เศรษฐกิจ AI แบบหมุนเวียน: บทเรียนจากการเสนอขายหุ้น IPO ของ Cerebras

หลังจากหุ้นเทคโนโลยีใหญ่ของสหรัฐฯ เงียบไปสองปี ตลาด IPO (การขายหุ้นให้ประชาชนครั้งแรก) กลับมาคึกคักอีกครั้ง เพราะ AI

Cerebras Systems ผู้ผลิต ชิปแบบเวเฟอร์ทั้งแผ่น (wafer-scale chip: นำแผ่นซิลิคอนทั้งแผ่นมาทำเป็นชิปขนาดใหญ่ชิ้นเดียว) ที่ใช้ในโครงสร้างพื้นฐานด้าน การรันโมเดลเพื่อให้ได้คำตอบ (inference: ขั้นตอนที่ AI ใช้โมเดลที่ฝึกแล้วมาคำนวณผลลัพธ์) ของ OpenAI กลายเป็นบททดสอบใหญ่ครั้งแรกของความต้องการในตลาดหุ้นต่อบริษัทฮาร์ดแวร์ AI สัปดาห์นี้ บริษัทตั้งราคา IPO ที่ 185 ดอลลาร์ต่อหุ้นเมื่อ 13 พฤษภาคม สูงกว่าช่วงที่ทำการตลาดไว้ 150–160 ดอลลาร์ บริษัทขายหุ้นสามัญ Class A จำนวน 30 ล้านหุ้น ระดมทุนได้ 5.55 พันล้านดอลลาร์ และเริ่มซื้อขายวันนี้ในตลาด Nasdaq ภายใต้สัญลักษณ์ CBRS

IPO ครั้งนี้มีคนจองซื้อเกินจำนวน (oversubscribed: คำสั่งซื้อหุ้นมากกว่าจำนวนหุ้นที่เสนอขาย) ถึง 20 เท่า การซื้อขายก่อนเข้า IPO บน Hiive (แพลตฟอร์มซื้อขายหุ้นของบริษัทที่ยังไม่เข้าตลาด) ปรับขึ้นจาก 187.53 ดอลลาร์ในวันจันทร์เป็น 220.25 ดอลลาร์ในวันพฤหัสบดี เพิ่มขึ้น 17% ใน 4 วันก่อนเริ่มซื้อขายในตลาดหุ้นจริง ความต้องการสูงและมีแรงหนุนจากกระแส AI

Cerebras เป็นเรื่อง IPO ใหญ่ลำดับที่สามในปี 2026 เรื่องแรกชี้ให้เห็น การฟื้นตัวของตลาดที่จีนคัดเลือกและกำกับ เรื่องที่สองคือ การคาดการณ์การเข้าตลาดขนาดใหญ่มากของ OpenAI และ Anthropic แม้ทั้งหมดเกี่ยวกับ IPO แต่จริง ๆ แล้วสะท้อน “สองตลาด” ที่ต่างกัน

สองตลาดที่แตกต่างกัน

การฟื้นตัวของ IPO ปี 2026 เกิดขึ้นจริง แต่ไม่ใช่ตลาดเดียว แต่ละตลาดมีกลไกของตัวเอง

จีน — คัดเลือกโดยรัฐ (state-curated: รัฐกำหนดทิศทางและคัดเลือกบริษัทที่ได้โอกาส). เงินทุนไหลไปตามนโยบาย ระดมทุน IPO ในจีนแผ่นดินใหญ่ แตะ 2.57 หมื่นล้านหยวนในไตรมาส 1 ปี 2026 จาก 1.65 หมื่นล้าน ปีก่อน ส่วนยอดระดมทุนของฮ่องกง เพิ่มขึ้น 231% ในปี 2025 เป็น 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ (ชิป), AI, หุ่นยนต์ และไบโอเทค อยู่ในคิวจำนวนมาก บริษัท “เรดชิป” (Red-chip: บริษัทจดทะเบียนนอกจีน เช่น ฮ่องกง แต่ธุรกิจหลักอยู่ในจีน) ต้องปรับโครงสร้างก่อนเข้าตลาด ผู้สนับสนุนการเข้าตลาด (sponsor: ที่ปรึกษา/ธนาคารลงทุนที่ช่วยทำเอกสารและพาเข้าตลาด) ถูกตรวจเอกสารเข้มขึ้น ประตูเปิด แต่รัฐเป็นผู้เลือก ตลาดให้รางวัลกับการสอดคล้องเชิงยุทธศาสตร์มากกว่าการโตทางธุรกิจล้วน ๆ

สหรัฐฯ — ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์ (demand-driven: ความต้องการของนักลงทุนเป็นตัวกำหนด). ความอยากซื้อของนักลงทุนตัดสินว่าใครเข้าตลาด ราคาเท่าไร และขายออกมากน้อยแค่ไหน (float: สัดส่วนหุ้นที่ปล่อยให้ซื้อขายในตลาด) กระแสปี 2026 นำโดยโครงสร้างพื้นฐาน AI Cerebras คือข้อมูลจริงในตอนนี้ OpenAI และ Anthropic ที่ถูกประเมินมูลค่าในตลาดเอกชน (privately valued: มูลค่าที่ประเมินจากรอบระดมทุนก่อนเข้าตลาด) ราว 840 พันล้านดอลลาร์ และ 380 พันล้านดอลลาร์ เตรียมเข้าตลาดปลายปี 2026 และแค่ SpaceX กับ OpenAI ก็อาจระดมทุนรวมกัน 135 พันล้านดอลลาร์ มากกว่า Cerebras ราว 25 เท่า

สองตลาด สองกลไก แต่มีธีมเดียวคือ AI

แต่ละตลาดให้คุณค่าอะไร

สองตลาดนี้สะท้อน “การเดิมพัน” ต่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ต่างกัน

• จีน ให้ราคา “ความเข้ากับยุทธศาสตร์ประเทศ” บริษัทที่สอดคล้องนโยบายอุตสาหกรรมจะเข้าถึงตลาดได้ รัฐจำกัดโอกาสพุ่งแรง แต่คุมวินัย โครงสร้างที่ลูกค้ากับนักลงทุนพัวพันกันเป็นวงกลมแบบที่พบในสหรัฐฯ (เช่น ลูกค้าใหญ่ถือหุ้น/มีสิทธิซื้อหุ้นของซัพพลายเออร์) มักไม่ยอมรับ
• IPO AI ในสหรัฐฯ ให้ราคากับ “การฝังตัวในระบบนิเวศ” (embedding: บริษัทผูกแน่นกับเครือข่ายลูกค้า-ผู้ผลิต-ผู้สนับสนุนในอุตสาหกรรมเดียวกัน) สัญญา 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ของ Cerebras กับ OpenAI เป็นแกนเรื่อง พร้อมการออก warrants (วอร์แรนต์: สิทธิในการซื้อหุ้นในอนาคตที่ราคา/เงื่อนไขที่กำหนด) ให้ OpenAI มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ รูปแบบนี้คล้าย ดีลของ AMD กับ OpenAI ที่ทำให้หุ้น AMD พุ่งหลายเท่า เมื่อ OpenAI และ Anthropic เข้าตลาด คาดว่า Microsoft, Alphabet และ Amazon จะถูกมองเป็น “ตัวแทนทางอ้อม” (leverage proxies: หุ้นที่นักลงทุนใช้เป็นทางอ้อมเพื่อรับอานิสงส์จากธีมนั้น) ตลาดหุ้นให้รางวัลกับบริษัทที่อยู่ในรอบการลงทุนก้อนใหญ่ด้าน AI (capex cycles: วงจรการใช้เงินลงทุนในเครื่องมือ/ศูนย์ข้อมูล/ชิป) โดยซัพพลายเออร์และลูกค้าอาจถือหุ้นกัน

กรอบคิดทั้งสองไม่ใช่แค่ต่างกันเล็กน้อย แต่เป็นคนละวิธีประเมินมูลค่าโครงสร้างพื้นฐาน AI

Cerebras บอกอะไร

ในตลาดหุ้น Cerebras (CBRS) ยังเล็กเมื่อเทียบกับรายที่จะเข้าตลาดถัดไป แต่การเปิดตัวสำคัญ เพราะเป็นข้อมูลจริงครั้งแรกว่ารูปแบบสหรัฐฯ ที่คัดเลือกโดย “ความต้องการของนักลงทุน” ยังใช้ได้หรือไม่

ถ้า CBRS เปิดตัวแข็งแรง จะยืนยันตรรกะ “การฝังตัว” (embedding logic: การประเมินว่าบริษัทมีมูลค่าสูงขึ้นเพราะผูกกับลูกค้ารายใหญ่ที่มีส่วนได้ส่วนเสียทางการเงินร่วมกัน) ใน IPO AI ของสหรัฐฯ นักลงทุนจะยอมจ่ายแพง (premium multiples: ยอมให้มูลค่าสูงเมื่อเทียบกับรายได้/กำไร) ให้บริษัทที่ลูกค้ารายใหญ่เป็นผู้ถือหุ้นสำคัญด้วย จากนั้น IPO AI รายใหญ่กว่าสามารถตั้งเงื่อนไขที่ดุกว่า เช่น ปล่อยหุ้นซื้อขายน้อยลง (lower float), ตั้งราคาสูงขึ้น และมีโครงสร้างวนกันมากขึ้น

ตอนนี้ตลาดหุ้นถูกขอให้ตีมูลค่าบริษัทไม่ใช่แค่จากสินค้า แต่จาก การเชื่อมเข้ากับระบบนิเวศ AI ลึกแค่ไหน นักลงทุนจ่ายเพื่อความสัมพันธ์ที่ “ฝังตัว” นี้ ซึ่งรวมรายได้ ความผูกพันของลูกค้า และผลประโยชน์ทางการเงินร่วมกัน

แต่ถ้าเปิดตัวอ่อน หรือเปิดแรงแล้วแผ่ว อาจบังคับให้ IPO สหรัฐฯ รายใหญ่ต้องตั้งเงื่อนไขระมัดระวังขึ้น และทำให้แนวทาง “คัดเลือกโดยรัฐ” ของจีนดูมีวินัยกว่า เพราะหลีกเลี่ยงการพัวพันแบบลูกค้ากลายเป็นนักลงทุน

การจองซื้อเกิน 20 เท่าและราคาซื้อขายก่อนเข้า IPO บน Hiive ที่ถูกยกมูลค่า (re-rating: ตลาดปรับประเมินมูลค่าใหม่ให้สูงขึ้น) บอกว่านักลงทุนคาดว่าโมเดล “ฝังตัว” จะไปได้ วันที่ 14 พฤษภาคมคือการทดสอบครั้งแรกในตลาดหุ้นจริง

คำถามหลัก

ข้อมูลของ UBS ระบุว่า มีเพียง 17% ของบริษัทที่สำรวจใช้งาน AI ในวงกว้าง เพิ่มจาก 10% เมื่อปีก่อน ตัวเลขนี้เป็นฐานของทั้งสามตลาด รายได้ 510 ล้านดอลลาร์ของ Cerebras ในปี 2025 การที่ AMD ถูกตลาดให้มูลค่าใหม่จากดีลกับ OpenAI คิวบริษัทชิปในจีน และการเข้าตลาดของ OpenAI/Anthropic ล้วนผูกกับคำถามเดียว: ค่าใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยืนระยะได้จริงแค่ไหน เทียบกับแค่การเก็งกำไร? (speculative: คาดหวังราคา/กระแส มากกว่าพื้นฐานธุรกิจ)

ถ้าการใช้งานโตต่อเนื่อง กรอบ IPO ทั้งสองแบบก็ยังไปได้ จีนได้ผลจากการเดิมพันเชิงยุทธศาสตร์ การซื้อขายหุ้นโครงสร้างพื้นฐานในสหรัฐฯ เดินหน้าต่อ และรายใหญ่เข้าตลาดด้วยเงื่อนไขที่สมเหตุสมผล แต่ถ้าการใช้งานชะลอ ตลาดจะปรับราคาใหม่ ตลาดแบบรัฐคัดเลือกมีนโยบายช่วยพยุงได้ ส่วน IPO AI ฝั่งสหรัฐฯ เสี่ยงกว่า เพราะมูลค่าพึ่งพาการลงทุนก้อนใหญ่ด้าน AI อย่างมาก

สิ่งที่ต้องจับตา

1. Cerebras (8 สัปดาห์ข้างหน้า). การเปิดวันนี้สำคัญ แต่ช่วงถัดไปสำคัญกว่า หากราคายืนเหนือระดับ 220 ดอลลาร์ที่สะท้อนจาก Hiive ได้ จะย้ำกระแส “โครงสร้างพื้นฐาน AI” ในสหรัฐฯ แต่ถ้าร่วงกลับใกล้ราคา IPO แปลว่าความต้องการก่อนเข้า IPO อาจแค่ซื้อไว้ก่อน แล้วไม่อยู่เมื่อเจอนักลงทุนตลาดหุ้นจริง

1. OpenAI และ Anthropic. มีรายงานว่ากำลังเตรียมเอกสาร S-1 (แบบฟอร์ม S-1: เอกสารสำคัญที่ยื่นต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ เพื่อเปิดเผยข้อมูลก่อน IPO) เงื่อนไข float เมื่อประกาศ จะบอกนักเทรดว่าคาดความผันผวนวันแรกมากแค่ไหน บทความก่อนหน้าระบุว่า float 3–7% จะประมาณครึ่งหนึ่งของช่วงปกติ ซึ่งจะขยายผลสัญญาณที่ Cerebras ส่งออกมา

1. จีน. คิว IPO ไตรมาส 1 จะเปลี่ยนเป็นการเข้าตลาดต่อเนื่องได้หรือไม่ กลุ่มเทคโนโลยีเชิงลึก (hard-tech: เทคโนโลยีแกนลึก เช่น ชิป วัสดุ หุ่นยนต์) ยังครองคิวหรือไม่ และผลตอบแทนหลังเข้าตลาดของ IPO เทคจีนล่าสุด

การฟื้นตัวของ IPO ปี 2026 เกิดขึ้นจริง แต่ไม่ใช่ตลาดเดียว เป็นสองตลาด—แบบรัฐคัดเลือกและแบบอุปสงค์นำ—กฎต่างกันแต่ถามเรื่องเดียวกันเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐาน AI และ Cerebras คือคำตอบแรกในตลาดหุ้นจริง การซื้อขายวันนี้และใน 8 สัปดาห์ข้างหน้าจะกำหนดการตั้งราคาของคลื่น IPO ที่เหลือในปี 2026

เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets