รัฐบาลทรัมป์กำลังพิจารณาผลักดันให้ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ช่วยญี่ปุ่นปกป้องค่าเงินเยนในรูปแบบที่หลีกเลี่ยงการสร้างแรงกระเพื่อมต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasury) โดยรัฐมนตรีคลังสหรัฐ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) ชี้ไปที่การขยายการใช้วงเงิน FIMA repo facility ของเฟด เพื่อให้ธนาคารกลางต่างประเทศสามารถกู้ยืมโดยใช้พันธบัตร Treasury เป็นหลักประกัน แทนการขายออก ด้านกระทรวงการคลังสหรัฐปฏิเสธให้ความเห็น เบสเซนต์ระบุว่าสหรัฐเคยแทรกแซงเพื่อหนุนค่าเยน โดยอ้างอิงแบบอย่างที่พบไม่บ่อยจากปี 2011 หลังญี่ปุ่นเผชิญแผ่นดินไหวและสึนามิ ขณะที่ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงตั้งแต่ปี 2022 จากทิศทางอัตราดอกเบี้ยที่สวนทางกัน และแรงกดดันภายในประเทศญี่ปุ่นในวงกว้าง

สัปดาห์ที่แล้ว เงินเยนเข้าใกล้ระดับ 164 เยนต่อดอลลาร์ ซึ่งอ่อนค่าสุดนับตั้งแต่ปี 1986 ก่อนการดำเนินการร่วมกันช่วยให้ดีดกลับมาอยู่ต่ำกว่า 157 เล็กน้อยภายในวันจันทร์ โดยมีรายงานว่ากระทรวงการคลังสหรัฐขายเงินยูโรจากกองทุน Exchange Stabilization Fund เพื่อนำไปซื้อเยน ความตึงตัวของ carry trade ที่ระดมทุนด้วยเงินเยนทำให้เกิดความกังวลว่าการถูกบังคับขายพันธบัตร Treasury อาจดันอัตราผลตอบแทน (yield) สูงขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเคยทะลุ 4.7% ก่อนอ่อนตัวลง การใช้ FIMA swap จะแตกต่างจากวงเงิน swap line สภาพคล่องดอลลาร์แบบมาตรฐาน โดยมีเพดานรายวัน 6 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อคู่สัญญา ขณะที่ญี่ปุ่นถือครองพันธบัตร Treasury ราว 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ และการหนุนค่าเยนรอบล่าสุดประเมินที่ 6 หมื่นล้านถึง 8 หมื่นล้านดอลลาร์ การขยายวงเงินใดๆ จะต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการ FOMC

ความผันผวน USD/JPY, กลยุทธ์แทรกแซงเงินเยน และความเสี่ยงฝั่งยูโร

เราแนะนำให้ผู้เทรดตราสารอนุพันธ์เตรียมรับความผันผวนของ USD/JPY ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น โดยใช้กลยุทธ์จำกัดความเสี่ยง (capped-risk) เช่น bear call spread หรือซื้อออปชัน put แบบ out-of-the-money การแทรกแซงร่วมล่าสุดที่กดคู่เงินลงจากระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษใกล้ 164 ลงมาต่ำกว่า 157 บ่งชี้ว่า “เพดาน” แข็ง (hard ceiling) น่าจะถูกกำหนดโดยหน่วยงานการเงินแล้ว ข้อมูลในอดีตจากการแทรกแซงขนาดใหญ่ของญี่ปุ่นมูลค่า 6.2 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงกลางปี 2024 ชี้ว่า การดำเนินการอย่างเป็นทางการสามารถจุดชนวนการกลับทิศที่รุนแรงและยืดเยื้อหลายสัปดาห์ ซึ่งสร้างความเสียหายต่อสถานะ long USD/JPY ที่ไม่ควบคุมความเสี่ยง

ผู้เทรดควรพิจารณา short ยูโร หรือซื้อออปชัน put ของ EUR/USD ด้วย เนื่องจากเงินยูโรมีความเสี่ยงได้รับผลกระทบทางอ้อมจากการขยับเชิงการทูตครั้งนี้ การตัดสินใจที่ไม่ปกติของกระทรวงการคลังสหรัฐในการขายยูโรจากกองทุน Exchange Stabilization Fund เพื่อพยุงเยน เท่ากับดูดซับสภาพคล่องยูโรออกจากระบบ รูปแบบการแทรกแซงดังกล่าวเพิ่มปัจจัยกดดันใหม่เชิงลบต่อยูโร ซึ่งเดิมก็เผชิญแรงกดดันขาลงจากความตึงเครียดการค้าโลกอยู่แล้ว

ท้ายที่สุด เราจำเป็นต้องติดตามการกำหนดราคาความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ของ USD/JPY ระยะ 1 เดือนอย่างใกล้ชิด ซึ่งโดยทั่วไปจะพุ่งเหนือ 12% ในช่วงที่มีการประสานงานของธนาคารกลาง ความผันผวนที่สะท้อนในค่าเบี้ยประกัน (premium) สูง หมายความว่าการขายสเปรดออปชันบนคู่เงินเยนอาจให้ผลตอบแทนจากการเก็บพรีเมียมที่น่าสนใจสำหรับผู้เทรดที่มีวินัย ขณะที่ carry trade ที่ระดมทุนด้วยเงินเยนเริ่มคลี่คลายท่ามกลางแรงกดดันจากภัยคุกคามด้านภาษีของสหรัฐ การบริหารเลเวอเรจยังคงเป็นวาระสำคัญสูงสุดของเรา

กลยุทธ์อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และนัยต่อการใช้ FIMA facility

เราแนะนำให้เทรดตลาดตราสารหนี้ด้วยมุมมองเอนเอียงไปทางการทรงตัวหรือการปรับลดลงของอัตราผลตอบแทน ทำให้การถือสถานะ long call options บนเครื่องมือที่อ้างอิงพันธบัตร Treasury มีความน่าสนใจมากขึ้น เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีถอยลงหลังแตะระดับสำคัญ 4.7% ความเสี่ยงของการเทขายหนี้ที่อาจทำให้ตลาดปั่นป่วนเริ่มลดลง หากญี่ปุ่นสามารถเปลี่ยนมาใช้ FIMA repo facility ของเฟดเพื่อกู้ยืมโดยใช้คลังพันธบัตร Treasury มูลค่า 1.1 ล้านล้านดอลลาร์เป็นหลักประกันได้สำเร็จ แรงกดดันด้านอุปทานต่อหนี้สหรัฐจะผ่อนคลายลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets