เฟดไม่ลดดอกเบี้ย แล้วทำไมราคาทองคำถึงยังพุ่งขึ้น?

โดยปกติแล้วราคาทองคำมักเคลื่อนไหวสัมพันธ์กับนโยบายธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เมื่อดอกเบี้ยลดลง “ต้นทุนค่าเสียโอกาส” ของการถือสินทรัพย์ที่ไม่ให้ดอกเบี้ยอย่างทองคำจะลดลง (เพราะถือทองแล้วไม่ได้ดอกเบี้ย) และดอกเบี้ยที่ต่ำลงมักกดดันค่าเงินดอลลาร์ ทำให้ความต้องการทองคำเพิ่มขึ้น ตรงกันข้าม หากดอกเบี้ยสูงขึ้น พันธบัตรจะดูน่าสนใจกว่าและมักหนุนดอลลาร์ ซึ่งกดดันทองคำได้

แต่ความสัมพันธ์นี้เริ่มไม่ชัดเจนเหมือนเดิม ล่าสุดทองคำพุ่งขึ้นใกล้ 4,700 ดอลลาร์ แม้นักลงทุนยังถกเถียงกันว่า Fed อาจขึ้นดอกเบี้ยอีกหรือไม่ แรงขับเคลื่อนรอบนี้ไม่ได้มาจาก Fed แต่มาจากกระทรวงการคลังสหรัฐ (US Treasury) ซึ่งเป็นหน่วยงานการเงินการคลังของรัฐบาลสหรัฐ

สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐ ระบุแผนเพิ่มการ “ซื้อคืนพันธบัตร” ระยะยาวบางกลุ่มอย่างน้อยเป็น 2 เท่า (การซื้อคืนพันธบัตรคือรัฐบาลซื้อพันธบัตรเดิมกลับจากตลาด) และตามรายงานของ CNBC เจ้าหน้าที่ระดับสูงยังระบุว่ารัฐบาลอาจใช้เงินบางส่วนจากบัญชีเงินสดของรัฐที่มีเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ (บัญชี Treasury General Account: TGA) มาช่วยเป็นเงินสำหรับการซื้อดังกล่าว

ประเด็นใหม่สำหรับนักลงทุนทองคำคือ กระทรวงการคลังจะกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว (long-term yields) ให้ลง และหนุนทองคำได้หรือไม่ แม้ Fed ยังตรึงดอกเบี้ยสูง

กระทรวงการคลังเล็ง “อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว”

จุดเริ่มต้นอยู่ที่ตลาดพันธบัตรสหรัฐซึ่งอัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับขึ้นแรง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีล่าสุดแตะ 5.33% ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ยีลด์ระยะยาวที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนกู้ยืมของรัฐบาลเพิ่มขึ้น และยังส่งผลต่อดอกเบี้ยจำนอง ต้นทุนการเงินของบริษัท และการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ในตลาดการเงิน

กระทรวงการคลังตอบโต้ด้วยการเพิ่มการซื้อพันธบัตรรัฐบาลเดิมอายุยาว ภายใต้โครงการที่ขยายขึ้น วงเงินซื้อคืนเพื่อพยุงสภาพคล่อง (สภาพคล่องคือความง่ายในการซื้อขายโดยไม่กระทบราคาแรง) ในช่วงอายุ 10–20 ปี และ 20–30 ปี จะเพิ่มจากครั้งละ 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง และยังส่งสัญญาณว่าอาจเพิ่มได้มากกว่านี้

กลไกหลักคือ เมื่อกระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรเดิมกลับจากตลาด ความต้องการพันธบัตรเพิ่มขึ้น ราคาพันธบัตรมีโอกาสสูงขึ้น และเมื่อราคาพันธบัตรขึ้น “ยีลด์” (อัตราผลตอบแทน) มักลดลง ทำให้แรงกดดันฝั่งยีลด์ระยะยาวใน “เส้นอัตราผลตอบแทน” (yield curve คือเส้นที่แสดงยีลด์ของพันธบัตรหลายอายุ) คลายลงได้ โดยไม่ต้องให้ Fed เปลี่ยนดอกเบี้ยนโยบาย

ประเด็นการนำเงินใน TGA มาใช้ทำให้แนวทางนี้มีนัยสำคัญมากขึ้น เพราะทำให้กระทรวงการคลังมีความยืดหยุ่นในการเพิ่มการซื้อ

