดับ COT extreme “สูงสุดตลอดกาล” โดยภาวะลักษณะนี้สามารถคงอยู่ได้เป็นสัปดาห์ หรือแม้แต่หลายเดือนก่อนที่ราคาจะตอบสนอง กรอบวิเคราะห์ที่นำเสนอจึงมอง “ความสุดโต่ง” เหล่านี้เป็นบริบทเชิงโครงสร้างตลาด (market-structure context) มากกว่าจะเป็นเครื่องมือจับจังหวะเวลา (timing tools) โดยให้ความสำคัญกับการดูว่า การเปลี่ยนแปลงสถานะสอดคล้องกับพฤติกรรมการเฮดจ์ของตลาดกายภาพหรือไม่
โครงสร้างตลาดปัจจุบันและคำเตือนสำหรับผู้เทรดอนุพันธ์
เรามองว่าผู้เทรดอนุพันธ์ควรใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่งในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า เนื่องจากโลหะมีค่ากำลังอยู่ใกล้ระดับที่ตึงตัวมาก (highly stretched) จากข้อมูลตลาดล่าสุดเดือนกันยายน 2026 ทองคำยังคงซื้อขายในระดับสูงเหนือ 2,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่ราคาเงินยังผันผวนบริเวณ 31 ดอลลาร์ อย่างไรก็ดี โครงสร้างตลาดพื้นฐานชี้ว่า กลุ่มเฮดเจอร์ฝั่งพาณิชย์ (commercial hedgers) ได้สะสมสถานะสุทธิฝั่งขายจำนวนมาก (massive net-short) ซึ่งเป็นสัญญาณว่าแรงส่งของการปรับขึ้นตลอดหลายเดือนอาจเริ่มใกล้หมดแรง
ในเชิงประวัติศาสตร์ เมื่อกลุ่มผู้ค้าเชิงพาณิชย์—ผู้ผลิตและผู้เล่นตลาดกายภาพ—เพิ่มสถานะสุทธิฝั่งขายอย่างหนัก มักเป็นสัญญาณนำของการ “คลายความร้อนแรง” ของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ ตัวอย่างเช่น ในตลาดเงิน จำนวนสัญญาสุทธิฝั่งขายของ Commercials ขยายตัวรวดเร็ว สะท้อนรูปแบบ “แออัด” (crowded) ที่ในอดีตเคยนำไปสู่การย่อตัวของราคา เราแนะนำให้นักลงทุนหลีกเลี่ยงการไล่ซื้อแบบไม่พิจารณาความเสี่ยงในช่วงปลายรอบ (late-stage breakouts) ของทองคำและเงิน เพราะภาพรวมของกลุ่มโลหะมีค่ากำลังส่งสัญญาณเตือนว่าอาจ “ยืดเกินพื้นฐาน” (overextended)
นัยต่อทองแดงและภาพการวางสถานะในวงกว้าง
ทองแดงให้ภาพคล้ายกันในแง่ของสถานะที่อยู่ในระดับสุดโต่ง ซึ่งต้องการ “ความอดทน” จากผู้เข้าร่วมตลาด แม้ราคาทองแดงจะยังมีความแข็งแกร่งจากอุปสงค์โลกที่ดำเนินต่อเนื่อง แต่สถานะสุทธิของฝั่งพาณิชย์ก็แตะระดับสุดโต่งในเชิงประวัติศาสตร์ เราเสนอให้ผู้เทรดอนุพันธ์รอ “การยืนยันจากราคา” (price confirmation) ให้ชัดเจนก่อน มากกว่าจะเร่งเปิดสถานะสวนแนวโน้ม เพราะความไม่สมดุลเชิงโครงสร้าง (structural imbalances) แบบนี้สามารถคงอยู่ได้หลายสัปดาห์ก่อนที่การปรับฐานจะเริ่มขึ้น
จากการวิเคราะห์ตัวเลข COT เหล่านี้ เราจะเห็นได้ว่าตลาดกายภาพกำลังตอบสนองต่อระดับราคาสูงในปัจจุบันอย่างไร ผู้ผลิตกำลังเฮดจ์เชิงรุกและล็อกอินราคาขาย ซึ่งโดยธรรมชาติแล้วเป็นปัจจัยจำกัดเพดานว่าโลหะเหล่านี้จะปรับขึ้นต่อได้มากเพียงใดในระยะใกล้ เราควรให้น้ำหนักกับการบริหารความเสี่ยงและการปกป้องเงินทุน มากกว่าสมมติฐานว่าโมเมนตัมขาขึ้นล่าสุดจะเดินหน้าต่อไปโดยราบรื่นไม่มีสะดุด
เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets
