จีดีพีไตรมาส 1 ของยูโรโซนถูกปรับทบทวนลงจนเข้าสู่ภาวะหดตัวที่ -0.2% เมื่อเทียบรายไตรมาส (qoq) โดยมีสาเหตุหลักมาจากไอร์แลนด์ ซึ่งจีดีพีถูกปรับลดลงเหลือ -12.1% qoq ขณะที่เมื่อไม่รวมไอร์แลนด์ (ex-Ireland) เศรษฐกิจกลับขยายตัว 0.3% qoq สอดคล้องกับดัชนี PMI ที่ปรับดีขึ้น และข้อมูลภาคอุตสาหกรรมของฝรั่งเศสที่แข็งแรงขึ้น ทำให้โฟกัสของตลาดเริ่มเบนออกจากภาพ “ชะลอตัวในวงกว้าง” ขณะที่ความอ่อนแอของความเชื่อมั่นยังคงกระจุกในเยอรมนีและฝรั่งเศส แต่ข้อมูลจริง (hard data) ล่าสุดของฝรั่งเศสเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่หนุนมากขึ้น
สำหรับฝรั่งเศส ความเสี่ยงที่จะเห็นจีดีพีหดตัวต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สองในไตรมาส 2 ลดลงแล้ว ด้านราคา เงินเฟ้อทั่วไป (headline) เดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 3.2% เมื่อเทียบรายปี (yoy) และเงินเฟ้อพื้นฐาน (underlying) อยู่ที่ 2.5% yoy โดยประมาณการชี้ว่าเงินเฟ้อจะขึ้นจุดสูงสุดในช่วงต้นปี 2027 โดยคาดว่าเงินเฟ้อทั่วไปจะอยู่ราว 3.8% yoy และเงินเฟ้อพื้นฐาน (core) ราว 2.8% yoy
การตีความผิดเกี่ยวกับการเติบโตและความยืดหยุ่นของยูโรโซน
เราเชื่อว่าตลาดกำลังตีความรายงานจีดีพีล่าสุดของยูโรโซนที่ออกมาติดลบผิดไป ตัวเลขพาดหัวถูกกดลงแทบทั้งหมดจากการปรับทบทวนครั้งเดียวที่ผันผวนในไอร์แลนด์ และ “สัญญาณรบกวน” ทางสถิตินี้บดบังเสถียรภาพพื้นฐานของเศรษฐกิจยุโรปในวงกว้าง เมื่อไม่รวมไอร์แลนด์ ยูโรโซนยังขยายตัว ซึ่งสะท้อนว่าเรื่องเล่าที่ว่าเศรษฐกิจกำลังชะลอตัวลึกลงนั้นอาจไม่ถูกต้อง
ตัวชี้วัดเศรษฐกิจล่าสุดสนับสนุนมุมมองเชิงบวกมากกว่าที่ตัวเลขจีดีพีสะท้อน ตัวอย่างเช่น ดัชนี S&P Global Eurozone Composite PMI เดือนพฤษภาคมล่าสุดอยู่ที่ 52.6 ซึ่งสูงกว่า 50 อย่างชัดเจนและอยู่ในโซนขยายตัว บ่งชี้การเติบโตของภาคเอกชนที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบ 1 ปี สอดคล้องกับข้อมูลภาคอุตสาหกรรมของฝรั่งเศสที่ดีขึ้น ช่วยลดโอกาสเกิดภาวะถดถอยทางเทคนิคในฝรั่งเศส และสะท้อนความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจ
นัยต่อตลาดอัตราดอกเบี้ยและกลยุทธ์
ช่องว่างระหว่างข้อมูล (data disconnect) นี้สร้างโอกาสในตลาดอัตราดอกเบี้ยก่อนการประชุม ECB ครั้งถัดไป การกำหนดราคาของตลาดในปัจจุบันดูเหมือนจะให้น้ำหนักความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตลดลงจากความกังวลเรื่องเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งเราเห็นว่าไม่สอดคล้องกับข้อเท็จจริง โดยประมาณการเร่งด่วน (flash estimate) ล่าสุดของ Eurostat ระบุว่าเงินเฟ้อยังทรงตัวแข็งที่ 3.3% ในเดือนพฤษภาคม จึงทำให้โฟกัสของ ECB จะยังคงอยู่ที่การรับมือแรงกดดันด้านราคา
ประมาณการของเราชี้ว่าเงินเฟ้อจะยังไม่ขึ้นจุดสูงสุดจนถึงช่วงต้นปี 2027 ซึ่งหมายความว่างานของธนาคารกลางยังห่างไกลจากคำว่า “จบ” ความยืดเยื้อของเงินเฟ้อในเชิงประวัติศาสตร์ที่เคยเกิดในช่วงหลังวิกฤตอื่น ๆ บ่งชี้ว่า ECB อาจต้องคงท่าทีเข้มงวด (hawkish) นานกว่าที่หลายฝ่ายคาด ดังนั้น ตลาดอนุพันธ์จึงดูเหมือนกำลังกำหนดราคาเส้นทางอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าของยุโรปต่ำเกินจริง
ภายใต้มุมมองนี้ เราเห็นคุณค่าในการวางสถานะเพื่อรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงกว่าที่ตลาดคาดในปัจจุบัน กลยุทธ์ผ่านออปชันที่ได้ประโยชน์จากการปรับขึ้นของ EURIBOR หรือสว็อปที่เดิมพันสวนการ “กลับลำไปทางผ่อนคลาย” (dovish pivot) ของ ECB ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ดูน่าสนใจ เราคาดว่าจะเกิดการปรับราคา (repricing) ของคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย เมื่อ ตลาดมองข้ามความบิดเบือนจากจีดีพีไอร์แลนด์ และหันไปให้ความสำคัญกับข้อมูลแกนหลักที่สะท้อนความแข็งแกร่งมากกว่า