TGA ทำให้กระทรวงการคลัง “ยืดหยุ่น” ขึ้น

Treasury General Account (TGA) คือบัญชีเงินสดหลักของรัฐบาลสหรัฐที่ฝากไว้กับ Fed รายได้ภาษีและเงินที่ได้จากการกู้ยืมของรัฐบาลจะไหลเข้าบัญชีนี้ ก่อนนำไปจ่ายงบประมาณและภาระต่าง ๆ ของรัฐบาลกลาง

กระทรวงการคลังคาดว่ายอดเงินใน TGA จะอยู่ราว 9.5 แสนล้านดอลลาร์ปลายเดือนกันยายน และอาจแตะประมาณ 1.05 ล้านล้านดอลลาร์ช่วงปลายตุลาคม โดยเจ้าหน้าที่ระดับสูงส่งสัญญาณว่าอาจนำเงินบางส่วนไปช่วยซื้อพันธบัตรรัฐบาลเดิม แต่อย่างไรก็ดียังไม่มีการประกาศว่าจะใช้จริงเท่าไร

เรื่องนี้ไม่ได้หมายความว่ากระทรวงการคลังมีโครงการซื้อพันธบัตร 1 ล้านล้านดอลลาร์ เพราะเงินใน TGA จำนวนมากต้องใช้สำหรับการดำเนินงานของรัฐบาล จึงไม่สามารถนำทั้งก้อนมาซื้อพันธบัตรได้

แต่หากใช้เงินสดที่มีอยู่ กระทรวงการคลังจะมีอีกช่องทางในการซื้อพันธบัตรระยะยาว โดยไม่จำเป็นต้องออกหนี้ใหม่จำนวนเท่ากันทันที นอกจากนี้กระทรวงการคลังอาจเลือกออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น (Treasury bills คือหนี้รัฐบาลอายุสั้น) แล้วนำเงินไปซื้อพันธบัตรอายุยาว เท่ากับปรับ “โครงสร้างอายุหนี้” ของรัฐบาล (maturity composition คือสัดส่วนหนี้ระยะสั้น/ยาว)

สำหรับตลาด การนำเงิน TGA มาใช้มีความหมายว่ากระทรวงการคลังอาจมีพื้นที่มากขึ้นในการรับมือ หากยีลด์ระยะยาวยังอยู่สูง

ทำไมทองคำจึงตอบสนอง

ทองคำไม่จ่ายดอกเบี้ย ดังนั้นความน่าสนใจของทองส่วนหนึ่งขึ้นกับสิ่งที่นักลงทุนจะได้จากสินทรัพย์ทางเลือก เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เมื่อยีลด์พันธบัตรสูงขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือทองสูงขึ้น แต่เมื่อยีลด์ลดลง ข้อเสียนี้จะลดลง

หากการซื้อคืนที่เพิ่มขึ้นทำให้ความต้องการพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้น และยีลด์ลดลง ก็อาจหนุนทองคำได้ แม้ Fed ยังไม่ลดดอกเบี้ย อีกด้านหนึ่ง ดอลลาร์ที่อ่อนค่าก็ช่วยหนุนทองคำได้เช่นกัน

สภาทองคำโลก (World Gold Council) ประเมินว่าทองคำปรับขึ้นราว 3% ภายในวันเดียวหลังประกาศเรื่องการซื้อคืน สะท้อนว่าความคาดหวังในตลาดพันธบัตรส่งผลมาถึงโลหะมีค่าได้รวดเร็ว

นี่ทำให้เห็นว่านักลงทุนทองไม่ควรมองแค่ดอกเบี้ยนโยบายของ Fed เพียงอย่างเดียว เพราะ “ยีลด์ที่แท้จริง” (real yields คือยีลด์หักเงินเฟ้อ) ค่าเงินดอลลาร์ และความคาดหวังต่อนโยบายการเงินกับนโยบายการคลัง ล้วนมีผลต่อทองคำ

Fed กับกระทรวงการคลังอาจดึงคนละทิศ

สถานการณ์นี้น่าสนใจ เพราะ Fed และกระทรวงการคลังมีอิทธิพลต่อคนละส่วนของตลาดอัตราดอกเบี้ย

Fed คุมดอกเบี้ยระยะสั้นผ่าน “นโยบายการเงิน” (monetary policy คือการกำหนดดอกเบี้ยและปริมาณเงิน) และอาจคงท่าทีเข้มงวด (restrictive stance คือคุมเข้มโดยดอกเบี้ยสูง) หากเงินเฟ้อยังน่ากังวล ส่วนกระทรวงการคลังไม่ได้คุมยีลด์ระยะยาวโดยตรง แต่การตัดสินใจเรื่องการออกหนี้ การซื้อคืน และการบริหารเงินสด สามารถมีผลต่ออุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรอายุยาว

เท่ากับว่า Fed อาจคงดอกเบี้ยระยะสั้นไว้สูง ขณะที่กระทรวงการคลังพยายามลดแรงกดดันต้นทุนกู้ยืมระยะยาว สำหรับนักลงทุนทอง ทำให้ยีลด์พันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปีสำคัญมากขึ้นควบคู่ไปกับการคาดการณ์การประชุม Fed ครั้งถัดไป

ถ้ากระทรวงการคลังหยุดยีลด์ขาขึ้นไม่ได้ล่ะ?

ยังมีอีกความเป็นไปได้ และอาจเป็นบวกต่อทองคำเช่นกัน

หนี้สาธารณะสหรัฐเกิน 40 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว ขณะที่ภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลเพิ่มขึ้นตามต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น นักลงทุนจึงจับตาฐานะการคลังสหรัฐมากขึ้น และประเมินว่าต้องการผลตอบแทนชดเชยเท่าไรในการถือพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว

กระทรวงการคลังระบุว่าโครงการซื้อคืนมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มสภาพคล่องและช่วยให้ตลาดพันธบัตรทำงานได้ราบรื่น แต่หากกระทรวงการคลังเพิ่มการซื้อแล้ว ยีลด์ระยะยาวยังขึ้นต่อ ตลาดอาจมองว่านั่นสะท้อนความกังวลเชิงลึกเรื่องเงินเฟ้อ การขาดดุล และการกู้ยืมของรัฐบาลที่ยังไม่คลี่คลาย

ซึ่งอาจกลายเป็นอีกเหตุผลให้ทองคำขึ้นได้

กล่าวคือ หากการแทรกแซงทำให้ยีลด์ลด ทองอาจได้แรงหนุนจากต้นทุนค่าเสียโอกาสที่ต่ำลง แต่หากทำไม่สำเร็จ ความกังวลต่อฐานะการคลังสหรัฐและมูลค่าในระยะยาวของดอลลาร์อาจยิ่งหนุนความต้องการทองคำ

สิ่งที่นักลงทุนทองควรจับตา

ยีลด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีและ 30 ปี จะเป็นตัวชี้วัดสำคัญ หากยีลด์ระยะยาวลดลงต่อเนื่อง ขณะที่ Fed ยังตรึงดอกเบี้ยระยะสั้นไว้สูง จะทำให้สมมติฐานที่ว่ากระทรวงการคลังกำลังหนุนทองคำ “นอกเหนือจาก Fed” มีน้ำหนักมากขึ้น

Treasury General Account (TGA) ก็สำคัญเช่นกัน ประเด็นไม่ใช่แค่ว่าจะขึ้นไปถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์หรือไม่ แต่คือกระทรวงการคลังจะนำเงินก้อนใหญ่พอไปใช้ซื้อพันธบัตรระยะยาวเพิ่มจริงหรือเปล่า

ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ ควรถูกติดตามต่อ หากการดำเนินการของกระทรวงการคลังกดให้ยีลด์ระยะยาวลดลงและทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าพร้อมกัน ภาพรวมจะเอื้อต่อทองคำมากขึ้น

การประมูลพันธบัตร (Treasury auctions) และแรงซื้อหนี้สหรัฐ ก็สำคัญ หากผลประมูลอ่อนแอ (หมายถึงความต้องการซื้อไม่มากพอจนต้องให้ยีลด์สูงขึ้น) หรือยีลด์ระยะยาวยังเพิ่มขึ้นแม้มีมาตรการพยุง อาจสะท้อนว่าตลาดยังกังวลเรื่องเงินเฟ้อ การขาดดุล และแนวโน้มการคลังระยะยาว

เริ่มต้นเทรดเดี๋ยวนี้ — คลิกที่นี่เพื่อสร้างบัญชีจริงของคุณกับ VT Markets